從老虎基金巨虧到日元大貶值（下）

臥龍

上回講到美金兌日元跌至1978年10月177水平，結束【3】浪（1）下跌。1979年第二次石油危機，1978年伊朗革命，1978年底至1979年3月初，伊朗停止輸出石油60日，原油市場供應短缺，減少量占全球消費總量10%，油價自然飚升。1980年9月20日伊拉克空軍轟炸伊朗，兩伊戰爭爆發。兩國石油完全停產，全球石油產量劇減，市場每日供應缺口高達560萬桶。油價由1979年每桶13美金飚升至1980年底41美金。伴隨油價飚升，美國通脹加劇，時任美聯儲主席保羅.沃克（PaulAdolphVolcker，Jr.）大幅加息、控制貨幣發行以壓抑通脹，美金升值。此時大批日本公司及金融機構將手頭美金存入美國銀行，致使日本美金儲備大量流失。于是美金兌日元自1978年10月177反復上升至1982年10月277，是為【3】浪（2）反彈。此后進入【3】浪（3）下跌，1982年10月277跌至1983年1月226為（3）浪1，反彈至1985年2月262.8為（3）浪2，262.8展開（3）浪3下跌。

由于美國緊縮貨幣政策，導致美國對外貿易逆差持續增大，1984年時高達1090億美金。1985年9月22日，美國政府在紐約廣場飯店召開G5（五國集團）會議，與日本、西德、英國及法國財長與央行行長達成了聯合干預外匯市場協議，協議內容主要促使美金貶值，史稱“廣場協議”。當時美金兌日元單周跌幅高達8.3%，（3）浪3一直跌至1988年11月最低120.7水平。期間日本央行為遏制日元升值負面影響，將貼現率由5厘減至2.5厘，但日本對美國出口不跌反升。另外，美金弱勢使得美國不利于吸收外資，美國希望匯價能止住跌勢，故此1987年2月又召開七國財長會議，達成制止美金進一步貶值諒解備忘。因會議于法國巴黎盧浮宮召開，故協議被稱為“盧浮宮協議”。然而美金兌日元繼續下跌，日本央行多次調整貼現率至6厘水平，1988年初及11月匯價兩次探底120附近后反彈。美金兌日元1988年11月反彈至1990年4月160.1水平，為（3）浪4。日本股市1989年底見頂，泡沫破裂，跌至1990年4月跌幅30%，是美金兌日元反彈原因之一。但1990年4月后，美金兌日元繼續（3）浪5下跌，1995年最低跌至79.7水平，此時，結束整個【3】浪（3）下跌，進入【3】浪（4）反彈。

1990年4月至1998年8月，美金兌日元由79.7反彈至147.6水平。其時市場大多認為日元會進一步貶值，《上海證券報》刊登一篇文章，作者甚至認為美金兌日元會反彈至160至180水平，若突破180將挑戰1977年251水平。可惜市場卻在147.6止步，結束水平三角形浪（4）中子浪a。1998年8月至1999年底，美金兌日元由147.6下跌至101.2水平，為（4）浪b。（4）浪c則由102反彈至2002年1月135.1水平，接著（4）浪d再跌至2005年1月101.6，此后再反彈至2007年6月124.1。此時，整個水平三角形浪（4）結束，進入【3】浪（5）下跌。

由于日本長期采取零利率政策，使得日元逐漸成為所謂“避險貨幣”。2008年全球金融海嘯，美匯指數由2008年3月70點見底后升至2009年3月89點，美金兌日元同期處于震蕩走勢，但自2007年6月開始進入【3】浪（5）下跌，一直持續至2012年1月（波浪正統終點，2011年10月為最低點）。全球金融海嘯之后，又是歐債危機。2009年底之后，歐元區“歐豬五國”（包括希臘、愛爾蘭、意大利、西班牙及葡萄牙）信貸評級被大幅調低。而冰島則早已在2008年銀行體系崩坍，股市暴跌九成。歐豬五國主權債務急增，其債券孳息率與德國差距愈來愈大，使得其出現債務危機。2011年10月美金兌日元最低跌至75.5。2012年1月結束【3】浪（5）。此后進入第【4】浪反彈。

日元匯價過于強勁，對日本出口不利。2012年12月安倍晉三上臺后采取更激進貨幣寬松政策以刺激日本出口，幾個月后美金兌日元即飚上103水平，貶值近兩成。至2015年6月，美金兌日元升至125.8水平，一組5浪推動上升，完成【4】浪（a）。【4】浪（a）中，2012年1月76升至3月84.1為（a）浪1，回落至9月77.1為（a）浪2，77.1升至2013年5月103.7為（a）浪3，此后水平三角形（a）浪4調整至2013年10月96.5，96.5升至2015年6月為（a）浪5。（a）浪5為延伸浪，再細分出更次一級小浪。

2015年6月至2021年1月，美金兌日元走勢又是一個水平三角形，劃分成【4】浪（b）。其中，2015年6月跌至2016年8月99.5為（b）浪a，99.5回升至2017年1月118.6為（b）浪b。118.6輾轉下跌至2020年3月101.1為（b）浪c，浪c型態相當復雜。101.1急彈至當月111.6為（b）浪d，111.6緩慢下跌至去年1月102.5為（b）浪e。整個浪（b）結束。去年1月8日拙作《2021年金融市場展望（中）》里面對美金兌日元分析道：“……一組5浪下跌結束后，展開ABC三浪反彈。2011年10月反彈至2015年6月為浪A，接著進入浪B回落。浪B估計復雜多變。”恰恰是此時浪（b）結束。

2021年初至今，美金兌日元進入【4】浪（c）上升。去年初至7月，匯價最高見111.6，完成一組小型5浪上升，為（c）浪1，其中第【v】小浪為楔形結構。111.6小幅回落至2021年8月108.7為（c）浪2。此后進入（c）浪3上升。波浪理論中，通常第3浪出現延伸浪。2022年1月116.3結束3浪【i】，回落至當月113.4為3浪【ii】，113.4飚升至4月131.2為3浪【iii】，131.2后以擴張平臺型態運行至5月126.3為3浪【iv】。126.3至今未3浪【v】。3浪【v】是否已經結束于136.7，尚有疑問。但此后仍有（c）浪4及5則是必然。

日元大貶值之路尚未結束！近期美金兌日元上升主因是美日利差擴大，若日本央行維持鴿派政策，美金兌日元將進一步上升。6月15日，日本10年期國債期貨暴跌2日元，創2013年來最大單日跌幅，并兩度觸發大阪交易所熔斷機制。三菱日聯-摩根士丹利證券策略師KatsutoshiInadome表示，國際投資者拋售乃日本10年期國債期貨大跌原因。對沖基金BlueBay駐倫敦首席投資官馬道丁（MarkDowding）表示，日本央行收益率曲線控制“站不住腳”。幾個星期前美金兌日元接近130時，BlueBay開始沽空日本主權債務。馬道丁接受訪問時表示“持有大量日本國債空頭頭寸”。前高盛“金磚四國”經濟學家奧奈爾（JimO'Neill）及摩根大通全球利率主管高麟（SeamusMacGorain）持有類似看法，預測日本央行最終將改變收益率立場，正如澳洲聯儲局去年11月那樣。然而日本央行強調“無窮火力已就位”，黑田東彥仍堅定捍衛其收益率目標，繼續無限量按0.25厘目標買入10年期日債。如此看來，不是BlueBay仆街，便是日本央行GameOver。美金兌日元【4】浪反彈目標大約148不變。