水泥行業如何度過漫長淡季？

龔晴　姚旭東

我們認為在地產下行、基建資金到位時滯、疫情封控、梅雨天氣的多重影響下，2022年夏季水泥淡季可能從5月延續至8月，較往年明顯拉長，需求下滑幅度或亦明顯較深。但我們認為，下半年需求回補、價格修復的趨勢較為明朗。向前來看，我們維持行業下半年供需緊平衡，價格高位、盈利韌性的判斷不變;同時，板塊整體的低估值+高分紅屬性亦可提供較高的安全邊際。

需求兩大核心支柱阻塞，水泥需求明顯下滑。水泥為傳統的純內需行業，由地產和基建主導需求，今年以來，行業延續去年下半年的需求疲弱態勢，仍面臨地產需求大幅下行、穩增長實物工作量傳導仍有時滯的雙重壓力，疊加華東疫情大幅壓制施工需求，亦影響建材、貨物等發運周轉，2022年1-2月、3、4月我國水泥產量同比下滑17.8%、5.6%、18.9%。

疫情影響下需求旺季不旺，發貨率趨于平坦。年初至三月初，水泥發貨恢復雖慢于往年，但仍循跡上升。3月中下旬起，華東疫情壓力逐漸擴大，波及范圍較廣，多地施工進度階段性暫停，且建材、貨物以及人員等的發運、周轉及流動大大受限，水泥需求受到壓制。往年旺季全國可達80-90%的平均發貨率，華東可接近100%，但根據我們跟蹤，今年需求旺季不旺，發貨率整體走平，同比降幅在15-30ppt之間;近期因基數回落，發貨同比降幅明顯收窄，但絕對水平仍在低位。

庫存去化壓力增大，價格明顯松動。需求明顯下行背景下，水泥庫存去化壓力明顯增大，本因是去庫周期的4-5月今年轉而成為累庫周期?！?br>