建設工程基礎設施項目投融資與風險管理措施研究

陳佳威 CHEN Jia-wei

（中交第四公路工程局有限公司投資事業部，北京 100000）

0 引言

現階段城市化步伐進一步加快，基礎設施建設已經逐步成為我國重點發展項目之一，然而由于我國投資項目的需求較大，僅僅依靠財政撥款遠遠不夠，所以地方政府在加大財政、銀行貸款方面的投入力度前提下，采取一系列措施激勵社會與海外資本積極參與基礎設施建設當中，以期通過投融資方式有效緩解基礎設施建設面對的瓶頸。雖然投融資可以合理配置資源，并且基礎設施項目的投融資活動可以在很大程度上提升企業自身實力水平，但是各種風險也接踵而來，融資稍有不慎則會導致資金化為流水，為此需要有效識別和評估風險，基于此科學運用各種管理方式和技術對基礎設施項目投融資活動所涉及的風險類型進行全方位規劃和管控，以免出現投資失敗等狀況，有助于企業從根本上杜絕投融資風險。

1 基礎設施項目投融資風險類型及特點分析

1.1 基礎設施項目投融資的風險類型

基礎設施是建設工程中的一項重點投資項目，而基礎設施囊括了通信設備、能源供應以及環保環衛系統等各個方面，由于基礎設施涉及范圍較廣，其存在的風險內容具備一定差異性，而投融資類型也呈多樣化發展。以投資過程為依據對風險類型劃分，可將風險劃分為建設前、建設中以及建設后三個環節，資金投入、項目規劃及決策的制定和實施等屬于建設前內容，該階段風險主要存在于市場、信用以及金融等方面；建設中風險除了包含建設前風險以外，在生產、法律以及環保等方面也存在一定風險；建設后風險主要為完工風險以及政治風險等[1]。很顯然基礎設施建項目投融資風險呈多元化，為此需要準確識別出投融資涉及和可能出現的風險類型。

1.2 基礎設施建設投融資特點

1.2.1 社會公益性

通常情況下，基礎設施往往是與國計民生相關的基礎性設施或者服務，其建設和經營水平關乎人們生活以及各個行業的順利進行，同時所產生的社會影響也不容小覷。立足于社會大眾角度來說，基礎設施有著比較積極的功能作用，也就是所謂的公益性，但是某種情況下基礎設施也會引發負面的外在性，例如居住于高速公路附近的居民就會受到噪音污染等等。基礎設施屬于一種比較特殊的公共產品，其自身就具備兩種特性，分別為非排他性以及非競爭性，前者是說經濟主體在使用基礎設施時其他人也可以使用，這種情況下非排他性就會造成資源浪費，后者即為使用基礎設施的人增加不會提升基礎設施邊際使用成本，但是這種特性極易影響市場價格調整，依舊會出現資源浪費現象。基礎設施項目的公益性特點造就了投融資可行性分析以及項目事前、事后評估都是以經濟性、社會性為基礎進行的。

1.2.2 融資結構多樣化

眾所周知，基礎設施項目有著投資多、建設周期長等特征，而這些特征的存在就促使投資風險類型增加，為此需要結合建設工程實際狀況制定與其相符合的投融資模式以及完善的管理機制，其中最為常見的投融資模式包括BOT、ABS以及市政債券等等。

1.2.3 政府占據主導地位

基礎設施項目的非營利性也就決定了其投融資主體則為政府，并且政府的參與在很大程度上提升了其他投資主體的信心，有了政府的干預建設項目一定會在確保質量的前提下高效完成。

2 基礎設施項目投融資過程中常見的融資模式

2.1 BOT模式

BOT屬于融資運用模式的一種，即建設-運營-轉讓的簡稱，往往為企業自身使用，運用這種融資模式過程中，企業所用到的公共產品以及價格等方面都會受到政府的約束，然而為了增加私營企業的經濟效益，這種融資模式產生的風險由政府與企業共同承擔，需要注意企業一定要在規定時間內將設施歸還于政府相關部門。BOT融資模式流程如下，企業首先要向政府部門提出申請，在獲得批準后租用場地，隨之期滿后交還于政府，既為政府提供了有利條件，同時確保企業作用在市場中得到充分發揮，但是在運用過程中隱藏風險較多，一旦經營不善政府將徹底喪失基礎設施方面的控制權[2]。

2.2 BOT的變異模式

時代不斷更迭BOT融資模式也緊隨時代發展不斷進行優化和完善，進而衍生出了BOOT、BOO、TOT等各種模式，其中BOOT模式使用較多，其實該模式僅比BOT模式增加了擁有環節，換句話說也就是政府賦予企業一定權利，在規定的期限內企業具備所有權并進行運營，但是在期滿后需要將這些權利交還給政府，一般情況下期限較長。BOO模式就是將BOT原有的轉讓環節前移并更改為擁有，簡單來說在基礎設施項目融資時當前項目不可移交給政府的任何部門，完全屬于企業擁有，促使融資模式具備無限性且不會受到時間方面的約束。TOT在國際上掀起了浪潮，并且將模式前后兩個環節均更改為移交，也就是基礎設施項目完成后可以采取有償的方式移交給投資人，由其進行運營期間的管理工作，隨后通過經營收回投資人的投資成本并得到相應報酬，期滿后投資人則將項目交還給政府或者企業。與BOT融資模式相比，這種模式下產生的風險更加容易控制，但是在運用過程中需要注意的問題有很多，企業可以結合自身實際狀況選擇融資模式，通過承擔較小風險實現經濟效益最大化的目的。

