新冠疫情下旅游類中小企業財務彈性政策

原圓

全球新冠疫情的發生對我國經濟產生了重大不利影響，這無疑使得經濟環境由常態轉向動態，而旅游業又是集食、住、行、游、娛、購等綜合性和極其敏感性的行業，是受疫情沖擊最大的行業之一。據統計數據顯示，全國3萬多家景區和4萬多家旅行社都因此而被迫停業，2020年春節期間旅游總收入的估計值為516.65億元，比2019年同期減少89.95%。在整個行業受到巨大沖擊的背景下，作為微觀經濟主體的旅游類中小型企業更是受到了致命打擊。我國旅游類企業中中小型企業所占份額比重較大，在新三板上掛牌的旅游類企業尤為典型。這些企業大多是處于成長初期、高速增長、創新型的企業，不管是在資金、人才、資源以及抗風險能力上相較于A股或創業板上的旅游類企業都處于弱勢地位。而此次新冠疫情的發生，更加使得這些企業面臨嚴峻的現金流短缺和融資困境，破產風險急劇上升，經營難以為繼。而且，相較于其他行業，旅游行業的高度敏感性使其更容易受到外部不確定性的影響，在疫情防控常態化的今天，旅游類中小型企業面臨的財務困境將會持續很長一段時間。所以，疫情期間這些中小企業是否能夠持有或者融得資金就成為其是否能夠度過難關的關鍵。接下來，筆者將以新三板上的40家旅游類中小型企業為研究對象，通過分析其2019年中期—2020年中期的財務數據，考察其在疫情期間破產風險現狀，進而從財務的角度分析其現金流短缺以及破產風險上升的原因，并從短期和長期兩階段提出相應的建議。

一、理論基礎

企業破產預警模型。新冠疫情的發生使得我國經濟環境由常態轉向動態，企業外部環境發生重大不利變化，企業面臨著資金鏈斷流困境，破產風險急劇上升。Altman教授1968年提出的多變量Z-score模型，可以對企業的財務狀況進行綜合地分析，是預測企業破產可能性、檢驗財務風險與危機預警的主流模型。該模型主要是從企業的資產規模、變現能力、獲利能力、財務結構、償債能力、資產利用效率等方面出發來綜合反映企業的財務狀況，利用公司財務報表中的數據計算出一組反映公司財務危機程度的財務比率，根據這些比率對財務危機預警作用的大小分別賦予不同的權重，最后得出一個公司綜合風險值，即Z值。Altman研究表明，Z值越大，公司破產風險就越大。且后來的研究在運用Z-score模型時發現，隨著時間的延長，該模型的預測效果準確性也會降低，預測企業破產在一年時間內的準確率為95% ，兩年時間內的準確率為83% ， 而三年以上的準確率不到二分之一，僅為 48 % （向德偉，2002）。所以，可以直接運用Z-score模型來預測企業短期內的破產風險。

二、數據分析

1.樣本選擇。雖然“新冠疫情”發生在2020年第一季度，但當年6月份的時候，人們依然沒有放松警惕，6月份之前在國內旅游的人仍在少數，故疫情對旅游行業的影響具有持續性。所以，本文將以2019年中期—2020年中期新三板旅游類中小企業的財務數據為研究對象，共得到43家企業的財務數據，其中華實股份、翔川股份和走客股份這3家企業被停牌交易，所以本文將對剩下的40家企業的財務數據進行分析。數據來源于萬得數據庫。

2.疫情背景下新三板旅游類中小企業破產風險現狀。本文采用經過改良后的適用于非上市公司的Z-score模型對新三板旅游類中小企業在2020年中期破產風險的現狀進行分析，并將其與2019年中期和年末的破產風險進行比較，得出受疫情影響時，這些企業破產風險的變化。將Z<1.1的企業認定為短期出現破產風險的概率很高（危險區）;將1.1<Z<2.6的企業認為短期內破產風險較高（灰色區）;將Z>2.6的企業認定為沒有破產的可能（安全區）。

2019年中期有13家企業處于安全區，14家企業處于灰色區;13家企業處于危險區，分布比較均勻。2019年末，危險區企業相較于2019年中期也只是增加了3家，而且旅游行業具有很強的季節性特征，年末與期中的Z值必然會存在些許不一致。所以，將2019年中期與2020年中期的破產風險進行對比，更加符合可比性原則。相較于2019年中期，這40家企業在2020年中期時，處于安全區的企業減少了1家，灰色區減少的9家企業全部轉到了危險區。這一結果說明在面臨疫情的不利沖擊時，大部分旅游類中小型企業破產風險急劇上升，僅有12家企業在疫情期間仍處于安全區。

