個人養老金破冰，金融行業共享紅利
——個人養老金專題報告

劉欣琦 謝雨晟 國泰君安證券研究所

一、引言

個人養老金政策推出的核心目的是緩解第一、第二支柱壓力：我國的養老三支柱體系發展不均衡，第一支柱為主導，第二支柱發展有限，第三支柱貢獻微乎其微。截至2020年末，第一支柱規模近8.27萬億元，占比69.3%；第二支柱規模近3.54萬億元，占比29.7%；第三支柱規模近1310億元，占比1.1%。在人口老齡化背景下，僅依靠養老第一、第二支柱難以滿足國民的養老保障需求，這是推出第三支柱個人養老金政策的核心出發點。

賬戶制、稅優以及市場化投資運營三大政策紅利將推動個人養老金快速發展。參考美國經驗，此次個人養老金新政三大政策紅利助力第三支柱快速發展：第一，由原來的個別產品分別試點的產品制模式轉為賬戶制模式，將有效解決產品之間轉換難度大、監管運行成本高，以及無法與第一、第二支柱互通等問題。這是個人養老金快速發展的基石。第二，相較于此前僅個人稅延養老保險一款產品享受稅優政策，此次個人養老金新政將在政策層面制定統一的稅優支持，提升對客戶的吸引力。第三，根據客戶需求建立多產品市場化投資運營體系。原有的個人養老金體系下產品有限且資金運用范圍受限，而在新政下個人養老金的投資產品呈現多樣化，且資金運用范圍預計有所放松。

銀行、證券（基金）、保險共享紅利，預計資管行業年均增量1200億元，因此筆者認為，在個人養老金政策出臺初期，稅優政策有限，預計有意愿參與的居民主要為中產人群，總體規模較小。因此，短期來看，在政策層面尚未提升稅優額度的情況下，個人養老金將為資管行業帶來年均1200億元的增量資金。長期來看，增加稅優額度以及打通居民第一、第二、第三支柱之間的資金劃轉等制度層面的優化和完善將利好個人養老金規模的快速提升。筆者認為，各大金融機構各具優勢，將共同滿足客戶的差異化養老金需求，分享個人養老金帶來的增量資產規模。其中，銀行的優勢主要在于賬戶體系，證券（基金）的優勢主要在于投資能力，保險的優勢主要在于“產品+服務”的供給。

二、個人養老金推出的核心目的是緩解第一、第二支柱壓力

在人口老齡化背景下，僅依靠養老第一、第二支柱難以滿足國民的養老保障需求，這是推出第三支柱個人養老金政策的核心出發點。我國已初步建立養老保障三支柱體系，但總體發展仍不平衡。在人口老齡化趨勢不斷加劇的背景下，個人養老金政策的推出將成為養老第三支柱發展過程中的重要里程碑，有利于緩解第一、第二支柱的養老金壓力。

我國人口老齡化趨勢加快，長期來看基本養老保險基金缺口較大。2021年，中國65歲以上老年人口達到了2億，占全國總人口的14.2%，突破國際通用深度老齡化指標14%。同時，2001—2021年的20年間，老年人口占比提升了7.1pt，遠高于1953—2001年近50年的增長2.7pt，人口老齡化趨勢加快。然而伴隨著人口老齡化的加深，基本養老保險基金累計結余增長緩慢，2019年以來出現基金凈收入下滑乃至為負的情況，長期來看將不足以應對加速發展的老齡化趨勢。根據《中國養老金精算報告2019—2050》測算，減輕企業繳費費率至16%的情況下，全國城鎮企業職工基本養老保險基金累計結余將于2027年達到頂點7.0萬億元，到2035年耗盡。

