核心鋰礦的價值重估

自2020年以來，突如其來的疫情黑天鵝對汽車行業(yè)造成多次沖擊，致使車企對未來汽車總銷量持悲觀預(yù)期。然而意想不到的是，2020年四季度新能源車市向好，動力電池材料產(chǎn)能開始出現(xiàn)不足，直到2021年二季度之后，動力電池材料產(chǎn)能才得以釋放。市場供需錯判疊加產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)傳導(dǎo)不暢，加劇了材料的供應(yīng)短缺，引發(fā)全球性鋰電供應(yīng)鏈的供需和價格震蕩。據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，自2021年以來，鋰電四大主材、鎳/鈷/鋰/銅/鋁、氫氧化鋰、碳酸鋰、六氟磷酸鋰、PVDF、VC等價格集體上漲，部分輔材較2020年已經(jīng)上漲數(shù)倍。

供應(yīng)鏈緊張致使電池廠商和車企紛紛綁定上游保供，上游材料已成為產(chǎn)業(yè)鏈追逐的焦點。2020年，我國鋰資源產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量的17%，但我國鋰消費卻占到全球鋰消費的54%，使得我國鋰原料大量依賴進口，超過70%的鋰鹽原料來自海外。在當前國際形勢不斷變化、疫情影響仍未止息、地緣政治風險持續(xù)增強的情況下，更加突顯出鋰資源自主可控的重要性。在此背景下，國內(nèi)鋰行業(yè)巨頭紛紛在國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)鋰資源地區(qū)加速布局，優(yōu)質(zhì)鋰資源的競爭將進一步加劇。

全球鋰資源集中分布于南美、澳洲。據(jù)統(tǒng)計，2015—2021年，隨著鋰需求增加，全球鋰供給從14.6萬噸LCE增長至56.4萬噸LCE，復(fù)合增速達30%。其中澳洲、南美合計占比在80%左右。2021年全球鋰產(chǎn)能共計約68萬噸LCE，仍主要來自澳洲Talison、Marion等鋰輝石礦山。

預(yù)計今明兩年澳洲依然是全球鋰資源供應(yīng)增量主力軍，而中國資本的力量將放大南美鹽湖鋰資源。2022-2025年，紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、西藏珠峰等中國公司在阿根廷有多個鹽湖提鋰項目規(guī)劃落地，如果項目進展均符合預(yù)期，2023年-2025年海外鹽湖的產(chǎn)量年復(fù)合增速預(yù)計提升到40%，但是短期內(nèi)有效供給仍較為有限。

國泰君安證券分析師李鵬飛團隊指出，隨著鋰價上漲和鋰戰(zhàn)略地位提升，海外鋰資源大國國有化傾向加重，對海外鋰礦資源的出口加工或海外投資者的投資風險系數(shù)提升。作為鋰資源儲量、產(chǎn)量大國的智利、澳大利亞等，近年來均有限制外資進入本國鋰礦的傾向，鋰黏土開發(fā)較快的墨西哥國有化情緒亦有所顯現(xiàn)，預(yù)計未來中資企業(yè)對這些國家鋰礦的進入難度將大大增加。

數(shù)據(jù)來源：中科院鹽湖所，國泰君安證券研究

中國鋰資源占全球比例不高，但儲量絕對值并不小。據(jù)USGS統(tǒng)計，2021年中國鋰資源儲量約150萬噸金屬量（折合約800萬噸LCE），位列世界第四。但由于環(huán)保審批及開采條件限制等原因，國內(nèi)鋰資源開發(fā)進度較慢，歷年產(chǎn)量并不大，據(jù)統(tǒng)計，2021年國內(nèi)鹽湖、鋰輝石/云母產(chǎn)量分別約6.7、6.3萬噸LCE，對比我國資源儲量，仍有較大開發(fā)空間。

