國(guó)家大基金投入對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用效果及機(jī)制研究

王宛秋，張若凡，郄海拓，張雨昕

(1.北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京 100124；2.中國(guó)科學(xué)技術(shù)信息研究所，北京 100038)

0 引言

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和保障國(guó)家安全的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，促進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并培育其自主創(chuàng)新能力迫在眉睫。技術(shù)開發(fā)理論表明研發(fā)過程具有較大不確定性風(fēng)險(xiǎn)，很有可能出現(xiàn)投入高于投資回報(bào)的情況，這極大削弱了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性，需要國(guó)家政策進(jìn)行政策干預(yù)，保障企業(yè)創(chuàng)新行動(dòng)。根據(jù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換理論，國(guó)家要不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)才能維持在領(lǐng)先水平，而政府政策干預(yù)可以打破現(xiàn)有結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向目標(biāo)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有明顯的資本密集型特征，其創(chuàng)新發(fā)展對(duì)資本等要素稟賦高度依賴，需要國(guó)家通過適當(dāng)?shù)恼吖ぞ哐a(bǔ)充和引導(dǎo)創(chuàng)新資本的注入。為此，國(guó)家成立國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金 (亦稱國(guó)家大基金)，遵守市場(chǎng)機(jī)制和規(guī)則，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行資金募集、投放和回收，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展注入資金。迄今為止，國(guó)家大基金已經(jīng)完成了兩期的設(shè)立和一期的全部投放。其中，一期總規(guī)模超過1200億元，集中在集成電路的龍頭企業(yè)，在晶圓制造、封測(cè)和關(guān)鍵設(shè)備、材料等領(lǐng)域取得了初步突破，二期總規(guī)模預(yù)計(jì)超過2000億元，主要投向設(shè)備、材料等技術(shù)薄弱領(lǐng)域，投資方式也更靈活，既可投資業(yè)界龍頭企業(yè)，也可共同設(shè)立合資子公司。至此，國(guó)家大基金成為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展中重要的資本和政策力量。相較于政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等傳統(tǒng)的政策工具，這種利用市場(chǎng)機(jī)制和手段對(duì)特定產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵要素進(jìn)行有效引導(dǎo)和配置的市場(chǎng)化政策工具理論上對(duì)全社會(huì)創(chuàng)新資本具有更強(qiáng)的帶動(dòng)作用，亦更能激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新積極性，但其現(xiàn)實(shí)效果尚需驗(yàn)證。

基于此，本研究擬基于國(guó)家大基金的政策效果進(jìn)行分析。具體而言，本研究擬采用漸進(jìn)雙重差分法 (漸進(jìn)DID)驗(yàn)證國(guó)家大基金 (一期)投資對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，并通過異質(zhì)性分析進(jìn)一步對(duì)其發(fā)揮作用的機(jī)制進(jìn)行挖掘和探索。本研究運(yùn)用的漸進(jìn)DID方法，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)DID無(wú)法衡量 “分段政策”的缺陷，準(zhǔn)確衡量各企業(yè)國(guó)家大基金進(jìn)入時(shí)間，從區(qū)域、企業(yè)所有制、產(chǎn)業(yè)鏈位置和資本密集度4個(gè)視角探索國(guó)家大基金對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)制。

本研究的理論意義在于探究市場(chǎng)化政策工具緩解市場(chǎng)失靈的效果及國(guó)家大基金對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制，拓展了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換理論和技術(shù)開發(fā)理論的研究領(lǐng)域。本研究的實(shí)踐意義在于基于企業(yè)數(shù)據(jù)更為客觀地驗(yàn)證了國(guó)家大基金對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的作用，以企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)避免了產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)隱藏企業(yè)異質(zhì)性特征帶來(lái)的偏差，并通過異質(zhì)性檢驗(yàn)增加了研究深度和細(xì)粒度，為相關(guān)政策的立改廢提供依據(jù)，亦可為深化和提升重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1 制度背景

我國(guó)歷來(lái)重視集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。1956年我國(guó)已經(jīng)提出要研究半導(dǎo)體科學(xué)，并將半導(dǎo)體技術(shù)列為國(guó)家四大緊急措施，經(jīng)過幾十年的探索發(fā)展，目前已經(jīng)進(jìn)入重點(diǎn)建設(shè)和快速發(fā)展期。2000年和2011年相繼出臺(tái)的 《鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策》和 《進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策》都強(qiáng)調(diào)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略意義，并在財(cái)稅政策、投融資政策、研究開發(fā)政策和人才政策等方面大力支持。2010年國(guó)家在 《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中亦強(qiáng)調(diào)發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)。此后，一系列的產(chǎn)業(yè)政策和多層面的扶持舉措相應(yīng)出臺(tái)，僅在2014—2018年便出臺(tái)33份[1]產(chǎn)業(yè)政策文件，其中最具代表性的是2014年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布的 《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》 (簡(jiǎn)稱 《推進(jìn)綱要》)。適應(yīng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本和技術(shù)雙密集的特點(diǎn)， 《推進(jìn)綱要》的保障措施中提出，設(shè)立國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金主要是吸引大型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及社會(huì)資金，重點(diǎn)支持集成電路等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。基金實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，重點(diǎn)支持集成電路制造領(lǐng)域，兼顧設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、裝備、材料環(huán)節(jié)，推動(dòng)企業(yè)提升產(chǎn)能水平和實(shí)行兼并重組、規(guī)范企業(yè)治理，形成良性自我發(fā)展能力。支持設(shè)立地方性集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金。鼓勵(lì)社會(huì)各類風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資基金進(jìn)入集成電路領(lǐng)域。