我國的養老三支柱體系發展不均衡，以第一支柱為主導，第二支柱發展有限，第三支柱貢獻微乎其微。第一支柱包含基本養老保險和全國社會保障基金，基本養老保險涵蓋職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險。第一支柱的基本養老保險制度基本已經健全，截至2021年末基本養老保險的參保人數已覆蓋10.3億人，占全國人口的73%。第二支柱是企業或機關事業單位在基本養老保險的基礎上額外為職工建立的養老保險，包括企業年金和職業年金。當前企業年金和職業年金的相關制度已初步建立，截至2021年末，企業年金覆蓋2875萬人，職業年金覆蓋超3000萬人。第三支柱是個人養老金制度，以個人名義自愿參與，政府給予部分稅收支持，主要產品包括2018年推出的個人稅收遞延型商業養老保險、2018年養老目標證券投資基金、2021年專屬商業養老保險、2021年養老理財產品等，覆蓋人數僅5萬多人，在整個養老保險體系中的貢獻微乎其微。

養老三支柱的規模同樣呈現第一支柱基本養老保險和全國社保基金獨大的情況。截至2020年末，第一支柱規模近8.27萬億元（其中，基本養老保險累計結存5.81萬億元，全國社保基金權益2.46萬億元），占比69.3%；第二支柱規模近3.54萬億元（其中，企業年金2.25萬億元，職業年金1.29萬億元），占比29.7%；第三支柱規模近1310億元（其中，商業養老保險保費收入712億元，稅延型商業養老保險保費收入4億元，養老目標基金管理規模594億元），占比1.1%。

考慮到當前養老三支柱發展極度不平衡，僅僅依靠養老第一、第二支柱的發展模式難以滿足國民的養老保障需求，因此，政策層面推出個人養老金政策。2022年4月21日，國務院辦公廳發布《關于推動個人養老金發展的意見》，將選擇部分城市先試行1年，個人養老金正式破冰。

?圖1 中國已初步建立養老保險三支柱體系

?圖2 中國養老三支柱發展不均衡，第一支柱占比69.3%，第二支柱占比29.7%，第三支柱占比1.1%

三、美國賬戶制、稅優及市場化運作推動第三支柱高增

（一）美國是典型的“三支柱”體系，第三支柱規模快速增長

美國是典型的養老三支柱體系，政府、企業和個人共同參與。第一支柱為基本養老保險，即聯邦社保基金（OASDI），是由美國聯邦政府發起的強制養老金計劃。該計劃以工薪稅（Payroll Tax）作為強制征收的保障，由政府委托OASDI基金進行管理。養老金采用現收現付模式，當期的社會保障稅收用于當期的養老金支付，不足部分由政府財政保障支出。第二支柱為雇主養老保險，由雇主發起計劃。該計劃主要分為確定給付型計劃（Defined Benefit Plan，DB）和確定繳費型計劃（Defined Contribution Plan，DC），主要通過稅收遞延的方式吸引人們參與。第二支柱主要包括政府DB計劃、企業DB計劃、政府DC計劃（TSP）和企業DC計劃（401K）四類。第三支柱為個人養老儲蓄險，是完全由個人決定參與的個人養老金計劃，主要包括個人退休賬戶（IRA）和養老年金等。美國IRA賬戶的參與具有完全自主性，延遲納稅、免征投資收益所得稅等稅收優惠是居民參與的核心驅動力。

近年來第三支柱規模快速增長。從美國養老金規模來看，第三支柱個人養老儲蓄險增速最快，占比呈現逐年提升態勢；第二支柱雇主養老保險總體規模占比最高，但近年來逐漸被第三支柱趕超；第一支柱基本養老保險規模保持總體穩定。截至2021年末，美國養老保險總資產達42.09萬億美元，其中基本養老保險規模2.74萬億美元，占比6.5%；雇主養老保險規模22.81萬億美元，占比54.2%；個人養老儲蓄險規模16.55萬億美元，占比39.3%。

