歐科億：數控刀具國產替代的領航者

尚恒

硬質合金數控刀具是順周期耗材，國產替代空間大。機床刀具是400億市場規模的工業消費品，市場規模與制造業景氣度正相關，其中硬質合金是刀具的主要材料，約占到全部刀具的60%。

歐科億（688308）為國內頭部的數控刀具制造商，近5年利潤復合增速近50%。目前公司的市值在50億元左右，結合數控刀具國產替代的市場空間，以及公司在行業內的領先地位，其投資價值值得關注。

國內機床刀具市場中硬質合金可轉位刀具市場約在100億規模，國產化率約30%，國產替代空間大。刀具市場細分品類眾多，存在一定的定制化需求，產品性能取決于基材、涂層和精密成型技術的綜合效果，技術轉換相對較少。在部分品類上國產品牌已具備高性價比，國產替代日韓的趨勢已開始出現，隨著未來產品一致性和穩定性的提升以及產品品類的擴充，國產替代進程有望加速。同時遠期潛在的海外出口市場是國內的5倍，具備較大發展潛力。

隨著國內機床保有量的逐步穩定，刀具消費量也逐步走向穩定，2015年以來刀具消費量占測算國內機床保有量的比重基本維持在2%左右。微觀角度來看，企業刀具的消費量和產值正相關，據產業跟蹤，刀具消費量一般占到企業成本的2～4%。近年來國內刀具消費量展現出的一定的周期性和制造業整體的景氣度息息相關，當PMI位于50以上的景氣周期時，刀具消費量往往能有一定的增速，反之下滑。

作為國內數控刀具的龍頭，歐科億在2010年前專注于硬質合金鋸齒刀片的研發生產，為國內第一大鋸齒刀片生產商，2011年起持續向硬質合金數控刀具領域進軍，2021年數控刀片產量超8000萬片，是國內硬質合金數控刀具民營龍頭企業。2017-2021年公司營收與歸母凈利潤復合增長率分別達23%、49%，其中數控刀具貢獻了公司當前60%以上的毛利，規模效應帶來公司近年來毛利率和凈利率的持續提升。

資料來源：中國機床工具工業協會，德邦研究所

德邦證券分析師倪正洋指出，歐科億的快速擴產執行力強，四大優勢助力公司快速成長：

1）技術方面：硬質合金鋸齒刀片與數控刀具在基體材料底層技術方面存在共通性，公司近年來持續加大研發力度，通過產學研緊密合作增強技術實力;

2）產能方面：品類擴充的同時向高端化邁進，2021年公司新增數控刀片產品近2000種，同時加大了高端產品研發儲備，新產品品種中價格大于10元的占比40%以上，定向增發募投的產業園項目已經開工建設，進一步擴充產品品類;

3）成本方面：數控刀片生產規模效應強，公司通過自動化率提升和工藝改進持續降成本，近5年單片成本節省27%，其中單片制造費用和直接人工各下降38%;

4）渠道方面：公司針對國內市場加強全國布局，舉辦各類展會增強品牌知名度，同時持續擴大海外市場開拓力度，2021年海外收入占比提升到9%的水平，未來存在較大發展空間。

作為一個技術主導的產業，數控刀具的核心競爭力就在于技術層面。

歐科億的硬質合金制品包括鋸齒刀片、圓片和硬質合金圓棒。鋸齒刀片屬于焊接刀片，可用于加工實木、膠合板等，主要應用于家具家裝等行業。公司鋸齒刀片產量國內最大，產品系列齊全，可用于通用級、專業級和工業級等各層級鋸片的制造。

歐科億近年自主研發用于切割人造板的工業級鋸齒刀片、高溫工況下切割鋼材的工業級鋸齒刀片，不斷攻克超細、納米級、超硬等難加工材料的工藝生產難題。

圓片是一種銑刀毛坯，可通過刃磨、開齒等工序制成整體原片、銑刀，歐科億采取特殊制備工藝制造的超薄圓片產品性能穩定，平直度控制較好。硬質合金圓棒是生產硬質合金整體刀具的原材料，以超細納米硬質合金材質為主，主要用于航空航天、汽車制造等中高端制造業。

歐科億的數控刀具產品以車削為主，技術實力領先。公司數控刀片系列齊全，包括車削、銑削和鉆削三大系列，2021年車削系列約占數控收入的70%。公司數控產品主要應用汽車制造、模具、3C電子、機械加工、航空航天，主要用于不銹鋼和鋼件材質加工件的加工。公司技術實力行業領先，2021年鋼件車削產品獲得“金鋒獎”，鋼件切削用OC系列CVD涂層刀片榮獲“榮格技術創新獎”。

對未來的業績進行預估時，我們可以重點看歐科億的IPO項目和定增項目，這些項目的收益大致是可以量化的。

歐科億IPO募投年產4000萬片高端數控刀片智造基地建設項目投產在即，同時新增產能刀片單價較現有產能高20%以上，量價齊升，預計2022年公司數控刀片產能超1億片。公司擬定增不超過8億，加碼高端數控刀具市場，項目建成達產后，可形成年產1000噸高性能棒材、300萬支整體硬質合金刀具、20萬套數控刀具、500萬片金屬陶瓷刀片及10噸金屬陶瓷鋸齒的生產能力。產業園建設一方面將緩解公司產能壓力，增強競爭力;另一方面也將進一步豐富公司產品結構，為打造整體刀具解決方案供應商奠基。

市場前景方面目前仍處于迅速擴張期，歐科億的產品走向高端與多元，強化品牌推廣。根據公司2021年年報，2021年公司加大了高端產品研發儲備，2021年公司新增數控刀片產品近2000種，新產品品種中價格大于10元的占比40%以上，高端化趨勢進一步凸顯。

此外，2021年，公司迅速在全國市場布局刀具商店，全年完成刀具商店布局近50家，進一步完善了公司終端銷售渠道，同時深挖海外存量客戶，在巴西和土耳其布局刀具商店，加工鑄鐵及鋼件等系列數控刀片產品在海外市場影響力進一步提升。