據(jù)中科院鹽湖所數(shù)據(jù)，我國鋰資源中，鹽湖鹵水占比最多，主要分布于青海、西藏地區(qū)。硬巖鋰礦則主要分布在四川、江西、湖南等地，儲量分別約為76萬噸、34萬噸、17萬噸，江西和湖南地區(qū)以鋰云母為主，鋰輝石礦則主要分布在四川。而在四川省內(nèi)，鋰礦主要富集在川西的甘孜州和阿壩州，根據(jù)成礦地質(zhì)構(gòu)造，大致可以分為甲基卡和可爾因兩大礦區(qū)。在四川省2021年7月發(fā)布的《四川省礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃（2021-2025年）》中，提出要建設(shè)2個國家級能源資源基地，分別為康定甲基卡—德扯弄巴鋰鈹鉭礦區(qū)、馬爾康可爾因—金川李家溝鋰鈹?shù)V區(qū)。

甲基卡礦區(qū)位于青藏高原東部，是目前亞洲最大的鋰輝石礦田。本次拍出20億天價的斯諾威鋰礦也屬于該礦區(qū)。據(jù)甘孜州自然資源局披露，甲基卡目前已探明氧化鋰資源儲量達237.6萬噸，折合碳酸鋰當量超過500萬噸。在川西硬巖型鋰礦床中，規(guī)模最大、品位豐富、埋藏淺、經(jīng)濟價值大。目前礦區(qū)內(nèi)礦權(quán)設(shè)置共有5宗：采礦權(quán)3宗（甘孜州融達鋰業(yè)公司甲基卡鋰輝石礦、四川天齊盛合公司措拉鋰輝石礦、四川雅江潤豐礦業(yè)燒炭溝脈石英礦）、探礦權(quán)2宗（雅江斯諾威公司德扯弄巴鋰輝石礦詳查、甘孜州天齊硅業(yè)公司雅江上都布鋰輝石礦普查）。

可爾因地區(qū)位于四川省阿壩州馬爾康縣與金川縣接壤地帶。目前已經(jīng)勘探的鋰礦中，以李家溝和馬爾康黨壩儲量最大，約占可爾因地區(qū)鋰輝石礦儲量的90%。業(yè)隆溝鋰礦目前已經(jīng)在產(chǎn)，但受制于資源儲量較小，開采規(guī)模相對不大。另外的集沐、觀音橋鋰輝石礦床因為開采已接近30年，資源已經(jīng)瀕臨枯竭。

四川鋰礦受制于地理因素和人文因素，規(guī)模化開采難度較大，資源開發(fā)程度較低。由于礦區(qū)往往位于高海拔地區(qū)，空氣稀薄，山形陡峭，對施工和開采條件都非常不友好。自然條件決定了每年礦山開采有3個月的冬歇期，供給有限制。再加上處于藏民區(qū)內(nèi)，對企業(yè)的要求較高，辦理相關(guān)手續(xù)時間周期也較長。據(jù)統(tǒng)計，四川鋰礦處于普查階段的比例高達65%，勘探階段比例僅為4%。2021年以來，隨著鋰礦供給緊張加劇，在國家及地方政策支持下，四川鋰礦開發(fā)有望提速。

根據(jù)國泰君安證券近期研報的總結(jié)，目前國內(nèi)不少上市公司已對四川鋰礦進行搶先布局，包括融捷股份、天齊鋰業(yè)、川能動力、雅化集團、盛新鋰能等。越演越烈的“搶鋰大戰(zhàn)”進一步體現(xiàn)出新能源產(chǎn)業(yè)鏈對上游鋰資源端整合的迫切需求與鋰礦資源的緊缺，或?qū)⒋碳な袌鲆l(fā)對國內(nèi)鋰礦資源股的價值重估。

1）融捷股份（0021192）：甲基卡134號脈

甲基卡134號脈采礦權(quán)為融達鋰業(yè)所有，融達鋰業(yè)為融捷股份全資子公司。

甲基卡134號脈為目前國內(nèi)在產(chǎn)的最大礦山，資源條件優(yōu)越。礦石資源量約2899.5萬噸，平均品位1.42%，折合氧化鋰約41萬噸（101萬噸LCE）。目前采礦證載生產(chǎn)能力105萬噸/年，但目前選礦能力為45萬噸/年，2021年實際精礦產(chǎn)量4.4萬噸。目前250萬噸選礦廠正進行康瀘工業(yè)區(qū)層面環(huán)評，預(yù)計2023年H1建成投產(chǎn)，屆時形成采礦產(chǎn)能105萬噸，選礦產(chǎn)能250萬噸，可年產(chǎn)20萬噸鋰精礦。