國(guó)家大基金是政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的一種。政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金經(jīng)歷了一個(gè)從萌芽到迅猛發(fā)展的過程，2015年財(cái)政部印發(fā) 《政府投資基金暫行管理辦法》和 《關(guān)于財(cái)政資金注資政府投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)意見》，此后政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金更成為國(guó)家培育和發(fā)展戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的重要政策工具。截至2020年6月，我國(guó)政府引導(dǎo)基金已經(jīng)有1349支，自身規(guī)模已超2.1萬(wàn)億，國(guó)家級(jí)政府引導(dǎo)基金更是多數(shù)單只規(guī)模高達(dá)千億級(jí)。政府引導(dǎo)基金的本質(zhì)是結(jié)合產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，由政府出資，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入，投入特定階段、行業(yè)、區(qū)域的目標(biāo)企業(yè)，以最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)或者區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力提升的目的，是一種依托資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制的市場(chǎng)化的政策工具[2]。

與以往政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策等直接補(bǔ)貼重點(diǎn)企業(yè)的運(yùn)作方式相比，國(guó)家大基金由中央財(cái)政、地方政府、央企、民企以及集成電路領(lǐng)域投資基金等各路資金投資入股設(shè)立，以不包括風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的私募股權(quán)、基金投資、夾層投資等一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)投資的形式進(jìn)入，以回購(gòu)、兼并收購(gòu)、公開上市等形式退出，實(shí)行全程市場(chǎng)化運(yùn)作，具有典型的市場(chǎng)化特征。多年來(lái)，市場(chǎng)化政策工具作為一種利用市場(chǎng)化機(jī)制和手段對(duì)特定產(chǎn)業(yè)資源進(jìn)行有效配置的政策工具形式[3]經(jīng)歷了不斷探索和發(fā)展，形成政府采購(gòu)、政府與社會(huì)資本合作等多種現(xiàn)實(shí)形式，并隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展。國(guó)家大基金就是在資本市場(chǎng)發(fā)展到一定水平時(shí)，針對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本等要素稟賦的需求設(shè)計(jì)的一種進(jìn)一步撬動(dòng)社會(huì)資本、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)與資本市場(chǎng)緊密連接的市場(chǎng)化政策工具。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家大基金一期共募得普通股987.2億元，同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股400億元，基金總規(guī)模達(dá)到1387.2億元，相比于原先計(jì)劃的1200億元超募15.6%。迄今為止，國(guó)家大基金一期已經(jīng)投資完畢，集成電路制造是此輪投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，投資分布為集成電路制造占67%，設(shè)計(jì)占17%，封測(cè)占10%，裝備材料類占6%。

2 文獻(xiàn)回顧與基本假設(shè)

2.1 文獻(xiàn)回顧

從外部性協(xié)調(diào)角度出發(fā)，學(xué)者肯定產(chǎn)業(yè)政策在生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)方面的積極作用，且在制造業(yè)中的積極作用尤其顯著[4]。為了有效實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，多樣化的政策工具可以綜合政策環(huán)境和政策過程等多方因素保障政策執(zhí)行，政策工具的主要作用在于激勵(lì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生特定行為或結(jié)果。此前，產(chǎn)業(yè)政策多數(shù)通過財(cái)政政策工具具體實(shí)施，主要包括政府補(bǔ)貼型和稅收型政策工具，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)二者的有效性進(jìn)行了大量研究。在政府補(bǔ)貼型政策方面，宋凌云等[5]發(fā)現(xiàn)地方政府補(bǔ)貼型重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策能夠有效促進(jìn)當(dāng)?shù)卦摦a(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率提升；王克敏等[6]發(fā)現(xiàn)導(dǎo)向型補(bǔ)貼引起企業(yè)過度投資，影響政策實(shí)施效果；Khan[7]認(rèn)為企業(yè)研發(fā)能力提升不能單純依賴市場(chǎng)機(jī)制，并提出公共資助型產(chǎn)業(yè)政策能夠幫助企業(yè)克服學(xué)習(xí)障礙。在稅收型政策方面，Harris等[8]認(rèn)為稅收優(yōu)惠政策對(duì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出提供一定保障；李遠(yuǎn)慧等[9]發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠政策對(duì)高端制造業(yè)企業(yè)的一般性創(chuàng)新和實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新都具有顯著促進(jìn)作用；王釗等[10]認(rèn)為稅收優(yōu)惠政策促進(jìn)高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。總結(jié)財(cái)政政策工具，多數(shù)學(xué)者研究認(rèn)為政府補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠顯著提升戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，少數(shù)學(xué)者持相反意見，認(rèn)為增值稅轉(zhuǎn)型政策不能提升東北地區(qū)企業(yè)自主創(chuàng)新水平[11]。在其他政策工具方面，德國(guó)巴伐利亞的經(jīng)濟(jì)集聚政策通過組織性政策工具，設(shè)立集群辦公室、發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群網(wǎng)絡(luò)等手段顯著提升了目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)創(chuàng)新率[12]。

對(duì)政策工具的細(xì)分行業(yè)和異質(zhì)性的研究使研究結(jié)論的針對(duì)性得到更進(jìn)一步的提升。目前已有政策工具細(xì)分行業(yè)研究涉及到旅游業(yè)[13]、新能源汽車產(chǎn)業(yè)[14]、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)[15]和稀土產(chǎn)業(yè)[16]等。產(chǎn)業(yè)政策樣本異質(zhì)性特征通常包括企業(yè)所屬區(qū)域、所有制、市場(chǎng)程度、創(chuàng)新動(dòng)機(jī)等。如劃分并比較我國(guó)6個(gè)不同區(qū)域間創(chuàng)新產(chǎn)出[17]，探索長(zhǎng)三角區(qū)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策[18]，研究國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)財(cái)稅政策實(shí)施差異[19]，探討不同市場(chǎng)化程度下財(cái)稅政策對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響[20]，考察實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新企業(yè)和策略性創(chuàng)新企業(yè)的政府補(bǔ)貼區(qū)別[21]。