3.新三板旅游類中小企業財務彈性與破產風險之間的關系。對于財務彈性這一指標，本文參照任莉莉等（2019）的多指標綜合法測度，即采用財務彈性等于現金彈性與債務彈性二者之和，其中現金彈性為企業現金比率與行業平均現金比率之差，債務彈性為行業負債比率與企業負債比率之差與0的較大者。將現金彈性和債務彈性與行業中位數進行比較，大于行業中位數，定義為高現金彈性和高債務彈性，取值為1;小于行業中位數，定義為低現金彈性和低債務彈性，取值為0;現金彈性和債務彈性均為1時定義為高財務彈性。上文通過考察這些樣本企業2020年中期的Z值，將其分為了安全區、灰色區和危險區三類企業，接下來，本文將考察2019年末這三類企業對應的財務彈性，以此來解釋企業財務彈性與破產風險之間的關系。

處于安全區的企業有12家，66.67%的企業屬于高財務彈性企業，高現金彈性的企業占比高達91.67%，高債務彈性的企業占比達66.67%;處于灰色區的5家企業中，只有40%的企業具有高財務彈性或高現金彈性，60%的企業具有高債務彈性;而處于危險區的23家企業中，只有17.39%的企業屬于高財務彈性的企業，高現金彈性和高債務彈性企業的占比均為30.43%。財務彈性政策作為一項企業的財務政策與企業破產風險之間存在密不可分的關系，采用高財務彈性政策的企業大多處于安全區，幾乎不存在破產風險;而財務彈性差的企業通常處于灰色區或危險區，面臨著較大或很大的破產風險。

三、結論與建議

本文通過分析新三板40家旅游類中小企業2019年中期-2020年中期的財務數據發現，新冠疫情期間大部分企業的破產風險急劇上升，進而從財務彈性的角度分析其破產風險不一致的原因，得出企業的財務彈性與破產風險存在密切關系這一結論。具體來說，高財務彈性企業幾乎不存在破產風險，而低財務彈性企業破產風險很大，更容易陷入現金流短缺、資金鏈斷裂的困境，企業的財務彈性在面對新冠疫情的沖擊時發揮了很大的作用，并且現金彈性在減少企業的破產風險方面作用強于債務彈性。所以，企業的財務彈性在預防風險和提升企業盈利能力方面都發揮著非常重要的作用。基于以上分析，本文將從短期和長期兩個階段對旅游類中小企業面對新冠疫情等不確定性不利沖擊時提出以下相關建議。

1.短期建議。（1）調整短期目標，緩解現金流短缺壓力。旅游類中小型企業首先要調整自己的短期目標，高效地安排企業現有的資源，適當增加預防動機所需現金持有水平;同時，企業應適當地通過控制經營規模，調整經營方向、縮小投資規模來緩解資金短缺壓力;在自身通過經營或融資難以產生現金流的情況下，企業有必要將不盈利的資產或業務單元進行剝離或者出售或進行適當的股權轉讓，通過這種方式收回一定的現金流，緩解企業目前現金流短缺的困境，提高企業短期現金彈性水平。（2）緊縮開支，降低財務杠桿。旅游類中小企業屬于勞動密集型企業，疫情使得人員流動減少，人力成本上升，企業可以通過適當裁員或減少薪酬支付的方式來減少現金流的支出，但同時要做好員工的激勵工作，防止出現大量人員流失;企業與房東積極商量在疫情期間適當減免租金，或者是可以利用閑置房屋來抵減一部分租金支出等。企業需要盡量降低自己的運營成本，積極采取措施降低財務杠桿進而降低自身的財務風險，改善企業短期債務彈性。（3）創新產品和服務，扭轉企業虧損現狀。旅游類中小企業應高效地利用網絡的便利以及大數據分析，把握消費者心理、分析消費者需求的變化，更加注重消費者對于安全、衛生的需求，積極創新旅游產品和服務;積極利用各種線上營銷渠道展開線上銷售活動，并且進行精準營銷，將企業的精力集中到能夠產生現金收入的業務中，扭轉企業虧損現狀，逐漸改善并提升企業盈利能力。

2.長期建議。（1）管理者應加強對企業財務彈性政策的重視與管理。保持科學合理的財務彈性，有利于企業靈活地應對外部不確定性對于現金的需求以及抓住有利的投資機會，所以，企業的管理者應當加強對企業財務彈性政策的重視與管理。一方面，要避免財務彈性過小導致企業面臨外部不利沖擊時破產風險上升的情況;另一方面，要避免財務彈性過大帶來的現金管理成本以及債務成本對于企業盈利能力的影響，管理者應當結合企業自身情況，采用科學合理的財務彈性政策來增強企業的抗風險能力以及提升企業的盈利能力，實現企業長遠的發展。（2）管理者應從財務管理活動的各方面改善企業的財務彈性。企業的財務彈性與企業的籌資、投資、經營等各項財務管理活動都是分不開的，要想得到一個科學合理的財務彈性水平，管理者必須要完善企業的投資政策、籌資政策和經營政策。管理者可以通過采取穩健的籌資政策來保持企業合理的債務彈性;通過采取穩健的投資政策和營運資金政策來保持企業合理的現金彈性，綜合各項財務政策的同時，達到一個科學合理的財務彈性水平。

（作者單位：中國海洋大學管理學院）