2.3 PPP項目融資模式

PPP也就是所謂的公司合伙制，由公共部門聯合私人部門共同提供公共產品或者服務的一種方式，其中就包括了BOT以及TOT等各種類型，但是又與這些模式存在一定差異。PPP項目融資模式更加注重合作過程中的風險狀況以及項目產生的貨幣價值，并且融入共贏的合作理念。這種融資模式對政府，私營企業以及民營企業都創造了有利條件，可以及時轉換政府職能，增加經營優勢，同時促進融資多元化發展，有效解決融資資金不足的弊端，不僅如此，三者之間存在互補的關系，確保各自優勢都得到最大限度的發揮，當然基礎設施項目在投融資過程中產生的風險也由三者共同承擔，有效降低單獨一方的風險壓力。

3 建設工程基礎設施項目融投資風險管理的有效措施

3.1 為基礎設施投融資營造良好環境

鑒于基礎設施項目在投融資過程中程序有著較強復雜性，為此政府應該提高重視程度以便分散風險，借此機會為項目投融資營造良好環境。

第一，注重建設工程基礎設施項目投融資方面的法制建設，要想擴大或者增加項目投融資渠道需要政府予以大力支持，為其創造更有利的條件，其中法制化建設就可以緩解政府的財政負擔，進一步提升基礎設施建設市場秩序的穩定性，強化基礎設施建設投融資的效果。

第二，及時查漏補缺彌補以往基礎設施投融資過程中存在的問題，通過改革的方式扭轉市場局勢，例如在價格改革時，采取相應措施激勵國內外不同類型的經濟組織加強投融資建設，由投資人承擔投融資過程中的主要風險[3]。

第三，完善相關法律法規確保投融資項目規范、有序進行，由于基礎設施項目在建設過程中牽涉方面較廣，為此需要對雙方權利予以規范。所簽訂的合同有著一定約束力，同時對投資方的成本費用進行明確，如果有了法律法規方面的支持，基礎設施項目投融資機制的建設工作才會更加完善，大大提升資金運營的效果，對有意向的投資人產生一定刺激作用，確保基礎設施項目投融資活動有條不紊的而進行。另外，促進機制改革，針對基礎設施建設及運營狀況選用與之相適應的投資方式，以此吸引社會組織或企業的注意力，融入更多資金，為基礎設施、投融資的進行奠定良好基礎。

第四，加速金融體制革新，為金融保險市場發展提供更多時機，就當前項目投融資狀況來說，我國國家以及地方金融結構較為單一，并且機構層次有待增加，這樣一來導致金融服務市場發展滯緩，更何談完全開放市場一說，再加上國際收支平衡問題始終得不到有效解決，毫無疑問勢必會對基礎設施項目融資渠道的增加產生不良影響，同時在很大程度上抑制外資的進入。導致這一局面的主要根源在于我國金融體制過于僵化，應該進一步加大金融機構方面的建設力度，對商業銀行的發展予以政策方面的支持，盡可能構建層次分明且類型多樣化的金融機構體系，同時推動地方建立金融體系，將其對地方建設的扶持作用充分發揮出來。

3.2 充分發揮工程咨詢機構的重要作用

基礎設施項目的投融資牽涉金融、法律、稅收以及市場、經營管理等各個方面，并且影響因素較多，往往那些參與項目建設的投融資方并不具備所有學科，進而導致專業知識不完善，為此需要在投融資活動中依靠社會上的各種中介咨詢機構。工程咨詢機構是投資人、金融機構以及政府之間的重要媒介，有著關鍵性的銜接作用，既可以根據掌握的投資項目信息，從專業角度為金融機構提供更多符合其貸款要求的項目類型，同時還可以通過掌握資源來源等各方面信息設計出更加科學合理的融資方案，例如不同資金來源地的貸款條件及其利率、風險控制要求、市場動態信息等，減少基礎設施項目的融資成本，并對風險管控措施的制定提供可靠支撐[4]。不僅如此，工程咨詢機構中擁有各方面都比較專業的工作人員，對政府頒布的經濟政府及相關法規、區域及行業發展規劃、基礎設施項目建設優惠政策及限制條件等掌握比較全面，在這些信息的支撐下為基礎設施項目投融資活動提供客觀、公平的意見。