上述研究從方法和分析維度上為政策工具研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但作為一種新興的政策工具，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金政策效果的研究才剛剛開始。現(xiàn)有研究初步證實(shí)了其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用及其作用機(jī)制[22]，為進(jìn)一步提升政策制定的精準(zhǔn)度，仍有諸如其對(duì)創(chuàng)新績(jī)效、企業(yè)績(jī)效等更多維度的政策效果及其影響機(jī)制有待深入探索。

2.2 研究假設(shè)

(1)半導(dǎo)體企業(yè)與國(guó)家大基金投資后的創(chuàng)新績(jī)效。企業(yè)創(chuàng)新投資周期長(zhǎng)、不確定性高，使創(chuàng)新過程中缺乏資金支持成為阻礙創(chuàng)新的重大問題。戰(zhàn)略性投資可以成為有效的資金來(lái)源，但涉及其對(duì)創(chuàng)新的作用效果，不同學(xué)者卻有不同看法。學(xué)者認(rèn)為，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)干涉企業(yè)創(chuàng)新，對(duì)創(chuàng)新績(jī)效起到反作用[23]。主要是由于戰(zhàn)略投資人需要實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，通常追求短期投資 (通常為3年左右)并有明確投資回報(bào)預(yù)期，所以在短期內(nèi)的限制下將會(huì)與企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生沖突。也有學(xué)者認(rèn)為，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)投資利大于弊，如投資有利于提升行業(yè)專利比率[24]，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供資金保障，特別是長(zhǎng)期持股投資方式能夠通過長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金投入對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)國(guó)家在戰(zhàn)略層面重視某一產(chǎn)業(yè)就一定會(huì)引起資本市場(chǎng)的反應(yīng)，使創(chuàng)新能力成為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的有效指標(biāo)，助力企業(yè)提升創(chuàng)新能力。針對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國(guó)推出一系列政策，以期提升創(chuàng)新效率，尤其在新興產(chǎn)業(yè)的政策促進(jìn)創(chuàng)新效果更加強(qiáng)烈[25]。稅收減免政策可以減輕由于高額稅收所帶來(lái)的價(jià)格與價(jià)值不對(duì)等問題，人才提升型政策為相關(guān)產(chǎn)業(yè)定向培養(yǎng)人才，助力行業(yè)創(chuàng)新[26]。這種背景下，戰(zhàn)略性資金支持往往對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新促進(jìn)更為有效，政府引導(dǎo)基金更可能通過目標(biāo)管理、戰(zhàn)略引導(dǎo)、資金支持等對(duì)科技型企業(yè)進(jìn)行幫助，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)[27]。基于此，提出假設(shè)H1：國(guó)家大基金投資對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有促進(jìn)作用。

(2)半導(dǎo)體企業(yè)所在區(qū)域差異與國(guó)家大基金投資后的創(chuàng)新績(jī)效。研究認(rèn)為，東西部地區(qū)的基礎(chǔ)環(huán)境不同會(huì)影響政策工具效果。非市場(chǎng)化政策工具 (如：定向補(bǔ)貼等)是推動(dòng)中西部地區(qū)創(chuàng)新發(fā)展的有力工具，在中西部地區(qū)作用優(yōu)于其他區(qū)域的主要原因是位于中西部地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新限制因素多，資金匱乏，導(dǎo)致較高的政策補(bǔ)貼依賴，激勵(lì)效果相較于東部地區(qū)更加顯著[28]。同時(shí)，正是由于東部信貸環(huán)境良好貨幣調(diào)節(jié)效應(yīng)強(qiáng)，使得東部地區(qū)的企業(yè)對(duì)政府政策的依賴較中西部低[29]。

政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等市場(chǎng)化政策工具大多需要配套措施與人才聚集來(lái)發(fā)揮更優(yōu)作用。政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金往往能促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效提升，但由于地區(qū)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等諸多差異導(dǎo)致在不同地區(qū)產(chǎn)生異質(zhì)性影響。例如，在東部地區(qū)產(chǎn)生優(yōu)于其他區(qū)域的提升作用的原因可能是：①資源稟賦。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更優(yōu)越，經(jīng)濟(jì)環(huán)境利于創(chuàng)新。與中西部地區(qū)相比，東部地區(qū)占有沿海地理位置優(yōu)勢(shì)，對(duì)外開放程度較大，更易促進(jìn)全面創(chuàng)新。黨的十七大報(bào)告中明確支持東部地區(qū)在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略中率先發(fā)展。對(duì)此國(guó)家設(shè)立京津翼、長(zhǎng)三角、珠三角三大引擎促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些措施對(duì)東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了有效的促進(jìn)，肖燕飛[30]指出東部地區(qū)在資本總量和資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)上占據(jù)主導(dǎo)地位，與區(qū)域經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。②產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，對(duì)創(chuàng)新有益。東部地區(qū)對(duì)工業(yè)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入巨大，為東部地區(qū)技術(shù)發(fā)展帶來(lái)優(yōu)良的研發(fā)環(huán)境，地方重視企業(yè)研發(fā)，創(chuàng)新基礎(chǔ)雄厚。③創(chuàng)新意愿。東部地區(qū)充分利用環(huán)境優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作達(dá)到協(xié)同創(chuàng)新，呈現(xiàn)較為密集的空間集聚特征[31]，而風(fēng)險(xiǎn)投資可以作為促進(jìn)生產(chǎn)性服務(wù)產(chǎn)業(yè)的集聚與技術(shù)轉(zhuǎn)移的金融中介[32]。在東部知識(shí)溢出的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步吸引資源聚集，加速創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)之間存在協(xié)同作用[33]，故而資金投入在東部地區(qū)企業(yè)將會(huì)更加有效提升該區(qū)域企業(yè)創(chuàng)新效率。不僅在投資進(jìn)入過程中，企業(yè)擁有強(qiáng)烈的創(chuàng)新意愿，在投資退出后，前期所養(yǎng)成的投資示范效應(yīng)也會(huì)繼續(xù)吸引其他資金的進(jìn)入，達(dá)成資金—?jiǎng)?chuàng)新—資金的良性閉環(huán)。④市場(chǎng)環(huán)境。東部地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，有利于企業(yè)內(nèi)部升級(jí)，從而提升企業(yè)創(chuàng)新水平。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，起到外部監(jiān)管的作用，有助于加速化解管理層內(nèi)部矛盾，緩解融資約束來(lái)加大企業(yè)研發(fā)投入，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[34]。東部地區(qū)企業(yè)密集，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更強(qiáng)，很可能對(duì)國(guó)家大基金投資呈現(xiàn)出更強(qiáng)的創(chuàng)新績(jī)效敏感性。基于此，提出假設(shè)H2：相較于中部地區(qū)，國(guó)家大基金投資對(duì)東部地區(qū)半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效更具有促進(jìn)作用。

