經濟轉型背景下汽車制造企業并購動因及效益分析

摘 要：在我國經濟轉型升級期間，我國汽車市場低迷，國內市場競爭越發激烈，汽車產業發展后勁不足的問題凸顯。越來越多的企業通過并購提升企業綜合能力、引入先進技術手段和擴大市場占有率。本文對金馬股份并購眾泰汽車進行回顧，分析其并購動因及效益。研究發現，金馬股份并購眾泰汽車之后其經濟效益沒有提高，并且在后續并購重組和發展中存在一定的問題。

關鍵詞：并購動因;汽車行業;并購績效;金馬股份;眾泰汽車

一、引言

近年來，中國不斷深化改革，國家也在積極轉變經濟發展結構，供給側結構性改革也取得了重要進展。新時代我國的發展從規模擴張轉向提質增效，發展動力從投入轉向創新驅動，發展方向更高級、分工更優化、結構更合理。改革開放年間，作為關系國計民生的經濟支柱——汽車產業經歷了“從無到有”、“從小到大”、“由弱變強”的歷史跨越。2018年，中國連續十年成為世界第一汽車制造大國。在中國與世界不斷接軌，與國外交流日益密切的今天，中國汽車行業的傳統發展模式優勢逐步喪失，僅靠單一的發展模式已經很難滿足汽車行業激烈競爭，新時代的發展迫切需要新動力，因此，中國汽車行業致力于提升自身組織結構的合理性，通過并購重組，企業能立足于市場，引入新技術，促進供給側結構性改革，汽車行業并購重組熱點隨之產生。本文通過對金馬股份并購眾泰汽車案例的研究，分析其并購動因和效益，以及其并購后存在的問題，對之后汽車制造企業并購具有一定的借鑒意義。

二、案例介紹及其并購動因

1.并購方黃山金馬股份有限公司簡介

黃山金馬股份有限公司（簡稱金馬股份）成立于1998年8月31日，是中國最大的車用儀表生產民營企業之一，2000年在深交所上市（證券代碼：000980）。經過幾十年的發展，黃山金馬股份有限公司已經形成了以汽車關鍵零部件、電機、電動自行車、防盜門為主的產品多元化、支柱產品規模化格局，是國內最大的車用儀表生產企業之一。在汽車行業中以生產銷售汽車車身、車用儀表等在國內有較高的市場占有率，生產能力在國內首屈一指。金馬股份具有完整的產、供、銷及研發體系，公司設有省級技術開發中心，是國家火炬計劃重點高新技術企業。

2.被并購方永康眾泰汽車有限公司簡介

永康眾泰汽車有限公司（簡稱眾泰汽車）于2003年正式注冊成立，眾泰汽車是一家以汽車整車、發動機等關鍵零配件的研發制造為核心的民營企業集團。眾泰汽車投資股東中，有多年經營汽車零配件生產的企業，并且在汽車零配件市場上占有一定比例，眾泰汽車作為一個剛剛重組的企業，就已經在汽車整車生產上具有一定的優勢。

2012年以后是新能源汽車快速發展時期，眾泰汽車創造性地提出了“三先”模式（讓一輛車先跑起來、讓一批人先用起來、讓一座城市先完善起來）。這一模式讓眾泰汽車在新能源汽車領域搶占先機，2014年新能源汽車銷量為7.5萬輛，其中眾泰汽車研發的新能源汽車就銷售了7341輛，排名第二。

3.金馬股份并購重組眾泰汽車動因分析

（1） 外部原因

①車市下行壓力加大

2003年之后是國內汽車市場高速發展階段，但是2016年之后，車市開始疲軟，汽車產銷雖然每年都在上漲，但上升速度放緩，2018年全國汽車產銷分別為2780萬輛和2800萬輛，同比下降了4.2%和2.8%;同時國家宏觀經濟增速回落，GDP增速較“十五”期間下降幅度較大。購置稅優惠政策是提高汽車銷量的一大原因，但是由于如今購置稅優惠政策全面推出導致了汽車銷量下滑，特別是中西部地區下滑趨勢明顯。

