中國黃金引入戰略投資者混改的財務績效分析

潘朝?寧來雨

摘 要：本文通過財務指標法對中國黃金引入戰略投資者前后財務績效進行分析。首先，本文對混改相關文獻進行梳理，為下文的開展打下了基礎;其次，介紹混改雙方企業基本情況以及混改的過程;再次，采用財務指標法對企業引入戰略投資者前后的財務績效進行比對分析;最后，得出結論。此次，中國黃金進行混改很大程度上煥發企業生機、彰顯發展潛能，為在全世界上成為具有競爭力、創新力的黃金珠寶企業奠定了基礎。

關鍵詞：國企混改;引入戰略投資者;混改動因

一、引言

2013年11月黨的十八屆三中全會指出：“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，是基本經濟制度的重要實現形式。”這一政策的提出開啟了混合所有制改革的浪潮。自2016年至今，國家發展改革委、國資委積極響應國企混改工作，在這幾年間共推出四批混改名單進行混改，國企混改的進程呈現范圍廣、速度快的態勢。2020年發行的《國企改革三年行動方案（2020-2022）》為混合所有制改革按下了加速鍵。

本文選取中國黃金作為案例公司，是因為中國黃金是黃金行業中唯一一家“雙百行動”首單主板上市的企業。中國黃金為進行混合所有制改革制定了“引資本”、“轉機制”、“IPO上市”等方案，引入外部投資者參與混改，引入的企業與本企業發展模式相互補，為企業的發展提供強有力的支持，并于2021年成功上市，由此正式走完混合所有制改革的關鍵一步。因此，研究中國黃金引入戰略投資者的財務績效分析，有助于為類似企業進行混改提供一定的借鑒意義。

二、文獻綜述

1.國企混改相關綜述

孟智（2018）指出目前我國發展混合所有制經濟與國際經濟形勢相對應的，雖然國有企業享有大量資源，但其經營效率低，必須要提高經營的效率。李政和艾尼瓦爾（2018）認為國企在引進戰略投資者前應該建立適當的評估機制，在評估非國有資本的信用資質、合作誠信、債權債務關系、戰略融合和混改可行性等方面后，再進行下一步的混改。馬建平（2019）認為國企進行混改選擇戰略投資者時，應當關注那些和企業未來發展戰略形成共識，準備中長期持股且能夠幫助企業改革發展的優秀企業或投資機構。張繼德和劉素含（2018）認為國企混改應該選擇具有協同效應的戰略投資者，并且要保證國有資本的控制力。張銘慎和曾錚（2018）研究發現國企發展混合所有制適當降低國有股占比并解決國有股“一股獨大”問題對于提升企業的技術效率有一定的積極影響。

2.引入戰略投資者相關綜述

楊繼偉、張奕敏（2017）在研究論述中將戰略投資者分為產業性和金融類這兩大類投資者。盛宇華，祖軍（2014）根據戰略投資者的特征以及與企業在業務上的關聯程度將戰略投資者分為競爭型、互補型和無關型三類，其中競爭型戰略投資者是指與進行混合所有制改革的企業在產品、服務等類型相似，目標客戶類型相似，有競爭業務的戰略投資者;互補型戰略投資者指與進行混合所有制改革的企業處于同一行業或上下游之間相關聯的企業;無關型戰略投資者指與進行混合所有制改革的企業處于不同行業，無業務關聯或關聯程度很低的戰略投資者。李姣姣等（2019）研究發現國企混改引入戰略投資者是希望充分利用戰略投資者的資源，整合擁有的資源，達到在提高產品質量的同時降低成本的目的，通過這種優勢條件，獲得更多市場份額。顧遠（2019）認為縱橫向的戰略聯盟均能讓兩方受益，且國企引入戰略投資者后不僅可以提升財務業績和經營績效，還能改善治理結構，增強技術支持，提高核心競爭力。而楊家麗（2021）也通過實證研究發現，在引進戰略投資者、員工持股和整體上市三種路徑中，引進戰略投資者對國有企業公司治理的改善效果最強。DuQian（2018）通過對比研究中國2013-2017年混改企業與非混改企業的財務績效，得出混改工作對企業償債、經營、盈利和發展能力均有正向影響的結論。

