紙漿期貨分析與點評

產業利潤富于中游國內木漿提振增產

俄羅斯木材業經營持續走弱：俄羅斯2022年7月，木材PPI報收94.1點，同比下跌11.9%，為連續第3個月跌幅加深；8月木材CPI報收114.9點，同比上漲0.8%，為連續第5個月漲幅收窄。8月木材業信心指數報收-14點，跌幅連續第5個月擴大。

北美商品與服務業通脹正回落：加拿大8月木材價格指數報收147.9點，連續第4個月環比下跌，而同比上漲6.0%的漲幅也不及前期。CME木材期貨9月近月合約報收481點，這是2020年6月以來首次跌至500點以下。另外，加拿大8月的交通運輸業CPI報收169.7點，同比上漲10.3%，為連續第2個月漲幅收窄。

下游造紙業經營持續走差：歐洲7月針葉木漿和本色漿消費總量34.6萬t，從5月的同比增加演變至目前的與歷史同期持平。國內造紙印刷業虧損總額8月累計144.9億元，同比增長22.3%，且為連續第8個月虧損額加速增長。

目前看，林、漿、紙產業鏈利潤集中在木漿端，這樣的情況較難長期持續。國內木漿、竹漿和蔗渣漿受到高利潤的影響而增產，9月同比分別增長42.5%、345.7%和144.8%。整體基本面承壓。

現貨震蕩期貨基差有回歸需求

過去一個月，紙漿期貨以及現貨以震蕩為主。下游需求依舊疲弱，成品紙產量同期偏低，旺季好轉并不明顯。針葉木漿供應端則維持著較低的進口，供應的寬松遙遙無期。針葉木漿持續低進口量導致的流通貨源不足，促使紙漿期貨價格維持在高位震蕩。往后來說，紙漿價格的核心點仍然在于進口價能否松動以及供應量能否增加。兩者的出現會促使絕對價格打開下行窗口，如否，針葉木漿現貨仍將維持高位震蕩格局。原因在于供應的矛盾未解，而需求在沒有更重大宏觀沖擊的時候并不會出現進一步惡化。期貨的波動核心在于期現價差的回歸，宏觀弱勢背景導致的遠期合約深度貼水的基差修復需求反而會促使單個合約的單邊走勢呈現略偏漲的結果。

紙漿：供需雙弱寬幅震蕩

2022年9月國內進口木漿市場美元與現貨價格走勢出現分歧。俄羅斯長協（編者注：長期協定價格）明盤價格降至950～960美元／t，對大廠實際成交價格約900美元／t。而現貨市場多數漿種價格上漲，整體成交良好。紙漿期貨價格寬幅震蕩。紙漿主力合約價格在一周內經歷了沖破7000元／t，又跌至6630元／t的過山車行情。

供應端壓力逐漸緩解。2022年8月漂針漿發運量相比7月的185.3萬t環比上漲5. 1%，至194.7萬t，對華供給環比上半年逐漸恢復。加拿大物流在逐步恢復，但是目前紙漿尚未完全恢復，預計要到年底。

需求端方面，雖然下游紙廠整體利潤不佳，但是四季度為傳統需求旺季，9月以來國內紙廠整體開工率有所好轉，文化紙行情穩中上揚，其中雙膠紙終端價格走高50～200元／t，銅版紙價格重心小幅上移。生活用紙行情繼續上漲，幅度在100～200元／t。白卡紙全國平均價格指數為5730元／t，環比下跌12元／t。

伴隨下游買家補庫進入尾聲，木漿現貨市場成交明顯轉淡，而供應尚未完全恢復，預計紙漿價格繼續寬幅震蕩。

近月矛盾緩和市場高位震蕩

紙漿期貨主力合約SP2209合約經歷了價格在交割之前最后一段時間大幅度上漲，在SP2209合約交割之后，近月的矛盾有所緩和，SP2210～SP2212合約減倉較多，價格恢復到平穩狀態，說明2022年8-9月上中旬經歷的近月合約激烈矛盾有所緩和。針葉木漿現貨依然保持堅挺，闊葉木漿現貨價格在10月節后出現上漲，下游紙廠因原料成本高而積極推漲，渠道貿易商和終端客戶多持觀望態度，等待市場利好信號出現。因而盤面SP2301合約近期保持6600～7000元／t的高位震蕩，月間的反向結構保持穩定。