(3)半導(dǎo)體企業(yè)所有制差異與國(guó)家大基金投資后的創(chuàng)新績(jī)效。國(guó)家大基金作為一種市場(chǎng)化政策工具，能夠引領(lǐng)社會(huì)資本注入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，幫助產(chǎn)業(yè)降低供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)并緩解技術(shù)封鎖壓力。不同企業(yè)所有制也具有各自的特點(diǎn)，探究企業(yè)所有制異質(zhì)性可以幫助未來(lái)精細(xì)化政策制定，幫助產(chǎn)業(yè)更好的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

從可獲得資源、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)與管理人員任命角度看，民營(yíng)企業(yè)更容易被政策激勵(lì)。邢會(huì)等[35]通過研究稅收優(yōu)惠政策發(fā)現(xiàn)不論是對(duì)于實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新還是策略性創(chuàng)新的促進(jìn)，民營(yíng)企業(yè)的表現(xiàn)都更加優(yōu)越。這是因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)在得不到充分的資金支撐創(chuàng)新投入時(shí)，會(huì)主動(dòng) “貼近”政府政策，獲得支撐自身發(fā)展的資金。從上述研究可見，民營(yíng)企業(yè)的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)促使其以政策為導(dǎo)向發(fā)展。

從相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備和對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略的理解等角度看，高端技術(shù)行業(yè)獲得直接資金支持時(shí)的情況可能有所不同。根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心副主任盧永真所公布的信息，2012年中央企業(yè)資產(chǎn)的70%都分布在通信和軍工等涉及國(guó)家安全與經(jīng)濟(jì)命脈的產(chǎn)業(yè)。這些國(guó)有企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略更易與政策目標(biāo)保持一致，進(jìn)而有效減少外部不確定性。鑒于國(guó)有企業(yè)資金來(lái)源多來(lái)自于國(guó)資委，企業(yè)高管也需要接受國(guó)資委特定考核以驗(yàn)證是否承擔(dān)相應(yīng)社會(huì)責(zé)任[36]，故而企業(yè)高管在考核指標(biāo)的要求下會(huì)進(jìn)行較多創(chuàng)新投入。而且，這些國(guó)有企業(yè)依托于前期優(yōu)質(zhì)的資源投入和較低的融資約束水平培育了較好的研究基礎(chǔ)，也更易平行開展多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，從研發(fā)基礎(chǔ)和研發(fā)的延續(xù)性角度看都明顯優(yōu)于民營(yíng)企業(yè)。當(dāng)其獲得國(guó)家大基金支持時(shí)，能夠降低損耗在資金布局和配置方面的時(shí)間和精力，精準(zhǔn)快速投入研究實(shí)驗(yàn)、設(shè)備采購(gòu)等創(chuàng)新活動(dòng)中，解決研發(fā)項(xiàng)目中的資金瓶頸，高效產(chǎn)出創(chuàng)新績(jī)效。基于此，提出假設(shè)H3：相較于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)家大基金投資對(duì)國(guó)有半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新更具有促進(jìn)作用。

(4)半導(dǎo)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈位置差異與國(guó)家大基金投資后的創(chuàng)新績(jī)效。在整體產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)業(yè)上游、中下游在研發(fā)基礎(chǔ)、研發(fā)難度、生產(chǎn)產(chǎn)品等方面呈現(xiàn)諸多不同特征，產(chǎn)業(yè)政策作用也因而有所不同。以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，半導(dǎo)體上游產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，但目前在半導(dǎo)體材料方面具有較高技術(shù)壁壘。我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上游處在 “大而不強(qiáng)”的位置，基礎(chǔ)有待提升，對(duì)進(jìn)口設(shè)備依賴程度強(qiáng)。從半導(dǎo)體設(shè)備分析，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備借助 “02專項(xiàng)”在刻蝕、PVD、清洗機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)取得了一定進(jìn)展，但是高端光刻機(jī)的發(fā)展突破有待時(shí)日。國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)上海微電子在2020年發(fā)布可以量產(chǎn)90nm的光刻機(jī)，而國(guó)際龍頭阿斯麥 (ASML)在1991年便取得90nm光刻機(jī)方面的突破，可見國(guó)內(nèi)與國(guó)際還有較大技術(shù)積累差距。此外，設(shè)備對(duì)供應(yīng)鏈要求極高。一臺(tái)高端光刻機(jī)需要上萬(wàn)件精密器件組成，包括光學(xué)系統(tǒng)、計(jì)量設(shè)備、傳送帶等，國(guó)內(nèi)配套供應(yīng)鏈的差距也會(huì)直接影響半導(dǎo)體設(shè)備的真正國(guó)產(chǎn)化。故而半導(dǎo)體上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展不僅是半導(dǎo)體材料與半導(dǎo)體設(shè)備的技術(shù)，還是相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)提升。