?圖3 美國由政府、企業和個人共同參與建立養老“三支柱”體系

（二）賬戶制、稅優及市場化運作是美國第三支柱高增的主因

筆者認為，美國養老第三支柱實現快速發展，其背后由制度和政策共同推動，主要呈現三大特征：賬戶制運作、稅優政策、市場化投資管理。

1.賬戶制是美國第三支柱快速發展的基礎

IRA采取賬戶制管理方式，核心優勢在于養老金從雇主養老計劃轉入IRA以及自主選擇養老金投資計劃。IRA采用賬戶制主要有兩大核心優勢：一是居民能夠從雇主養老計劃中將養老金轉入IRA，極大地推動了IRA資金規模的增長。根據ICI的研究，截至2021年中期，57%的使用傳統IRA的家庭曾將資金從雇主養老計劃劃轉而來，這些含有劃轉資金的賬戶中56%的持有人只進行過劃轉，未進行過繳費。流入IRA的資金中來自雇主養老計劃劃轉的比例逐漸提升，2019年劃轉而來的資金占當年流入資金比達到96%。二是居民希望實現養老金投資的自主權和主動權。從ICI調研數據看，居民將資金轉入IRA賬戶的三個主要原因分別是不想將資金留在原雇主賬面上、想要整合資產以及想要有更多投資選擇，占比分別為25%、22%、13%，因此自主選擇投資計劃或組合同樣推動IRA快速發展。

2.稅優政策是美國第三支柱具有吸引力的最主要原因

IRA賬戶起源于1974年通過的《雇員退休收入保障法案（Employee Retirement Income Security Act）》，計劃設立之初僅支持沒有被雇主養老計劃覆蓋的個人參與，1981年《經濟復蘇稅收法案（Economic Recovery Tax Act）》將可參與的人群擴大至所有納稅人。

稅優福利是美國居民參與IRA的核心驅動力。按照稅優政策的不同，IRA賬戶主要分為傳統型和Roth型兩種。傳統型IRA賬戶采用的是遞延繳稅模式，即當期轉入IRA賬戶的收入在當期免稅，在退休后提取時再征收所得稅。Roth型IRA賬戶起源于1997年的《稅負緩解法案（Taxpayer Relief Act）》，存入賬戶的資金為已納稅的稅后收入，支取時不再征稅，即投資收益、利息等免稅。Roth型IRA賬戶對參與者的最高年收入有限制，超額者不能參與Roth型IRA賬戶。截至2021年末，美國IRA的總規模達13.91萬億美元，其中傳統型IRA規模11.80萬億美元，占比85%；Roth型IRA規模1.33萬億美元，占比10%；其他IRA（包括SEP型、SAR-SEP型和簡單型）規模0.79萬億美元，占比5%。

繳費方式上，依照2021年的IRA存入規則，每年可以將最多6000美元的資金存入IRA賬戶，傳統型IRA賬戶和Roth型IRA賬戶共享額度。當參與者年齡在50歲以上時，每年限額上漲至7000美元。支取方式上，傳統型IRA賬戶在達到一定年齡后必須每年取出一定比例的賬戶余額，而Roth型IRA賬戶無此要求，可以將賬戶余額中的資金一直存放。

IRA享受稅優政策的繳費限額正不斷提升。1974年推出IRA之初，未能得到雇主資助退休計劃覆蓋的雇員每年向自己的IRA中存入1000美元，本金和收益免稅，可在退休后支取；1981年《經濟復蘇稅收法案》，允許所有工作人員，不論是否擁有退休計劃，建立自己的IRA，每年可以免稅存入最多可達2000美元的金額，同時還允許將雇主資助退休計劃賬戶中的金額和組合轉入IRA；2001年《經濟增長和減稅合并法案》計劃將2003年度IRA的年投資金額提高至3000美元，此后IRA的繳費限額每過幾年均會有所提升，2022年50歲以下賬戶持有人存入限額為6000美元，50歲以上限額為7000美元。

