混合所有制改革對國企影響的研究
——以聯通為例

文/王鈍 李若梖 羅麗娜 唐家铦（北京工業大學）

一、財務績效研究

（一）盈利能力（2016-2020）

（1）2016 年盈利能力。2016 年稅前利潤達成人民幣5．8 億元，考慮到上一年賣掉鐵塔獲得的92．5 億元后，同比減少人民幣40．4 億元。從所得稅方面來看，2016 年公司的所得稅為人民幣 1．0 億元，整個一年約17．4%的稅率。

從年度盈利方面來看,2016 年公司歸屬于母公司凈利潤實現人民幣 1．5億元，同比減少人民幣10．1 億元。每股基本盈利為人民幣 0．007 元，降幅95．6%。

從2016 年盈利情況來看，中國聯合網絡通信集團有限公司（后文簡稱“聯通”）的現狀并不樂觀，有疲軟之事態。

此時，可以看出，雖然大型國有企業實力雄厚，抗風險能力強，公司管理人員亦使出渾身解數，聯通的整體盈利情況仍然較差。這就引起了公司的重視，開始革新之路，從2017 年開始，聯通進行了一系列的A 股增發活動，積極推進混合所有制改革，成為2020 年以來非國有股份占比最大的國企。

（2）2017 年盈利能力。

2017 年稅前利潤實現人民幣23．8億元，其中，公司發生與光改相關的資產報廢損失人民幣29．0 億元， 剔除光改相關的資產報廢損失后,稅前利潤實現人民幣52．8 億元，同比增加人民幣47．0 億元。公司的所得稅為人民幣6．9 億元，全年實際稅率為29．2%。2017 年公司歸屬于母公司凈利潤實現人民幣4．3 億元，剔除光改相關的資產報廢損失后,歸屬于母公司凈利潤實現人民幣11．5 億元，同比增加人民幣10．0億元。每股基本盈利為人民幣0．019元，同比 增長158．1%。

（3）2018 年盈利能力。2018 年企業稅前利潤實現人民幣 120．8 億元，同比增加人民幣 97．0 億元。2018 年公司的所得稅為人民幣 27．7 億元，整一年稅率為 23．0%。年度盈利方面，2018年公司歸屬于母公司凈利潤實現人民幣 40．8 億元，同比增加人民幣 36．5 億元。每股基本盈利為人民幣 0．1321 元，同比增長 602．7%。

（4）2019 年盈利能力。2019 年公司得益于發展質量和盈利能力持續提升，稅前利潤實現人民幣 140．4 億元，同比增長 16．2%。2019 年公司的所得稅為人民幣 27．7 億元，全年實際稅率為 19．7%。年度盈利方面，2019年公司歸屬于母公司凈利潤實現人民幣 49．8 億元，同比增長 22．1%。每股基本盈利為人民幣 0．161 元，同比增長22．0%。

（5）2020 年盈利能力。2019 年稅前利潤實現人民幣159．6 億元，同比增長13．7%。2020 年公司的所得稅為人民幣34．3 億元，全年實際稅率為21．5%。年度盈利方面2020 年公司歸屬于母公司凈利潤實現人民幣55．2 億元，同比增長10．8%。每股基本盈利為人民幣0．178 元，同比增長10．6%。

（二）償債能力（2016-2020）

（1） 資 產 負 債 率。2014-2016年，聯通公司的資產負債率分別高達57．9%、62%和62．6%。已經超出了資產負債率的適宜水平。償還債務能力較低，且企業發展能力很弱。而在混合所有制改革后，資產負債率驟降到46．5%，回到正常水平。并在后面幾年穩步下降至39%，有利于公司發展，償債能力大幅提高。

（2）流動比率。2014-2016 年，聯通公司的流動比率在20%左右起伏，流動比率低。而在聯通公司混合所有制改革后，2017-2019 年的速動比率大幅提升，并在2019 年達到了40%。趨勢不斷上揚，未來流動比率預期不斷提高。

2014-2016 年流動比率較低可能有如下原因：①聯通公司的應收賬款、其他應收款項反復堆積，損失可能性較大，使聯通的償債能力不足。②在流動資產中，存貨的變現速度最慢。如果存貨中有未清理的積壓物資，或者存貨計價方法等原因與市價發生較大幅度的偏離，企業的償債能力也將受到影響。③流動負債的可信性不足，這一不足會大大影響償債能力，有可能涉及預提費用過大、預收賬款過大等，都影響企業償債能力。

（3）速動比率。2014-2016 年，聯通公司的速動比率在20%左右起伏，速動比率低。說明當時企業資產的變現能力非常弱，短期償債能力也比較弱。而在聯通公司混合所有制改革后，2017-2019 年的速動比率大幅提升，2019 年甚至達到了40%左右，可見聯通公司償債能力的大幅提高。