半導(dǎo)體中下游產(chǎn)業(yè)部分設(shè)備依托進(jìn)口，而我國(guó)在后續(xù)加工技術(shù)領(lǐng)域具有一定積累，同時(shí)半導(dǎo)體中下游產(chǎn)業(yè)的自主研發(fā)也逐漸得到重視。在新的市場(chǎng)環(huán)境下，華為海思致力于自研EDA軟件，以期實(shí)現(xiàn)徹底的設(shè)計(jì)國(guó)產(chǎn)化。在集成電路封測(cè)領(lǐng)域而言，得益于勞動(dòng)力充足的優(yōu)勢(shì)，我國(guó)在封測(cè)領(lǐng)域占據(jù)較高地位。同時(shí)，在 “02專項(xiàng)”的支持下，長(zhǎng)電科技、通富微電等企業(yè)在金屬凸點(diǎn)技術(shù)Bumping、倒裝芯片技術(shù)Flip-chip等高端封裝技術(shù)方面已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。此外，產(chǎn)業(yè)上下游間存在溢出效應(yīng)，即上游通過提升生產(chǎn)效率、得到創(chuàng)新補(bǔ)貼等方法擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，進(jìn)而加速下游擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)上游產(chǎn)業(yè)政策間接促進(jìn)下游發(fā)展。郭研等[37]通過實(shí)證驗(yàn)證了該項(xiàng)說(shuō)法的正確性，即政府創(chuàng)新補(bǔ)貼可以通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈向前或向后的溢出效應(yīng)，拉動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)，加強(qiáng)創(chuàng)新效果。政策對(duì)不同產(chǎn)業(yè)鏈位置不僅影響不同，還會(huì)產(chǎn)生間接作用。政策退出后會(huì)通過影響下游需求而導(dǎo)致上游產(chǎn)能過剩，進(jìn)而對(duì)整體的縱向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成深遠(yuǎn)影響[38]。

綜上所述，相較于上游，中下游產(chǎn)業(yè)具有國(guó)內(nèi)外差距較小，自主能力相對(duì)較強(qiáng)的特點(diǎn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望在短期內(nèi)見到成效。再結(jié)合已有研究，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)集成電路企業(yè)下游創(chuàng)新效率促進(jìn)強(qiáng)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)[39]。基于此，提出假設(shè)H4：相較于半導(dǎo)體上游產(chǎn)業(yè)，國(guó)家大基金投資對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新促進(jìn)作用更顯著。

(5)半導(dǎo)體企業(yè)資本密集度差異與國(guó)家大基金投資后的創(chuàng)新績(jī)效。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況呈現(xiàn)垂直分工模式，正是因?yàn)椴糠旨?xì)分行業(yè)發(fā)展需要大量資金，單一企業(yè)資金很難支持全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。高資本密集度以集成電路制造中的晶圓代工為例，2019年三星投入10萬(wàn)億韓元 (約560億元人民幣)建設(shè)5nm晶圓制程產(chǎn)線；臺(tái)積電建造的5nm商用量產(chǎn)生產(chǎn)線 (每月量產(chǎn)2萬(wàn)片晶圓)投資達(dá)到120億美金 (約760億人民幣)。上百億人民幣的投資，提升了進(jìn)入壁壘，大量訂單又促使企業(yè)擁有大量技術(shù)實(shí)踐機(jī)會(huì)，達(dá)到技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而強(qiáng)化了技術(shù)壁壘。但并非所有細(xì)分行業(yè)都需要如此巨大的資金投入，集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)就具有高技術(shù)壁壘、低資本投入的優(yōu)勢(shì)，相關(guān)芯片設(shè)計(jì)在EDA軟件上完成，無(wú)需過多固定資產(chǎn)投入，但需定期支付EDA軟件廠商使用費(fèi)用，是輕資產(chǎn)模式運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，設(shè)計(jì)行業(yè)毛利率通常在30%以上，不論是資金周轉(zhuǎn)率還是利潤(rùn)都在產(chǎn)業(yè)鏈中位居前列。

綜上，同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同資本密集度的企業(yè)對(duì)資金的敏感程度相異。資本密集度越高的企業(yè)對(duì)資金需求越大，資金回收周期越長(zhǎng)、其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)資本注入的敏感性也就越強(qiáng)。隨著資本注入后企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，技術(shù)注入的規(guī)模效應(yīng)也必然提高，進(jìn)而增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新[40]，資本密集度低的企業(yè)反之。基于此，提出假設(shè)H5：相較于資本密集度低企業(yè)，國(guó)家大基金投資對(duì)資本密集度高企業(yè)促進(jìn)作用更顯著。

3 實(shí)證設(shè)計(jì)

3.1 研究方法

采用漸進(jìn)雙重差分法 (漸進(jìn)DID)對(duì)政策實(shí)施效果評(píng)估可以排除政策實(shí)行時(shí)間對(duì)研究對(duì)象的干擾，解決政策采取 “試點(diǎn)先行、逐步擴(kuò)容”的做法，Beck等[41]使用漸進(jìn)DID研究銀行業(yè)放寬限制對(duì)美國(guó)其他州、不同時(shí)期居民收入不平等的影響；熊家財(cái)?shù)萚42]使用漸進(jìn)DID探究國(guó)企民營(yíng)化改制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。可以看出，漸進(jìn)DID適用于評(píng)估國(guó)家大基金自成立后分批投入半導(dǎo)體企業(yè)的情形。為檢驗(yàn)市場(chǎng)化政策工具 (以國(guó)家大基金為例)有效性，并探究政策作用效果，本研究擬采用漸進(jìn)DID，將國(guó)家大基金2014—2018年投資的半導(dǎo)體企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，國(guó)家大基金2014—2018年未投資的半導(dǎo)體企業(yè)作為對(duì)照組進(jìn)行實(shí)證研究。