三、案例介紹

1.案例公司簡介

中國黃金，全稱中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司，是國內專業從事“中國黃金”品牌黃金珠寶產品研發、設計、生產、銷售、品牌運營的大型企業，是中國黃金集團黃金珠寶零售板塊的唯一平臺，是我國黃金珠寶銷售領域知名的中央企業。公司主營業務收入 包括黃金產品、K 金珠寶類產品、品牌使用費和管理服務費，其中黃金產品包括金條、黃金首飾及黃金制品。公司的發展歷程可以分為三個階段：創業起步階段（2006-2009 年）、發展成長階段（2010-2016 年）、央企混改階段（2017 年至今）。2017 年，成為第二批進行混合所有制改革的試點企業，通過增資擴股引入戰略投資者的形式引入投資，央企混改為其注入新的活力，注冊資本金增加約6 億元。2018 年，公司變更為“中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司”，同年入選 國務院國有企業改革領導小組辦公室組織開展的國企改革“雙百行動”企業名單。2021 年，公司成功在上海證券交易所上市。

2.混改過程

中國黃金集團是黃金行業唯一一家央企混改上市，于2017年選入混改名單，進行混合所有制改革，通過引入戰略投資者、產業投資者以及員工持股等的形式引入 七家戰略投資者（中信證券、京東、興 業銀行、中融信托、建信信托、越秀信托以及 浚源信托共持股24.52%）一家產業投資者（北京彩鳳金鑫持股9.81%）以及員工持股（管理層及核心骨干員工）。此次混改重點在于實現與戰略投資者形成1+1>2的效果，引入先進管理模式和市場運作經驗，實現引資本轉機制相結合，拓展新的業務板塊，構建新的商業模式，培育新的盈利增長點，并于2021年成功上市，由此正式走完混合所有制改革的關鍵一步。

四、中國黃金財務績效分析

1.盈利能力分析

盈利能力是指企業賺取利潤的能力，本文主要截取以下四個指標并分析2017年-2021年的數據。

從表1可以看出自2017年中國黃金引入戰略投資者之后，企業的營業利潤率、凈利潤率、總資產報酬率自2017年呈逐年遞增的趨勢。其中營業利潤率代表企業是否會盈利。該指標數值越高，說明企業銷售商品等所賺取的利潤越多，企業的盈利能力越強;反之越低，越弱，經營風險越高;凈利潤率反映企業盈利狀況的變化。該指標數值越高反映企業獲利能力越強;反之越弱。總資產報酬率越高，公司的資產利用效率越高，企業的收入不斷上升，企業處于盈利狀態;反之虧損。逐年遞增的原因說明引入戰略投資者京東后，在其協助下同時經營線上電商平臺，進行銷售商品，北京彩鳳金鑫同時維持和擴寬加盟渠道商，線上線下雙重經營的情況下，使得其盈利指標呈逐年遞增趨勢。而毛利率從2017年3.33%降低到2018年2.75%后上升到2019年5.13%之后呈下降趨勢，但2021年與2017年毛利率相差較小，在合理范圍內，其原因是2018年為打通線上銷售平臺，銷售了較多的毛利率較低的產品以及舉辦的促銷活動等，2019年毛利率上升是由于金價的上升，之后呈下降趨勢可能受新冠疫情影響，線下銷售額降低。

由此可知，本次混合所有制改革對企業的盈利能力產生正向影響。

2.營運能力分析

從表2可以看出雖然營運能力指標呈現先下降后上升趨勢，最后趨于2018年，原因可能是受新冠疫情影響，部分客戶由于資金運轉問題，不再繼續購買其產品以及部分客戶破產等原因。總的來說，波動幅度不大。

但從同行業標準來看，其應收賬款周轉率2017年、2018年略高于行業平均值，2019年、2020年、2021年低于行業平均值。存貨周轉率一直遠高于行業平均值得益于京東線上銷售平臺以及北京彩鳳金鑫同時維持和擴寬加盟渠道商。