3.市場化運作推動第三支柱實現滿足客戶需求的投資收益

美國資本市場與養老金投資實現了相互成就的關系，這是美國個人養老金賬戶偏好選擇高風險的共同基金和經紀商進行資產配置的主要原因。一方面，在美國權益市場長期穩定上漲的背景下，居民養老金賬戶配置股票資產大多可實現穩定的投資收益。美國道瓊斯指數從1980年初的840點大幅上漲至2022年初36585點，平均年化投資收益率達9.4%；另一方面，美國養老金大規模進軍權益市場，成為美國資本市場重要的“壓艙石”。據測算，截至2021年末，美國第二支柱持有股票資產約9萬億美元，第三支柱持有股票資產約6.29萬億美元，共15.29萬億美元，占美國2021年末股票市值的22.18%。

IRA賬戶的管理機構中共同基金和經紀商是主流。在IRA計劃推廣之初，銀行等儲蓄機構和壽險公司是管理的主流機構，隨著美國公募基金市場的逐步興起，共同基金和經紀商取代了銀行和壽險公司成為管理IRA賬戶的主流機構。

共同基金管理的IRA賬戶中，大多數資產投資于股票型基金。截至2021年末，共同基金管理的IRA資產中，股票型基金資產占比達58.3%，但這一比例在歷史上經歷了兩次較為明顯的下降。第一次下降發生在2000至2002年互聯網泡沫時期，第二次下降發生在2008年金融危機時期，總體上共同基金的投資管理在經歷風險事件后愈加審慎和理性。

?圖4 從雇主養老計劃將資金轉出及自主投資是主要轉出原因

四、三大政策紅利推動個人養老金破冰

筆者認為，以賬戶制為基礎、國家財政給予稅收支持，以及資金形成市場化投資運營等三大政策紅利將推動個人養老金正式破冰。2022年4月21日，國務院辦公廳發布《關于推動個人養老金發展的意見》，選擇部分城市先試行1年。文件明確三大政策：一是個人養老金實行個人賬戶制度，個人繳費，實行完全積累，通過個人養老金信息管理服務平臺建立個人養老金賬戶，同時在商業銀行開設個人養老金資金賬戶。二是每人每年繳納上限12000元，國家制定稅優政策。三是產品多元化，可購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等產品。

（一）產品制轉為賬戶制是個人養老金快速發展的基石

當前我國養老金第三支柱仍然采用產品制形式，保險、銀行和基金各自為政。從歷史業務發展和近兩年試點情況來看，第三支柱產品主要包括保險、銀行和基金三類產品：一是養老保險產品，主要包括商業養老保險、個人稅延商業養老保險和專屬商業養老保險。其中，傳統的商業養老保險于2007年11月推出，截至2021年末，商業養老年金保險原保費收入620億元，期末積累了近6300億元的長期養老資金準備；個人稅延商業養老保險于2018年4月起推出試點，截至2021年10月底，累計保費收入6億元；專屬商業養老保險于2021年5月推出，截至2022年1月底，6家試點公司累計保費4億元。二是商業銀行養老理財產品于2021年9月推出，到2022年一季度末，已經有16支養老理財產品順利發售，16.5萬投資者累計認購420億元。三是養老目標基金于2018年2月推出，分為養老目標風險基金和養老目標日期基金兩類產品，截至2021年末，總規模1143億元。

?圖5 國家層面提出三大政策紅利利好第三支柱快速發展

在新政之下，個人養老金實行個人賬戶制度，分別建立個人養老金賬戶和個人養老金資金賬戶。個人養老金繳費完全由個人承擔，實行完全積累。參加人通過個人養老金信息管理服務平臺建立個人養老金賬戶，個人養老金賬戶是參加個人養老金制度、享受稅收優惠政策的基礎。同時，參加人應當在商業銀行指定或開立一個本人唯一的個人養老金資金賬戶，用于個人養老金繳費、歸集收益、支付和繳納個人所得稅。個人養老金資金賬戶實行封閉運行，其權益歸參加人所有，除另有規定外不得提前支取。