為了保證以國(guó)家大基金的投入為沖擊事件采用漸進(jìn)DID來(lái)評(píng)估國(guó)家大基金的投入效果的合理性和適用性，本文對(duì)國(guó)家大基金的投入是否為該年的唯一沖突事件進(jìn)行了評(píng)估。首先，本文的實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組均為半導(dǎo)體企業(yè)，惠及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的政策不會(huì)影響結(jié)果；其次，本文對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)的其他政策性資金來(lái)源進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠、01專項(xiàng)、02專項(xiàng)等均為2014年前存在的持續(xù)性支持，亦不會(huì)影響結(jié)果，保證了漸進(jìn)DID在本測(cè)算中的合理性和適用性。

3.2 樣本與變量選取

(1)樣本選取與數(shù)據(jù)收集。本文使用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主要企業(yè)與國(guó)家大基金 (一期)投資上市企業(yè)為樣本，選取2014—2019年企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，考慮到滯后效應(yīng)，專利數(shù)據(jù)取到2020年，其他變量取到2019年。剔除數(shù)據(jù)缺失樣本，并對(duì)變量進(jìn)行1%與99%分位的Winsorize處理，獲得422組觀測(cè)樣本。

上市企業(yè)財(cái)務(wù)特征數(shù)據(jù)主要源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，專利申請(qǐng)情況源于incopat數(shù)據(jù)庫(kù)，產(chǎn)業(yè)上下游與企業(yè)注冊(cè)地?cái)?shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，是否有國(guó)家大基金 (一期)投資通過查詢CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)及網(wǎng)絡(luò)搜索收集并進(jìn)行手工整理。

(2)變量選取。被解釋變量、解釋變量、控制變量的選取如下。

被解釋變量。本文選取發(fā)明專利申請(qǐng)量衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效 (lnpat)。原因包括，一是依據(jù) 《中華人民共和國(guó)專利法》 (2008年)把專利劃分成發(fā)明專利、實(shí)用新型專利與外觀設(shè)計(jì)專利3個(gè)種類。其中，發(fā)明專利具有科技含量高、獲取難度大等特點(diǎn)，可以較好地代表企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。二是在以往文獻(xiàn)中，該變量常作為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的代理變量[43]。因此，基于定義和文獻(xiàn)研究，選取發(fā)明專利申請(qǐng)量衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。在具體實(shí)證操作中，研究使用滯后1期的企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)總量加1的自然對(duì)數(shù) (lnpat)衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。滯后1期是最優(yōu)選擇，這是因?yàn)槭芟抻跀?shù)據(jù)，國(guó)家大基金一期于2019年完成全部投資，2020年的專利申請(qǐng)數(shù)是目前可獲取的最晚年份的專利數(shù)據(jù)，如此處理有助于保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和完備性；而且獲得國(guó)家大基金投資的企業(yè)都具有良好的研發(fā)基礎(chǔ)和相當(dāng)數(shù)量的在研項(xiàng)目，國(guó)家大基金的投入有利于企業(yè)迅速解決設(shè)備采購(gòu)、實(shí)驗(yàn)投入等方面創(chuàng)新資金的瓶頸問題，從而加快當(dāng)前的創(chuàng)新進(jìn)程并完成創(chuàng)新行為取得創(chuàng)新績(jī)效。此外，在以往以企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)總量作為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的研究中，滯后1期是一種常規(guī)選擇[44]，因此選擇滯后1期處理企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效變量。同時(shí)，為保證創(chuàng)新績(jī)效衡量的可靠性，本研究進(jìn)一步采用全部專利申請(qǐng)量和研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

解釋變量。將樣本期內(nèi)有國(guó)家大基金投資的企業(yè)定義為 “實(shí)驗(yàn)組”，虛擬變量Transform取值為1；樣本期內(nèi)沒有國(guó)家大基金投資的企業(yè)為 “對(duì)照組”，Transform取值為0。After是國(guó)家大基金投資前后時(shí)段的虛擬變量，國(guó)家大基金投資進(jìn)入前取值為0，進(jìn)入后取值為1 (由于中微公司的大基金進(jìn)入時(shí)間為2014年12月，為更加準(zhǔn)確衡量政策效果，實(shí)驗(yàn)中將大基金投資進(jìn)入時(shí)間劃分為2015年，其余企業(yè)則按照實(shí)際進(jìn)入時(shí)間取值)。交互項(xiàng)Transform×After是DID變量。

控制變量。本文借鑒已有文章[45]控制了可能影響公司創(chuàng)新的變量。具體包括：資產(chǎn)負(fù)債率 (ALR)，以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例表示；營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率 (TAT)，以營(yíng)業(yè)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比值表示；企業(yè)存續(xù)期 (lnage)，以公司自注冊(cè)以來(lái)的年限對(duì)數(shù)表示；公司規(guī)模 (SIZE)，以企業(yè)的資產(chǎn)總額對(duì)數(shù)表示；營(yíng)業(yè)收入 (lnincome)，以營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)表示；行業(yè)虛擬變量 (Industry)以及年度虛擬變量 (Year)。

3.3 模型構(gòu)建

國(guó)家大基金投資是分年度開展的，將國(guó)家大基金 (一期)是否投資作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，構(gòu)建漸進(jìn)多重差分回歸模型 (漸進(jìn)DID)，公式為：

lnpati,t+1=α0+α1DIDi,t+∑γjXj,i,t+

∑δkYeark+Industryn+εi,t

(1)

式中，lnpati,t+1為因變量，采用發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量進(jìn)行回歸。DIDi,t表示國(guó)家大基金對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，α1表示國(guó)家大基金投資對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響效果，Xi,j,t表示控制變量的集合，Yeark表示時(shí)間虛擬變量，Industryn表示半導(dǎo)體行業(yè)固定效應(yīng)，εi,t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了驗(yàn)證國(guó)家大基金投資對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效作用的穩(wěn)健性，采用雙重差分-傾向性得分匹配 (PSM-DID)進(jìn)一步檢驗(yàn)。先使用傾向性得分匹配在對(duì)照組中找到與實(shí)驗(yàn)組最相近的企業(yè)，再將匹配到的企業(yè)進(jìn)行DID回歸，回歸模型為：