3.償債能力分析

從表3可以看出短期償債能力中的流動比率從混改前2016年的1.52上升至2017年的2.47，速動比率比對混改前后增速較快，2018年、2019年流動比率、速動比率下降的原因是黃金金價的上升導致交易性金融負債上升，2020年、2021年逐漸回升，最終至2021年的2.52。流動比率越高企業資產的流動性越大，一般來說，其比率的合理值為2，速動比率越高，短期償債能力越強;速動比率越低，短期償債能力越弱。從長期償債能力中可以看出，企業的資產負債比率不斷降低，該比率是目前中報所需披露的一個新的指標，資產負債率由混改前的63.51%下降至2021年的39.76%，該指標越低表明企業風險較小，償債能力強，經營更為穩健。

從行業均值來看，未進行混改前流動比率的行業均值為2.02，中國黃金為1.52，進行混合所有制改革之后，中國黃金相較于行業均值的流動比率的差值不斷縮小，主要原因是未進行融資。速動比率未進行混改前與行業均值相近為0.71，進行混改后速動比率相較于行業均值約高0.5，主要原因是融資導致流動資產增加。未進行混改前企業資產負債比率相較于行業均值高約20%，混改之后與行業均值基本持平。

4.發展能力分析

從表4可以看出，進行混合所有制改革之后，五大指標呈快速上升階段，主要原因是引入京東以及作為戰略投資者以及北京彩鳳金鑫作為戰略投資者，采用線上線下相結合的模式，使得企業發展迅速。2019年營業收入增長率大幅度降低是由于大客戶渠道問題部分由于自身以及新冠疫情原因，導致客戶未向企業訂購商品。2020新冠年疫情形勢嚴峻，消費者消費能力下降以及部分客戶經營不善等原因，導致其指標比率不斷下降。2021年新冠疫情形勢好轉，五大指標增速迅速，因此，混改給企業帶來正向影響。

五、結論與啟示

1.結論

本文通過梳理并研究與國企混改、引入戰略投資者相關文獻，運用財務指標法、案例研究法對中國黃金混改進行全面深入的研究。運用盈利能力分析、發展能力分析、償債能力分析、營運能力分析等財務指標對企業的財務績效進行分析，最終得出以下結論：

（1） 引入戰略投資者發揮協同效應

戰略投資者的類型主要包括以下三種：競爭型、互補型和無關型。本文引入戰略投資者的類型為互補型，可以將混改各方的優勢整合到一起。中國黃金資金來源于銷售所得以及股東增資擴股，但黃金珠寶行業的發展需要大量資金，資金主要用于渠道建設、品牌推 廣、貨品采購、研發設計等方面，企業想要快速發展離不開大量資金的支持，此次混改不僅取得了大量的資金而且引入了戰略投資者京東，打通線上銷售的渠道，在電商、物流等領域實現資源互補，實現了1+1>2的局面。

（2） 引入戰略投資者可以提高企業的財務績效

通過年報及財務指標分析可得截至2022年，進行混合所有制改革后2017年到2018年營業收入以及營業成本大幅增加，原因是打通了線上銷售模式，同時擴寬加盟渠道商，為提高線上銷售市場占有率，給予消費者相應折扣等，導致營業收入與營業成本不斷增加。2019年、2020年受新冠疫情的影響，營業利潤、利潤總額、凈利潤等增幅較小，2021年新冠疫情影響逐漸減弱后，營業利潤、利潤總額、凈利潤等大幅度增加，提高了企業的財務績效。

（3） 加快企業轉型

在互聯網高速發展的時代，越來越多的人更愿意網上購物，因此，傳統的線下銷售以及不能滿足日益發展的時代，加速轉型是適應市場需求發展的重要措施。中國黃金引入京東平臺，開拓了線上銷售的渠道，據招股說明書可知，2020年上半年，線上銷售占比第一。

2.啟示

選擇正確的戰略投資者。隨著混改的不斷深入，相當一部分國企進行混改，但并不是所有進行混改企業都能取得成功。因此，選擇正確的戰略投資者尤為重要，企業選擇戰略投資者時，需要對戰略投資者的基本情況、業績情況、資金規模和投資行業、提供的增值服務等進行考察，選擇與自己匹配度高、認同感強以及協同性強的企業。

參考文獻：

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作者簡介：潘朝（1998- ），男，山東煙臺人，吉首大學商學院，碩士研究生，主要研究方向：內部控制、風險管理;寧來雨（1997- ），女，湖南長沙人，吉首大學商學院，碩士研究生，主要研究方向：內部控制、風險管理