賬戶制模式將有效解決產品轉換難度大、監管運行成本高，以及無法與第一、第二支柱互通等問題。在原有的產品制模式下，客戶在各大金融機構分別建立賬戶購買產品，導致不同產品之間無法轉換。對于監管而言，各類產品獨立運用，監管機構各不相同，尤其如果涉及稅優政策，其監管運行成本相當高。長期來看，美國經驗表明，第三支柱的成熟運行將推動三支柱間資金的相互轉化，而這在產品制下是無法實現的。筆者預計，新政之下賬戶制的個人養老金模式將有效實現客戶產品自由配置、監管管理難度降低以及三支柱間資金的長期相互轉化。

?表1 目前我國養老金第三支柱采用產品制形式，保險、銀行、基金各自為政

（二）政策層面制定統一的稅優支持，稅優額度尚有提升空間

個人稅延養老保險是目前所有個人養老金產品中唯一具有稅優屬性的產品。在現有的個人養老金產品中，僅有保險公司銷售的個人稅收遞延型商業養老保險產品享受稅收優惠，銷售地域僅包含上海、福建（含廈門）和蘇州工業園區三地，采用EET稅收優惠模式，即個人稅延養老保險在繳費和投資環節免稅，而在領取環節征稅。稅優標準上，該產品給予客戶每月1000元的稅前扣除額度。

本次新政的稅優政策參考個人稅延養老保險，預計稅優產品范圍明顯擴大。根據新政文件，個人養老金的參加人每年繳納上限為12000元，國家將制定稅收優惠政策。考慮到本次新政中個人養老金資金賬戶中資金用于購買的產品類別范圍較廣，包括銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等滿足不同投資者偏好的金融產品，預計整體個人養老金的稅優產品范圍將明顯擴大。

相較海外成熟市場，我國稅優政策在試點地區的吸引力較為有限，稅優額度仍有提升空間。從美國和日本看，2022年，美國IRA存入限額占人均GDP比重為8.7%，日本iDeCo繳費限額占人均GDP比重為3.3%～18.9%，而我國試點個人稅延養老保險的地區（蘇州、福建和上海）的稅優額度占人均GDP比重為6.8%～10.3%，整體上提供的稅優政策對納稅人的吸引力有限。此外，我國目前適用的稅率水平低于美國和日本，相同額度所帶來的節稅水平也較低，適當提升稅優額度占比，有利于提升個人養老保險的吸引力。在本次個人養老金新政中也有提出人力資源社會保障部、財政部根據經濟社會發展水平和多層次、多支柱養老保險體系發展情況等因素適時調整繳費上限。

（三）根據客戶需求建立多產品市場化投資運營體系

原有的個人養老金體系呈現出產品有限且資金運用范圍受限的特點。在2021年試點專屬商業養老保險和商業銀行養老理財產品之前，市場上養老金融產品主要包括保險公司提供的商業養老保險、個人稅延商業養老保險以及基金公司的養老目標基金，產品選擇范圍有限，難以滿足客戶差異化的投資需求。在產品的資金運用范圍上，尤其保險公司的產品，其投資運營基于保險公司資金運用規則，權益類資產投資監管比例根據保險公司償付能力充足率、資產負債管理能力及風險狀況等指標分為八檔，最高占比為上季末總資產的45%。

新政下個人養老金的投資產品呈現多樣化，且資金運用范圍預計有所放松。根據新政政策，個人養老金的投資產品包括銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的、滿足不同投資者偏好的金融產品，產品形態基于投資者風險偏好的不同呈現多樣化的特點。資金運用方面，從2021年的專屬商業養老保險試點政策看，對權益類資產配置有所放松，文件提出保險公司運用專屬商業養老保險資金配置權益類資產比例，可按照《中國銀保監會辦公廳關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》（銀保監辦發〔2020〕63號）要求上浮一檔執行。