∑δkYeark+Industryn+εi,t

(2)

4 實(shí)證結(jié)果與分析

DID回歸結(jié)果見表1。

表1 DID回歸結(jié)果

4.1 整體效果分析

由表1可知，國(guó)家大基金投資對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正效應(yīng)，H1成立。這表明以大基金為代表的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金對(duì)基礎(chǔ)性技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)政策的有效性。從其他變量的符號(hào)和顯著性看，營(yíng)業(yè)收入對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率有顯著的正向作用，即在該行業(yè)，國(guó)家大基金投資企業(yè)營(yíng)收能力越強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新效率提升越高。

4.2 異質(zhì)性效果分析

(1)地區(qū)異質(zhì)性分析。根據(jù)對(duì)樣本的分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)家大基金 (一期)投資企業(yè)中未包含西部企業(yè)，因此，本研究將樣本數(shù)據(jù)依照企業(yè)申請(qǐng)注冊(cè)地址劃分為東部 (北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南)和中部 (山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南)兩組。

由表1可知，相較于東部地區(qū)，國(guó)家大基金投資對(duì)中部地區(qū)半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效更具有促進(jìn)作用，H2不成立。這說(shuō)明東部地區(qū)由于自身資源豐富、產(chǎn)業(yè)聚集，對(duì)國(guó)家大基金的資金需求度相對(duì)較低。而中部地區(qū)的半導(dǎo)體企業(yè)資金缺口更為緊張，再結(jié)合半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自身對(duì)資金需求量大的特質(zhì)，國(guó)家大基金投資對(duì)于中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效促進(jìn)更為有效。而從東部地區(qū)資產(chǎn)負(fù)債率的負(fù)向影響可知，企業(yè)自身資金約束越嚴(yán)重，越容易抑制創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響；而從營(yíng)業(yè)收入的正向影響可知，經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，越有利于企業(yè)創(chuàng)新。

(2)企業(yè)所有制異質(zhì)性分析。扣除中外合資企業(yè)樣本后，本研究將剩余的372組樣本分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)組分別探究國(guó)家大基金對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用，結(jié)果見表1所示。相較于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)家大基金投資對(duì)國(guó)有半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用更明顯，H3成立。因?yàn)橄鄬?duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)在戰(zhàn)略設(shè)定方面與國(guó)家戰(zhàn)略布局一致性更高，國(guó)家產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)入后能夠更為快速高效地在國(guó)家戰(zhàn)略的指導(dǎo)下完成資源的優(yōu)化配置，花費(fèi)在戰(zhàn)略識(shí)別與試錯(cuò)調(diào)整方面的時(shí)間、精力和資金等資源較少，從而對(duì)其創(chuàng)新的促進(jìn)作用略高于民營(yíng)企業(yè)。同時(shí)，由于企業(yè)所有制不同，資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系有顯著區(qū)別。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率越高創(chuàng)新績(jī)效越強(qiáng)；對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率越低創(chuàng)新績(jī)效越強(qiáng)。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是對(duì)企業(yè)管理者傳遞未來(lái)收益預(yù)期的信號(hào)。較高的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)預(yù)期收益有信心,從而加大研發(fā)創(chuàng)新。而民營(yíng)企業(yè)由于資本有限，在考慮生存風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，行為傾向保守，所以在高負(fù)債情況下會(huì)減少創(chuàng)新行為以控制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低創(chuàng)新績(jī)效。

(3)產(chǎn)業(yè)鏈位置異質(zhì)性分析。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中各細(xì)分產(chǎn)業(yè)具有不同特點(diǎn)與背景，為了進(jìn)一步分析國(guó)家大基金投資對(duì)產(chǎn)業(yè)上下游的創(chuàng)新績(jī)效的影響，本文將半導(dǎo)體支撐產(chǎn)業(yè) (半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備)劃分為半導(dǎo)體上游產(chǎn)業(yè)，將除此以外的其他半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè) (分立器件、集成電路，集成電路細(xì)分為設(shè)計(jì)、制造、封測(cè))劃分為半導(dǎo)體中下游產(chǎn)業(yè)，以探索大基金的注入對(duì)上游產(chǎn)業(yè)和中下游產(chǎn)業(yè)短時(shí)間內(nèi) (1～4年)是否有明顯影響。

由表1可知，相較于上游產(chǎn)業(yè)，國(guó)家大基金投資對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)整體具有更加明顯的創(chuàng)新促進(jìn)，H4成立。國(guó)家大基金投資對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用略高于上游產(chǎn)業(yè)主要是由于上游產(chǎn)業(yè)技術(shù)壁壘高、基礎(chǔ)差距大、涉及范圍廣的特點(diǎn)所導(dǎo)致短期內(nèi)投資促進(jìn)創(chuàng)新作用略低。對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)的投資快速?gòu)浹a(bǔ)了下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的資金，在沒有政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的作用下，單靠稅收政策等的側(cè)面補(bǔ)貼，資金難以支撐該方向創(chuàng)新投入的需求。同時(shí)發(fā)現(xiàn)在半導(dǎo)體中下游產(chǎn)業(yè)中，規(guī)模較大的企業(yè)對(duì)抗不確定性風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，在創(chuàng)新上更具優(yōu)勢(shì)。

(4)資本密集度異質(zhì)性分析。本文使用固定資產(chǎn)比率 (固定資產(chǎn)/總資產(chǎn))來(lái)衡量企業(yè)資本密集程度，固定資產(chǎn)比率越高表明該企業(yè)的資金壁壘越高、資本密集程度大；反之則表明企業(yè)資金壁壘低、資本密集程度低。使用樣本固定資產(chǎn)比率平均值0.2153作為資本密集程度分界線，若固定資產(chǎn)比率大于等于0.2153則認(rèn)為該企業(yè)是資本密集度高企業(yè)，反之則認(rèn)為是資本密集度低企業(yè)。

