格雷厄姆的價值投資永不過時

胡語文

無論是芒格、巴菲特，或是戴維斯家族，還是約翰鄧普頓，或是霍華德馬克斯，他們的價值投資理念，或多或少都是來源于格雷厄姆的價值投資理論框架。

芒格非常推崇格雷厄姆的價值投資體系。他總結格雷厄姆的價值投資有4項基本原則：

1、將股票視作相應比例的企業所有權。

2、在價格大幅低于價值時買進，以創建安全邊際。

3、讓兩極化的“市場先生”成為你的仆人，而非你的主人。

4、保持理性、客觀、冷靜。

如果有人說他是價值投資，那你可以問他是否讀過格雷厄姆的《證券分析》。這本書的出版日期跟我們當下相距90年，所以內容有些晦澀難懂。就如同你讀凱恩斯的《通論》一樣，都是很難完整地讀一遍。

但如果有人說，格雷厄姆的價值投資理念過時，那就是見仁見智了。至少芒格說過，格雷厄姆的價值投資理念永不過時。

這就像我們去讀《道德經》一樣，如果你說他過時了，那只能說明你對道德經的理解不夠。

偉大而經典的智慧，永遠不會過時。因為他們把握了宇宙的真相，和世間的規律。這種類似于人類智慧最頂尖的理論其實是不會過時的。

關鍵的問題在于讀者有沒有認真的去理解并掌握，然后將其變成自己的東西，并達成知行合一。

就像過去半年我們反復說金融地產越跌越買，進入最佳擊球區一樣。如果你只考慮現在有沒有解套，那只能說你還處于散戶的思維中。如果你問我未來能有賺幾倍的收益，那說明你對價值低估和便宜貨的投資策略有了一定的理解了。如果你在市場大跌時，反而不斷加倉金融地產此類“便宜貨”，我可以說，你已經跨過價值投資的門檻了。

價值投資的這扇大門隨時敞開，從未關閉。只是很多人不喜歡這扇門，因為他古樸、不出眾，甚至少有人問津。

當人們都沖向熱門股和賽道股時，只有少數人堅守便宜貨的價值投資。

戴維斯家族長盛不衰的投資秘訣，總結為一句話，那就買價格低估的“成長股”。

大家別誤會，戴維斯看中的成長股，可不是A股的所謂高科技熱門賽道股。而是業績低速增長的股票。比如保險股，每年10-15%的業績增長。在戴維斯看來，這種每年10-15%的增長就是成長股。當然，在A股的基金經理們看來，這種低速增長的股票只能當成“垃圾股”。

戴維斯家族就是長期持有這種物美價廉的“垃圾股”

47年。戴維斯第一代的財富從5萬美元到9億美元，翻了1.8萬倍，年化復合收益率達到了23.18%。

戴維斯第二代，通過持有保險、銀行、證券等公司股票，20年實現了20%的年化收益。

戴維斯第三代，符合收益稍低，12%的年化收益率，但也大幅跑贏了同期指數。

就像彼得林奇所言，我們不會僅僅因為股價低廉而買入一家陷入困境的公司，而是因為看到了他可以有效處理麻煩的執行力。

那些看似普通的行業當中，總有一些優秀的公司，他們能夠穿越經濟周期的波動，走向人生的巔峰。

最近兩天港股的熱點無疑是因直播帶貨而涅槃重生的新東方在線。當然，筆者肯定不會現在才去考慮買入。價格低迷的時候，大眾拋棄的時候，才是投資機會。

價值投資并非簡單復制過去大師的投資路徑，而是要抓住價值投資的核心，那就是

1、價格便宜是硬道理，

2、需要業績適度（10-15%）增長，

3、長期持有。

就像戴維斯家族習慣性保持逆向思維一樣，他們在市場熱炒債券時，反而投資股票;他們在市場熱炒科技股時，反而買入低估的金融股;在市場跟風讀MBA時，戴維斯第二代選擇的是學習歷史。當今天A股熱炒新能源汽車時，我相信真正的價值投資者一定會轉身，買入底部的金融地產。

也像霍華德馬克斯的《投資最重要的事》所談到的那樣，只要價格低估，很多便宜貨都有投資價值。格雷厄姆、戴維斯、約翰鄧普頓等大師們都喜歡撿便宜貨。這也是價值投資的樸素原理，顛撲不破，基業長青。

巴菲特之所以通過股票投資成為全球首富，

筆者總結，可能有以下幾點主要原因：

1、少犯錯。犯錯一次，都需要付出代價;所以，芒格成了他身邊重要的提醒者和把關者。

2、忽略市場日常波動，關注企業價值的長期增長。很少有人能夠做到。

3、找到了厚厚的雪和長長的坡。也就是找到了長期盈利的商業模式，并當成自己的企業來持有。所以，就不會受市場價格波動的影響。

由此看出來，即使排除了虧錢的主要因素，成為“股神”并不是那么容易的。但是巴菲特成功的基礎也是源于格雷厄姆的價值投資理念。盡管巴菲特曾經說，他的投資理念20%來自于格雷厄姆，80%來自于費雪。但事實上，巴菲特從來都是認為自己是格雷厄姆的弟子，并不承認自己是費雪的弟子。包括芒格的投資理論很多也是源于格雷厄姆。

所以，投資理念是需要傳承，然后每個人結合自身的實踐，不斷總結和思考，才有可能超越前人的智慧。換言之，在沒有認真學習格雷厄姆等大師的思想智慧之前，就談價值投資，恐怕領悟是不深刻的，投資體系的基礎也是不牢靠的。

筆者認為，股票投資是先做判斷題，剔除風險點;然后才做選擇題，選出性價比最高的投資機會。無論是行業分析、還是公司分析，或者宏觀分析，都是為了找到最佳擊球區。

從市場普遍的悲觀中，找到預期差最大的投資機會。這就是我們常說的“賤下極則貴”。而從市場普遍的樂觀中，發現市場未知的風險。這就是我們常說的“貴上極則賤”。

同樣的道理，我們一直強調金融地產不要放棄，不要拋棄，因為賤下極則貴。市場不看好的東西，未必就沒有價值。反而可能隱藏重要的價值。