3.3 優化風險管理的客觀條件，培養更多復合型管理人才

首先，收集和分析各個行業項目風險管理案例從中積累更多經驗教訓，同時學習和吸收發達國家的管理經驗，在此基礎上結合我國國情起草制定針對基礎設施項目投融資風險的各項管理措施實施標準或者原則，并將其對業主、工程師以及承包方管理行為的指導和規范作用最大限度的發揮出來。另外，還應該綜合各方面因素循序漸進的構建基礎設施項目數據庫，其中包括融資庫、工具庫以及規章庫等諸多方面。

其次，教育部門應該在各地區高校圍繞金融、保險以及管理等專業建立學科點以及碩博士點，增設風險管理課程，培養出更多風險管理類高素質人才。尤其需要深入探究知識經濟對基礎設施項目投融資風險管理產生的影響，進而提出針對性措施有效解決和處理當前產生的新問題。

最后，定期組織企業員工開展風險管理培訓，并邀請業界專業人士對培訓工作予進行全面指導，營造良好的培訓氛圍，同時企業還應該加強與高校、科學研究院之間的合作力度，從中抽調專業人員組建風險管理課題小組，加強風險管理研究，以便為基礎設施投融資風險管理工作的開展奠定良好的理論基礎。

3.4 加大項目投融資模式研究力度，做好風險評估工作

在基礎設施建設過程中應該適當進行風險評估，以便更好的對項目進行管理，準確計算出風險價值并依據計算結果對基礎設施項目投融資進行深入研究，通過VAR等相關工具測量出基礎設施項目的定量，基于此構建完善的預警機制用以減少風險。對基礎設施項目投融資進行評估和分析后，比較不同投融資模式之間優缺點，以減少風險為核心從中選擇更加適宜有利的投融資模式，同時對基礎設施項目建設的可行性進行探究，從根本上提升項目的投資效率，在比對分析后科學、客觀評價，促進基礎設施項目投融資活動正常進行，為將來投融資市場的發展提供重要參考。除此之外，還應該注重項目投資及回報率預期并對其進行明確，對于基礎設施項目而言，機會成本以及風險貼水均屬于中經濟行為，同時還對投資、回報率預期產生了直接影響，利用CAPM模型以及加權平均資金成本等相關公式計算出基礎設施投融資風險值，根據最終計算結果科學選擇貼現率，隨后對比分析投資產生的效益與機會成本，選擇可以實現投資利益最大化的投融資模式[5]。例如北京地鐵4號線采用PPP模式，并且該項目分為AB兩部分,其中A部分由北京基礎設施投資有限公司為北京市政府代表對其進行投資建設，而B部分則有北京京港地鐵有限公司對其進行投資建設，通過CAPM模型對項目融資風險進行分析，并準確計算出其融資風險分值Mean=Wi×Si=0.031×20+0.139×10+0.089×50+0.016×30+0.027×10=7.21，在此基礎上制定風險評分表（表1），全面了解該項目存在的融資風險后，該項目B部分在籌集資金時采用30%資金由京港地鐵公司承擔，剩余部分該公司對其所擁有的資產進行抵押、質押等方式設置擔保權益，以此進行貸款成功推動項目運行。

表1 北京地鐵4號線投融資風險評分表

3.5 強化風險意識，準確識別投融資風險

要想將投融資風險控制在最低或者一定范圍內，首要任務就是增強投融資雙方的風險意識，只有意識到風險才能及時采取應對措施，為此識別風險對投融資風險控制來說十分關鍵。基礎設施項目投融資主要存在六大風險，分別為之間關系風險以及間接關系風險，其中信用、運營以及完工風險屬于直接風險類型，而政治風險、經濟風險以及環保風險則屬于間接風險類型，在基礎設施項目投融資過程中信用風險有著“承上啟下”的作用，所以在進行投融資活動之前需要對借款人信用進行審查核實，同時劃分信用等級，以此評估其信用風險所處程度；材料數量、資源儲備以及技術均為運用風險內容，這種情況下應及時制定完善的管理制度，實施全方位管理，有效規避運營風險的產生；完工風險則是基礎設施項目按時完成的能力，在此環節中需要配備專業人員進行準確衡量，制定出切實可行的方案以此減少風險。另外，間接風險的規避需要充分考慮過政府扶持狀況、企業經濟能力以及對環境產生的污染三方面因素，盡管這些因素只會間接性引發投融資風險，然而同樣需要在基礎設施項目投融資風險管理過程中予以高度重視，為此全面培養和增強企業風險意識，有效識別直接和間接風險，并在此基礎上提升風險控制效果，減少風險產生。

4 結束語

近些年我國基礎設施項目投融資已經初具規模，并且在很大程度上促進了區域經濟的發展。但是仍舊需要政府有關部門提高重視程度，分散風險，為基礎設施項目投融資提供良好環境，同時將工程咨詢機構的作用充分發揮出來，為投融資活動提供更多參考，增強風險意識，準確識別投融資風險，培養出更多復合型管理人才，切實做好風險評估工作，當然風險控制并不是局限于本文中提出的相應措施，應該進一步加大風險方面的研究力度，尋找更多切實可行的手段規避風險發生，以期為我國建設工程基礎設施項目長遠發展奠定良好基礎。