2）天齊鋰業(yè)（002466）：雅江措拉、燒炭溝

措拉鋰輝石礦采礦權(quán)為天齊盛合所有，隸屬天齊鋰業(yè)。

措拉鋰礦目前為緩建狀態(tài)，暫未投產(chǎn)。礦石儲量為1971.4萬噸，氧化鋰品位1.30%，折合氧化鋰儲量25.6萬噸（63萬噸LCE）。據(jù)天齊鋰業(yè)公告，措拉鋰礦的采礦證載生產(chǎn)能力為120萬噸/年，一期批準的選礦能力為60萬噸/年，預(yù)計一期投產(chǎn)后鋰精礦產(chǎn)能約11萬噸/年。

燒炭溝采礦權(quán)為雅江縣潤豐礦業(yè)所有，潤豐礦業(yè)第一大股東為天齊鋰業(yè)母公司天齊集團。

燒炭溝礦石儲量3565.10萬噸，氧化鋰品位1.198%，折合氧化鋰儲量約42.7萬噸（106萬噸LCE），與目前在產(chǎn)的融捷甲基卡134號脈相當。燒炭溝規(guī)劃采礦規(guī)模為120萬噸/年，開采礦石全部外售給措拉選礦廠二期工程選礦，在措拉選礦廠二期建成運行前，本項目不得開工建設(shè)。

3）川能動力（000155）/雅化集團（002497）：李家溝

李家溝采礦權(quán)為四川德鑫礦業(yè)所有，德鑫礦業(yè)為恒鼎鋰業(yè)的控股子公司（持股比例75%），上市公司川能動力、雅化集團共同持股能投鋰業(yè)（持股比例分別為62.75%、37.25%），恒鼎鋰業(yè)為能投鋰業(yè)的全資子公司。

李家溝資源儲量巨大且品位較高，投產(chǎn)在即。保有礦石資源儲量4036.17萬噸，氧化鋰品位1.30%，折合氧化鋰儲量約50.2萬噸（123萬噸LCE），規(guī)劃原礦生產(chǎn)能力105萬噸，年產(chǎn)鋰精礦約18萬噸，預(yù)計2022年下半年建成，2023年投產(chǎn)。

4）盛新鋰能（002240）：業(yè)隆溝、木絨鋰礦

業(yè)隆溝采礦權(quán)為金川縣奧伊諾礦業(yè)所有，其控股股東為盛屯鋰業(yè)（持股比例75%），盛屯鋰業(yè)為上市公司盛新鋰能全資子公司。奧伊諾礦業(yè)目前還擁有金川縣太陽河口鋰多金屬礦詳查探礦權(quán)，勘查面積12.99平方公里，已發(fā)現(xiàn)鋰礦體3個，但太陽河口的探轉(zhuǎn)采尚未完成。

數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司公告，國泰君安證券研究

業(yè)隆溝鋰礦已于2019年底投產(chǎn)，但生產(chǎn)規(guī)模相對較小。該礦山礦石儲量857.9萬噸，氧化鋰品位1.30%，折合約11.15萬噸氧化鋰儲量（28萬噸LCE），采礦權(quán)證載采礦能力為40.5萬噸/年，預(yù)計滿產(chǎn)后精礦產(chǎn)能約7萬噸/年。

木絨鋰礦探礦權(quán)為雅江縣惠絨礦業(yè)所有，盛新鋰能持有合計持有權(quán)益約25.2%。目前惠絨礦業(yè)第一大股東為南京瑞椿，持股比例為40%。

木絨鋰礦目前尚處于勘探階段，未設(shè)置采礦權(quán)。據(jù)盛新鋰能公告，經(jīng)過初步勘探，木絨鋰礦礦石資源儲量為3943.6萬噸，氧化鋰品位1.63%，折合氧化鋰儲量約64.3萬噸（161萬噸LCE）。