由表1可知，相較于資本密集度低的企業(yè)，國(guó)家大基金投資對(duì)資本密集度高的企業(yè)促進(jìn)作用更顯著，H5成立。資本密集程度高的企業(yè)投入越多，戰(zhàn)略布局可能更長(zhǎng)遠(yuǎn)，加之高資本密集度帶來(lái)的壁壘較高，形成了一定的優(yōu)勢(shì)地位。資本密集度高的企業(yè)通過國(guó)家大基金投資進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模并著重研發(fā)創(chuàng)新，更易深化技術(shù)壁壘與資本壁壘，鞏固自身優(yōu)勢(shì)地位，獲得更優(yōu)的創(chuàng)新效果。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)傾向性得分匹配。由于本實(shí)驗(yàn)所選取的實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組可能存在一定差異，為確保上述漸進(jìn)DID模型估計(jì)的有效性與準(zhǔn)確性，采用PSM-DID方法為實(shí)驗(yàn)組的每一企業(yè)匹配在對(duì)照組中的一個(gè)特征相近的企業(yè)。本次匹配變量包括：資產(chǎn)負(fù)債率 (ALR)、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率 (TAT)、企業(yè)年限 (AGE)、企業(yè)年限對(duì)數(shù) (lnage)、資產(chǎn)總額對(duì)數(shù) (SIZE)、營(yíng)業(yè)收入對(duì)數(shù) (lnincome)。最后，使用傾向得分匹配樣本進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，使用PSM-DID模型后DID系數(shù)符號(hào)和顯著性水平不存在變化。與DID回歸結(jié)果趨同，對(duì)上述實(shí)證分析的可靠性進(jìn)行了驗(yàn)證。

(2)采用不同指標(biāo)衡量創(chuàng)新績(jī)效。參照石琦等[46]的處理方法，替換創(chuàng)新績(jī)效的代理變量為企業(yè)發(fā)明專利、實(shí)用新型專利與外觀設(shè)計(jì)專利的總數(shù) (即專利申請(qǐng)總數(shù))衡量。更改創(chuàng)新績(jī)效衡量指標(biāo)后，對(duì)模型再次回歸。結(jié)果顯示，DID系數(shù)符號(hào)和顯著性水平不存在明顯變化，驗(yàn)證了實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

參照李宇坤等[47]的處理方法，將創(chuàng)新績(jī)效的代理變量使用創(chuàng)新投入指標(biāo)研發(fā)強(qiáng)度 (研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入)衡量。改變創(chuàng)新績(jī)效衡量指標(biāo)后，對(duì)模型再次回歸。結(jié)果顯示，整體狀況、東部地區(qū)、國(guó)有企業(yè)、半導(dǎo)體中下游產(chǎn)業(yè)和資本密集度高企業(yè)DID系數(shù)符號(hào)和顯著性水平都為正且顯著，結(jié)果未發(fā)生明顯變化，表明本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。唯一區(qū)別是，上游企業(yè)組的系數(shù)也為正且顯著，這是因?yàn)橹邢掠纹髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定了其研發(fā)活動(dòng)需要制造設(shè)備作為基本條件，所獲資金再投入研發(fā)的同時(shí)還有一部分投入了設(shè)備采購(gòu)，這部分設(shè)備支出雖也是企業(yè)獲得創(chuàng)新績(jī)效的必要支出，但從分類上未被直接計(jì)入當(dāng)期的研發(fā)投入。

5 結(jié)論與政策建議

國(guó)家大基金是政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在集成電路產(chǎn)業(yè)中的典型應(yīng)用，是一種極具特征的市場(chǎng)化政策工具，本研究以國(guó)家大基金 (一期)投資的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)為樣本，運(yùn)用漸進(jìn)DID方法測(cè)算了國(guó)家大基金對(duì)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的作用效果，結(jié)果顯示國(guó)家大基金對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有明顯的積極作用。異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)家大基金的進(jìn)入對(duì)中部地區(qū)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)和資本密集度高的企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新引導(dǎo)和激勵(lì)效果更優(yōu)，結(jié)論為政策工具投放的時(shí)點(diǎn)、順序與傾向等的布局提供了借鑒。

本文提出如下政策建議：首先，各級(jí)政府可以進(jìn)一步有序推進(jìn)市場(chǎng)化政策工具——政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投入，并推廣到目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金對(duì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新資源投入的引導(dǎo)和乘數(shù)作用，從而優(yōu)化創(chuàng)新資源配置，推進(jìn)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，為國(guó)家戰(zhàn)略安全提供有力保障。其次，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換理論認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換是政府產(chǎn)業(yè)政策的主動(dòng)推進(jìn)，而不能僅靠市場(chǎng)化行為，因此政策工具本身應(yīng)與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)緊密結(jié)合。當(dāng)前新興政策工具不斷涌現(xiàn)，給政策和市場(chǎng)的深度融合帶來(lái)了新思路與新路徑。以國(guó)家大基金為代表的市場(chǎng)化政策工具在實(shí)踐中不斷探索市場(chǎng)與政策之間的互動(dòng)模式，為產(chǎn)業(yè)政策在目標(biāo)產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮帶動(dòng)作用帶來(lái)了新思路，有助于撬動(dòng)、引導(dǎo)社會(huì)資源向戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)集聚。最后，在確定國(guó)家大基金的投入對(duì)象、投入時(shí)機(jī)、投資時(shí)長(zhǎng)、績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)等方面，對(duì)異質(zhì)性企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)施策并依據(jù)企業(yè)狀態(tài)對(duì)政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。對(duì)不同特征的企業(yè)，應(yīng)建立多維度和動(dòng)態(tài)的評(píng)價(jià)體系，以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)施策，并保持一定政策柔性。