（三）營運能力（2016-2020）

（1）營業周期。由表1 可知，近五年來，聯通的營業周期保持在一個較為平穩的狀態，略有下降。

表1 2016-2020 年中國聯通與中國電信營運周期對比

在混改前后，聯通的營業周期有所下降，而在2019 年則出現了一個上漲。與同行業的中國電信（中國移動沒有相關數據）對比，可以看出聯通的營業周期優勢被電信反超，值得關注。

（2）存貨周轉率。由表2 可知，聯通的存貨周轉率在2016 年至2017年間有了很大的提升，從2016 年的66．36 次/年提升到了2017 年的88．64次/年，同比增長33．57%，而混改開始后的三年時間內卻并沒有較大的變化，2017 年至2018 年同比增長4．15%，2018 年至2019 年同比下降2．29%，直到2020 年才再次有了較大的提升（同比增長15．49%）。這從側面說明混合所有制改革之后的中短期時間內，聯通的營運能力仍然較弱，從中長期的視角來看，隨著混合所有制改革向縱深發展，未來聯通的營運能力可能會有更大的提升。與中國電信對比，聯通的存貨周轉率一直高于電信，但這樣的差距在縮小，電信的存貨周轉率一直在穩步提高（圖1）。

表2 2016-2020 年中國聯通與中國電信存貨周轉率對比

圖1 2016-2020 年中國聯通與中國電信存貨周轉率折線圖

綜上所述，營運能力方面，混合所有制改革并沒有使得中國聯通有較大的變化，導致如上結果的可能性如下：

（1）混合所有制改革中，民企只是作為戰略投資人的身份參與，并沒有深度參與公司的具體治理。（2）民企的治理方法并不能完全照搬到大型國企的組織結構中，因此需要更長的時間制定既能快速提高營運能力，又符合中國聯通實際情況的治理方案。

（四）成長能力（2016-2020）

（1）凈利潤。凈利潤是衡量企業盈利能力的一個重要指標，凈利潤越大，表示企業的盈利能力越強。由表3、圖2 可以看到混合所有制改革對聯通的凈利潤影響是巨大的，在2017 年聯通正式開啟混合所有制改革之后，第二年的凈利潤就達到了驚人的40．81 億元，與上一年的4．26 億元相比增長了858．28%，之后的兩年間，聯通保持了一個較為穩定的增長態勢，在2020 年突破了50億元大關，達到了55．21億元。

表3 2016-2020 年中國聯通凈利潤

圖2 2016-2020 年中國聯通凈利潤折線圖

（2）凈利潤增長率（表4）

表4 2016-2020 年中國聯通凈利潤增長率

二、經營績效研究

（一）用戶數量

移動用戶數量是評估通信企業市場占有率和潛在需求的重要數據。如圖2 所示，中國聯通的移動用戶數量波動較大，2015 年至2016 年間損失了大量的用戶數量，雖然2017 年恢復了0．21 億用戶，但也只是與2015 年持平，這樣的上下起伏無法帶給企業積極有利的用戶需求。

在混合所有制改革后，2018 年實現了移動用戶數量的飛躍，從2．84 億用戶增長至3．2 億用戶，突破了3 億用戶大關。從2018 年至2020 年，中國聯通的用戶量穩定趨于下降，但波動較小，屬于合理范圍。

（二）銷售額

銷售額是判斷企業經營成果的重要依據之一。如圖3 所示，中國聯通從2015 年至2020 年銷售額快速增長。其中在混合所有制改革后，即2017 年至2018 年，銷售額提升了近150 億。由此可見，混合所有制改革對企業的銷售額增長有極大幫助，增長率為5%，遠高于前幾年的增長率。此外，在2020 年已經達到了近3050 億的銷售額，經營績效提高顯著，且企業的未來銷售額發展趨勢良好。

圖3 2016-2020 年中國聯通銷售額折線圖 單位：億

（三）毛利率

由圖4 可知，2015 年至2016 年中國聯通的毛利率快速下降，從25%下降至22．8%。雖然2017 年恢復到原有水平的24．7%，但并沒有進一步增長的趨勢。

圖4 2016-2020 年中國聯通毛利率折線圖

2017 年混合所有制改革后，2018年毛利率上升至26．6%，快速增長了約2%，為企業的盈利奠定了基礎。在2018 年后，中國聯通也保持著約26%的高毛利率平穩發展，混合所有制改革成效顯著且持續性強。

三、總結

混合所有制改革使得中國聯通進入了企業成長的快車道，公司的成長能力有了較大的提升，這說明混合所有制改革已經達到了激活國企活力的目的，同時我們也發現了混合所有制改革中所涉及的一些小問題，后續我們會運用多種研究方法嘗試給出解決方案。