光大轉(zhuǎn)債可能存在的套利機(jī)會(huì)

石運(yùn)金

光大轉(zhuǎn)債（113011）于2017年3月17日發(fā)行，4月5日上市交易，發(fā)行規(guī)模300億元，存續(xù)期6年，將于2023年3月17日到期，目前存續(xù)期還有280天，未轉(zhuǎn)股的存續(xù)規(guī)模是241.99億元。按照光大轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款，在轉(zhuǎn)債到期期滿(mǎn)5個(gè)交易日內(nèi)，光大銀行（601818）將以面值的105%，即105元的價(jià)格贖回轉(zhuǎn)債。而目前光大轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格106.1元，也就是說(shuō)投資者如果目前買(mǎi)入持有到期的話，最大的損失將在1%以?xún)?nèi)。

根據(jù)光大轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股條款，目前的轉(zhuǎn)股價(jià)格是3.55元，強(qiáng)制贖回觸發(fā)價(jià)格是4.62元，向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的觸發(fā)價(jià)格是2.84元，而目前光大銀行的股價(jià)是3.15元。以光大銀行目前的股價(jià)，光大轉(zhuǎn)債是不可能轉(zhuǎn)股的。從光大銀行的角度看，肯定是希望光大轉(zhuǎn)債在到期前能夠轉(zhuǎn)股，因?yàn)槿绻晦D(zhuǎn)股光大銀行將要拿出241.99*105%=254億元的資金償還給投資者，在目前各銀行通過(guò)各種渠道融資的背景下，光大銀行的資金層面將面臨很大壓力。

先看下光大銀行的估值情況，目前光大銀行每股凈資產(chǎn)7.06元，PB為0.446倍，股價(jià)低于凈資產(chǎn)的一半，光大銀行的動(dòng)態(tài)PE僅3.62倍。不止是光大銀行，絕大多數(shù)銀行股目前的估值，無(wú)論從縱向的歷史估值看，還是橫向各行業(yè)的比較看，都處于歷史最低位置。而從分紅的角度看，光大銀行2021年年報(bào)的分紅方案是10派2.01元，分紅收益率超過(guò)6%。光大銀行后期如果有一波估值修復(fù)的行情，最終促使光大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股將是一個(gè)皆大歡喜的局面。光大轉(zhuǎn)債和光大銀行在未來(lái)的280天內(nèi)可能有轉(zhuǎn)股博弈的投資機(jī)會(huì)。這里分析集中可能存在的情況。

可能情況一：光大轉(zhuǎn)債到期前光大股價(jià)上漲到轉(zhuǎn)股價(jià)3.55元以上，這時(shí)候持有光大銀行的收益率會(huì)更大，最終收益率將超過(guò)12.7%（3.55/3.15-1），如果股價(jià)最終漲到3.55*1.05=3.72元以上，最終轉(zhuǎn)債持有人會(huì)選擇轉(zhuǎn)股，這時(shí)候持有光大銀行的收益率超過(guò)18%，而持有光大轉(zhuǎn)債的收益率將取決于轉(zhuǎn)債是否有溢價(jià)，如果沒(méi)有溢價(jià)，光大銀行股價(jià)在3.72元以下的時(shí)候，持有光大轉(zhuǎn)債將沒(méi)有正向回報(bào)。當(dāng)光大銀行的股價(jià)在3.72元以上時(shí)，持有光大轉(zhuǎn)債將有正的回報(bào)，當(dāng)然持有光大銀行的收益率更高。

可能情況二：光大銀行股價(jià)上漲到4.62元以上，這時(shí)候光大銀行會(huì)選擇強(qiáng)行贖回，此時(shí)無(wú)論持有光大轉(zhuǎn)債還是持有光大銀行將獲利豐厚，尤其是持有光大銀行的話，收益率會(huì)超過(guò)46.6%。

可能情況三：光大銀行股價(jià)在3.55以下，則不會(huì)有轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股，這時(shí)光大銀行將到期支付本息，可能對(duì)光大銀行的資本充足率產(chǎn)生影響。更極端的話，如果光大銀行股價(jià)跌破2.84元持續(xù)20個(gè)交易日，光大轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)可能存在下修的機(jī)會(huì)。此時(shí)持有光大轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)極低，如果觸發(fā)向下修正股價(jià)，那么對(duì)光大轉(zhuǎn)債的持有人更佳，相當(dāng)于躲過(guò)了光大銀行股價(jià)的下跌。

總結(jié)來(lái)看，如果光大銀行的股價(jià)在目前的基礎(chǔ)上繼續(xù)跌，則買(mǎi)入光大轉(zhuǎn)債更安全一些，畢竟光大轉(zhuǎn)債最終贖回的價(jià)格會(huì)是105元，買(mǎi)入光大轉(zhuǎn)債到期的損失不到1%。而此時(shí)以3.15元買(mǎi)入光大銀行的投資者存在虧損可能，如果跌破下修價(jià)格，光大銀行的持有者損失超過(guò)10%。當(dāng)然更大的可能是上述的情況一和情況二。這時(shí)買(mǎi)入光大銀行的利潤(rùn)空間更大些。光大轉(zhuǎn)債無(wú)論哪一種情況現(xiàn)價(jià)買(mǎi)基本不會(huì)有大的虧損，只是如果光大銀行股價(jià)大漲，光大轉(zhuǎn)債的收益率會(huì)少一些。當(dāng)期價(jià)格的光大轉(zhuǎn)債，存在一個(gè)看漲期權(quán)，而現(xiàn)在的定價(jià)并沒(méi)有體現(xiàn)出這個(gè)期權(quán)的價(jià)值，筆者的建議是光大銀行和光大轉(zhuǎn)債都配置，這樣組合的損失風(fēng)險(xiǎn)很低，反而向上的空間比較大。