光伏：基本面依然向好份額是估值密碼

李興然

新能源行業基本走過從0到1，進入1到N的快速發展階段，競爭格局膠著，這個階段市場份額最為重要，不進則退。技術迭代是新能源行業發展的內在驅動力，風電、光伏和鋰電尤為明顯，光伏行業更是一部轟轟烈烈的技術迭代史。

技術迭代的核心目標，無非是迎合市場發展需要，占據未來的潛在市場，獲得先發優勢。技術迭代是起點，市場份額是終點。

據上海證券開文明等人的研究報告，國內1-4月份新增并網量16.88GW，同比增長138%。其中，Q1新增并網13.21GW，同比增長148%，4月份新增并網3.67GW，同比增長110%。國內下游需求持續高景氣。

分布式持續高增，支撐上半年需求。從裝機結構看，2022Q1集中式電站4.34GW（同比增長72%），分布式光伏8.87GW（同比增長216%），分布式裝機占比達67%。分布式中，工商業新增裝機6.32GW，主要分布在浙江、山東和江蘇等地;戶用新增裝機2.55GW，同比增長101%。在地面電站年底搶裝結束及組件價格高企背景下，分布式光伏經濟性較高，其裝機持續高增，有效支撐國內市場上半年需求。

2022年1-4月，我國組件出口規模約51.42GW，同比增長79%;逆變器出口金額18.33億美元，同比增長34%。整體來看，組件與逆變器均實現了較大幅度的增長，側面反映出海外需求強勁。主要增長市場包括歐洲、亞太、美洲等。

PVInfolink數據顯示：

（1）歐洲：歐洲一季度進口16.7GW中國組件產品，同比增長145%，是成長最高的地區，主要為歐洲市場傳統需求疊加俄烏沖突影響。

（2）亞太：一季度出口亞太地區組件累計約11.9GW，同比增長143%。其中印度累計進口中國8.1GW組件，同比增長429%，印度需求大增的原因是印度政府4月1日開始征收BCD關稅，分別對光伏電池和組件征收25%、40%的BCD關稅，窗口期微逆囤貨需求大增。

（3）美洲：美洲市場第一季度累計進口6.1GW組件，同比增長63%，巴西是主要拉動地區。巴西第一季度累計進口中國組件4.9GW，同比增長84%。

4月組件出口環比略有下滑，主要為印度囤貨窗口期結束及部分國內區域疫情少量影響。4月份國內出口印度組件僅0.16億美元，環比-98%，除印度以外組件出口金額32.33億美元，環比增長9%，呈持續增長態勢。全年來看，印度市場影響不會太大，隨著庫存消化及新項目啟動，印度市場需求有望在年內逐漸恢復。

硅料硅片價格下行在22年初止穩，隨后開啟反彈，需求旺盛是此輪漲價的關鍵因素。22年Q1，國內光伏新增裝機表現淡季不淡，疊加德國提出新的裝機目標以及印度方面受關稅影響帶來的搶裝潮，全球整體需求旺盛。22年1月，硅料硅片價格先后開始反彈并逐月上漲至今。1月份以來，為滿足下游需求增長，硅片企業開工率逐步提升，同時疊加春節囤貨需求，硅料供應不及預期，價格企穩回升。另外，拉晶環節產能增速過快導致上游環節供需嚴重錯配是硅料價格繼續呈現上漲趨勢的主要原因。

電池片受供應鏈影響價格先降后升，組件價格五一后小幅上漲。根據PVInfolink數據，從今年三月以來，受國內各地疫情影響，物流、廠家出貨以及原材料采購等都出現阻礙，供應鏈、玻璃、膠膜價格均有所上漲，五一假期后組件廠家價格成功上調。一線廠家500W增長單玻組件價格上漲幅度約0.05-0.1元/W至1.9元/W左右的價格。

知名業內人士蔣靜表示，新能源行業基本走過從0到1，進入1到N的快速發展階段，競爭格局膠著，這個階段市場份額最為重要，不進則退。

對于供給端的玩家而言，市場份額就是“地盤”，沒有地盤，就沒有長期發展空間，“一城一池”的得失都可能影響全局，尤其是優質客戶或優質份額。

站在資本的角度，優質客戶或優質份額是實實在在的競爭力體現，可信度更高，通俗易懂。優質份額的量化標準，就是毛利率。

以光伏組件為例，不同細分市場的毛利率存在差異，而且頗為明顯。目前，海外市場總體優于國內市場，海外不同地區也存在差異，國內市場分布式又優于集中式。

換言之，同樣1%的市場份額或者同樣1GW的出貨量，毛利率、市場價值乃至資本市場估值可能完全不同，不能簡單看出貨規模。

蔣靜進一步表示，技術迭代是新能源行業發展的內在驅動力，風電、光伏和鋰電尤為明顯，光伏行業更是一部轟轟烈烈的技術迭代史。技術迭代的核心目標，無非是迎合市場發展需要，占據未來的潛在市場，獲得先發優勢。技術迭代是起點，市場份額是終點。技術迭代是否成功的唯一標準，就是能否替代舊技術并不斷擴大市場份額，“滲透率”則是重要量化指標。

光伏行業的單晶替代多晶，汽車行業的電動化，都是技術迭代的典型案例。技術迭代的引領者不斷擴大市場份額，并帶動新技術滲透率的不斷提高，最終實現完全替代，同時可能孕育新一代技術迭代，周而復始。

上海證券也表示，首先看好技術變革紅利。度電成本下降一直是光伏需求增長核心驅動因素，通過技術進步提效降本始終是行業前進方向。本輪技術革命核心點包括顆粒硅、新型電池技術。

其次緊抓行業高景氣主線，持續尋找超越行業增長的環節。上海證券認為，超越行業增長主要分為兩類：一類是行業競爭格局優化（主要表現為行業集中度提升），一方面頭部企業市占率提升、銷量增速高于下游需求增速，另一方面行業競爭減弱帶來盈利能力提升。另一類超越行業增長則是供需差帶來產品價格上漲。

最后在光伏下游應用方面，上海證券看好分布式持續發展帶來的投資機會，包括戶用與工商業。戶用光伏隨著商業模式成熟疊加政策利好，有望迎來快速發展。工商業光伏則會充分受益于電價市場化改革，盈利模型在未來會有更好的表現。