五、銀證保共享紅利，預計資管行業年均增量1200億

在以賬戶制為基礎、國家財政給予稅收支持以及資金形成市場化投資運營等三大政策紅利的推動之下，筆者認為銀行、證券、基金、保險等金融機構均將受益于個人養老金興起帶來的發展機會。

（一）預計短期資管行業年均增量1200億元，長期看好制度完善

筆者認為，當前個人養老金政策出臺初期，稅優政策有限，預計有意愿參與的居民主要為中產人群，總體規模較小。從個人養老金采用稅收優惠政策的角度看，個人養老金的目標客群主要為納稅居民，即月收入達到個人所得稅起征點5000元以上的居民，截至2021年末，全國納稅人口約1.73億人（城鎮就業人口約0.70億人+個體工商戶1.03億人）。此外，自2018年起，國務院相繼發布個人所得稅專項附加扣除方案，當前個人所得稅中專項附加扣除項目包括子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息、住房租金、贍養老人、3歲以下嬰幼兒照護等七類，預計月人均扣除額在4000元左右。也就是說，只有月收入水平在10000元以上的居民才能夠享受個人養老金每月1000元的稅收優惠政策。此外，對于中高收入人群，受限于個人養老金每年12000元的繳納上限，年度節稅額上限為5400元（即12000×45%），吸引力有限。

因此，筆者預計短期在政策層面尚未提升稅優額度的情況下，個人養老金將為資管行業帶來年均1200億元的增量資金。假設在當前每月1000元的稅優政策支持之下，月收入在10000元以上的人群有意愿通過參與個人養老金政策減少納稅基數。假設全國月收入10000元以上人口規模2000萬人（約占總人口1.42%），其中愿意參與個人養老金的人口占比為50%，那么將為資管行業帶來每年1200億元的增量資金。

長期來看，筆者認為增加稅優額度以及打通居民第一、第二、第三支柱之間的資金劃轉等制度層面的優化和完善將利好個人養老金規模的快速提升。參考美國經驗，近年來政策層面在增加稅優額度以及打通居民三支柱之間的資金劃轉上取得了較大突破，從而利好個人養老金規模的快速增長。一方面，美國傳統IRA賬戶內的存入上限由1974年的每年每人1000美元提升至2022年的6000美元；另一方面，美國傳統IRA賬戶中的資金絕大部分來自于第二支柱企業年金等的劃轉。2019年傳統IRA賬戶的流入資金中有96%來自于企業年金等劃轉。

（二）銀證保共享紅利，具備差異化競爭優勢

在個人養老金新政下，預計銀行、證券（基金）和保險將共同參與，分享個人養老金帶來的增量資產規模。筆者認為，各大金融機構各具優勢，將共同滿足客戶的差異化養老金需求，實現客戶獲取。其中，銀行的優勢主要在于賬戶體系，證券（基金）的優勢主要在于投資能力，保險的優勢主要在“產品+服務”的供給。

1.銀行是唯一的賬戶管理人，直接受益于客戶獲取

銀行將直接受益于個人養老金客戶的開戶實現客戶獲取，更適用于風險偏好較低的投資者。個人養老金的賬戶制規定參加人在商業銀行開立個人養老金資金賬戶，因此銀行將直接受益于所有個人養老金客戶的開戶，從而實現客戶獲取。此外，近年來隨著銀行理財的快速發展，銀行在產品提供和投資管理方面的能力迅速提升，預計賬戶制的導流將有利于銀行把握機會主動營銷銀行系的養老金產品，這將使得中低風險承受能力的客戶優先選擇銀行系產品。根據當前試點情況，養老理財產品從2021年的“四地四機構”范圍擴展至2022年的“十地十機構”，據國新辦2022年4月15日發布會介紹，當前已有16支養老理財產品順利發售，共16.5萬投資者累計認購420億元。

