蔡嵩松神話破滅

林蔓

要論風格極致的基金經理，諾安基金蔡嵩松絕對算一位。其管理的諾安成長混合在2019年被接手后，一路從連續三年收益為負值、跑輸滬深300的窘境中脫離出來，讓其業績飆升至200%，規模從3.8億到超過300億。

但他堅持重倉在資本市場上波動巨大的半導體行業，導致業績起伏極大，讓不少基民很受傷，痛斥其是“拿基民的錢不當錢”的賭徒。

事實上，半導體國產替代化已勢不可擋，蔡嵩松下重注也不失為一種遠見。但是在行業成熟之前，采取這種激進單一的投資手法已違背了基金穩健投資的原則。

目前，蔡嵩松一共管理四只產品，分別是諾安成長混合、諾安和鑫靈活配置混合、諾安創新驅動混合A/C。2022年初至5月22日，四只基金凈值全線下跌，跌幅均在20%以上，最高跌幅達到了41.74%，排名全部墊底。（見表一）

數據來源：東方財富Choice

蔡嵩松所重倉的半導體股普遍跌得慘不忍睹。就拿最知名的諾安成長混合為例，其前十大重倉的半導體股今年來股價全部下跌，6只跌幅超20%，最高跌幅超40%。其中除了圣邦股份，其余9只個股較前期高點全部“腰斬”甚至“大腿斬”。

這已經不是蔡嵩松第一次遭遇大跌。以極致投資風格著稱的他，長期重倉半導體行業，而半導體板塊在資本市場上又是出了名的“陰晴不定”，漲的比別人多，跌的也比別人慘。蔡嵩松管理四只基金以來，凈值多次出現大幅度回撤，最高回撤幅度全部超過50%。

如此鐘情于半導體，與蔡嵩松科班出身有關。蔡嵩松15歲考進中科大少年班，一路念至博士，14年時間都用于研究計算機與芯片，對行業前景抱有極大信心。

但后來的事實卻證明，一名優秀的科技人才，不一定能成為一名優秀的基金經理。順應國產替代大趨勢沒有錯，但蔡嵩松被一直詬病，在于他的投資始終存在著三個“頑疾”。

自從我國半導體芯片被“卡脖子”，國產替代就成了勢在必行的大事。蔡嵩松在半導體產業沉浸多年，支持行業發展合情合理。但是，在基金市場投資中，固守一個尚未成熟、波動極大的行業是一件極其危險的事，畢竟動輒50%的回撤，都是要拿基民的真金白銀去填。

堅定科技信仰的蔡嵩松，最終為基民帶來了多大回報呢？

其實，從長期來看，蔡嵩松管理的諾安成長混合收益還是不錯的，三年多以來，蔡嵩松任職回報達到了110.03%。此外諾安和鑫靈活配置混合任職回報也達到了70.62%，同類基金排名也是頗為靠前。

但另一面，諾安成長混合只有在部分階段跑贏了國聯安中證半導體ETF，長時間內落后于國泰芯片ETF。

更遺憾的是，這種高回報并沒有多少人享受到。以諾安成長混合為例。目前諾安成長混合凈值在1.5元左右，在1.5元以下加倉的投資者基本集中在2020年2月之前，這就意味著在此之后的投資者大部分都是高位入局。數據顯示，自2020年一季度末至2022年一季度末，基金總份額增加了64.23億份，也就是說約一半的投資者可能都是高位申購的。但無論基民是盈是虧，蔡嵩松的管理費照拿，依然賺得盆滿缽滿。

蔡嵩松管理的基金重倉股大多為半導體龍頭股，接手以來基本沒有出現大幅調倉換股的情況。錨定半導體滿倉干，雖然體現了蔡嵩松對半導體國產替代的信心，但也被市場解讀為“守株待兔”，黏在半導體的周期軌道上，風來了就飛，風停了就跌。當基金經理失去主動管理能力，基民交著管理費的意義何在呢？

有意思的是，始終肩抗半導體頭號大旗的蔡經理，后來又悄悄重倉了些新能源股。比如諾安創新驅動混合在2021年下半年加倉了新風光、中自科技、致遠新能。其中中自科技估值也是在百倍以上，其與致遠新能股價同樣從2021年末開始急劇下跌，目前較前期高點均腰斬。值得注意的是，到了2022年一季度，這些新能源股又不見了蹤影。

追風口選擇大熱的新能源，又在持有不久之后吃癟退出。這種新手一般的操作令人不禁揣測：蔡嵩松選擇半導體，是否只是因為其過往經驗被動決定？其對市場其他行業是否進行過深入了解？他究竟是只愿投資半導體，還是只會投資半導體呢？

曾經的一次采訪中，蔡嵩松這樣形容自己的投資：如果把一條賽道或者是一個企業的成長比作是一個人的一生的話，那么我喜歡的是陪伴他從幼兒園階段，然后成長為大學階段，到他成才的一個階段。

總而言之，就是蔡嵩松的基金不太適合沒有投資經驗的普通人，更適合于與其價值觀匹配，并擁有一定資產配置能力的專業投資者。

不過想找成熟“老油條”的蔡嵩松，現實吸引的卻都是“小白”。根據《諾安成長投資者交易行為洞察報告》，諾安成長混合以90后為主，這一群體大多是學生或者初入社會的打工人，資金實力普遍不強，很難將大筆資金長期擱置于賬戶中。

況且，蔡嵩松基金大起大落的凈值線，對基民的折磨程度顯然更深。畢竟廣大基民希望國產科技的車輪滾滾前進，但不希望車輪是從自己的面包上碾壓過去。

數據顯示，諾安和鑫靈活配置混合和諾安成長混合2020年來規模都在波動下滑。

蔡嵩松的觀點短期并不能證偽，畢竟國產替代浪潮已不可阻擋。但其投資的半導體行業，許多公司處在“0-1”幼兒園階段，所面對的是巨大的不確定性，同時格外燒錢。所買的半導體能不能賺錢，最后能不能活下來都是后話。在這樣簡單邏輯下的單押，可能最后勝出的不是格局，更多的是風險。

國產半導體終將崛起，但蔡嵩松以激進取勝的神話遲早破滅。