2.利好資管能力領先的券商（基金），有利于提升客戶復購率

券商和基金公司的核心優勢在于專業的投資管理能力，預計風險偏好較高的居民將選擇券商和基金公司配置個人養老金賬戶。筆者預計，風險偏好較高的個人養老金賬戶投資者將優先選擇投研管理能力領先的基金和證券公司進行資產配置。截至2022年4月30日，市場上養老目標基金數量共計190支，基金規模1227億元，整體業績表現較好。在目前股票市場行情處于底部的情況下，市場上仍有56%的養老目標基金的收益率保持成立以來正收益，其中成立以來年化收益率在0%～5%的基金共45支，收益率在5%～10%的基金共45支，收益超過10%的基金共15支；另有84支基金成立以來收益率低于0%。其中，大型基金公司的養老目標基金收益情況好于整體水平。前十大基金公司的養老目標基金成立至今的年化收益率為正的基金占比達61%，高于整體基金56%的占比。

筆者認為，資管能力領先的券商和基金公司將把個人養老金作為獲客產品，在此基礎上提升客戶的復購率，從而帶來管理資產規模的提升。考慮到個人養老金當前的投資限額偏低，年人均限額12000元，通常難以滿足客戶對于較高投資收益的配置需求，因此預計券商和基金公司將把個人養老金作為獲客類產品，通過領先的資管能力滿足客戶的資產配置需求，從而提升復購率，帶來資產管理規模的提升。

3.保險的核心優勢在于打通養老產業鏈，滿足客戶“產品+服務”需求

保險公司的核心優勢在于率先布局養老產業鏈，真正解決客戶的養老痛點。筆者認為，對客戶而言，存儲養老金的核心目標是解決老年階段的醫療護理以及衣食住行等問題，當前保險公司率先布局養老產業鏈，在滿足客戶養老金存儲的基礎上延伸至養老服務的供給，預計將形成產品端與其他金融機構比拼投資收益率之外的核心競爭優勢。

主要大型險企的養老產業布局呈現地域覆蓋廣、醫養服務健全、客戶定位與個人養老金目標客戶相匹配的特點。一是養老產業布局地域廣泛。保險公司的養老產業布局主要包括養老社區和居家養老兩類模式。從當前主要險企的養老產業布局情況看，養老社區和居家養老服務基本覆蓋全國范圍內各大重點城市和地區，有利于滿足不同地域范圍內個人養老金客戶的養老服務需求。二是醫養服務健全。老年客群的養老服務需求核心需要解決的是醫療和照護服務，近年來保險公司在養老領域的布局上重點關注醫療照護領域，有利于滿足客戶養老過程中真正需要解決的痛點問題。比如，中國平安自有醫生團隊2000人，中國太保自有醫生團隊400人，泰康人壽已開業運營7家康復醫院等。三是養老產業的客戶定位與個人養老金的目標客戶完美匹配。保險公司當前布局的養老服務主要面向中高端客群，服務體系完善，預計與個人養老金的目標客戶（如月收入10000元）較好匹配，從而利好形成“產品+服務”的差異化競爭優勢。

?表2 主要險企養老產業布局呈現地域覆蓋廣、醫養服務健全、客戶定位與個人養老金目標客戶匹配特點

六、結論

個人養老金制度的真正落地有利于銀行、證券（基金）、保險等金融行業共享發展機遇，維持非銀金融行業“增持”評級。

證券（基金）方面，筆者認為個人養老金政策的推出將有效提升居民對資產管理的認知水平，利好行業資產管理規模提升。保險方面，筆者認為保險公司“產品+服務”的差異化競爭優勢將助力其獲得獨有的中高端客戶的市場份額。養老產品地域覆蓋廣、醫養服務健全、客戶定位與個人養老金目標客戶相匹配的保險公司將迅速搶占市場份額。