②新能源汽車市場廣闊

2010年，為了節能環保，國家出臺了新能源補貼政策，明確提出購買新能源汽車予以一次性補貼，使得原本占據市場較少的新能源汽車突飛猛進，從2013年到2018年以每年50%以上的增長率，而2013年至2015年銷量增長幅度最大，達到200%。現在新能源汽車市場已經成為眾多汽車企業爭先恐后想要進入的一個廣闊市場。

③汽車行業利潤下降

行業集中度與利潤有著重要的聯系，對于汽車行業這種資金和技術密集型產業，生產過于分散不利于提高整車的利潤率。2014年汽車行業利潤率達到了9%，但是自2014年以來，汽車行業利潤率就在逐年下滑。

數據來源：中國汽車工業協會

2014年至2017年汽車行業利潤率

④國家政策鼓勵創新，推動行業高質量發展

“十二五”規劃明確把“創新”寫進章程，中國要從“制造大國”轉變為“創造大國”，通過提升自主創新能力來提高自主創新能力。作為經濟支柱的汽車產業也要轉型升級，自主研發新型汽車系列，提升產品技術含量，加快追上國外汽車行業發展步伐。

（2） 金馬股份方面原因

①提升自主研發能力，進入新市場，拓展產品系列，擴大市場占有率

金馬股份未合并之前在汽車制造方面局限于汽車配件生產，無法進軍整車制造行列，而當下汽車整車市場活躍，個人市場上升迅猛，新能源汽車為人們熱捧。眾泰提出的“三先”模式，使其在中國新能源汽車領域一度創下了六個“第一”，這一優秀成績也是金馬股份并購眾泰汽車一大原因。

②提高生產技術能力，提升公司產品競爭力

雖說金馬股份設有省級技術研發中心，但主要在海水淡化、能量回收系統等方面取得突破，在汽車關鍵零部件方面進展緩慢，生產研發技術難以實現突破，創新人才缺失，發展后勁弱，公司產品與同行業中技術含量高的產品相比性價比較低。

③提升公司綜合競爭實力

金馬股份在汽車配件市場上名聲較高，但是在整車生產制造方面沒有市場，僅限于汽車配件生產。若想要迅速擴展金馬股份整車市場，擴大企業的汽車生產規模，并購重組成為首選。金馬股份并購重組將會取得實現縱向一體化的經濟效益，形成汽車整車制造業務和零部件制造業務的良性互動。

（3） 眾泰汽車方面的原因

①“高仿”國外汽車模式難以維持，銷量走低

2004年和2008年眾泰分別臺灣豐田特銳車型生產線和夢迪博朗車型生產線，搶先購買臺灣豐田特銳車型的生產線使得眾泰汽車得以在市場上搶占先機。眾泰汽車用借鑒+購買的拿來主義模式生產經營，通過模仿途銳、大眾、路虎奧迪等系列名車獲得銷量，其中眾泰t600銷量最好，2015年22萬輛中t600就占了12.5萬輛。模仿始終不是提高銷量、擴大名聲的方法，2016年t600銷量為11萬輛，2017年為7萬輛，逐年減少。

②提升汽車產品質量，提高企業市場占有率

眾泰汽車近年來快速發展，沒有注重汽車質量方面的提升，使得眾泰汽車質量難以提高。在各類汽車投訴平臺上，眾泰汽車收到的質量投訴就有近千條。想要提高產品質量，眾泰必須穩扎穩打，自主創新。

③提高研究技術，搶先占據市場

眾泰汽車在新能源汽車領域可以說是具有創造性地提出了“三先”模式，而且近年來新能源汽車領域的火爆也使很多國內外汽車企業爭相進入中國市場。金馬股份并購眾泰汽車可以使眾泰利用金馬股份的資金優勢，研究新系列，提高產品的技術含量，搶占市場。

④加快企業上市進程

眾泰汽車一直未上市，雖然我國IPO大幅提速，但是企業上市還是需要排隊較長的時間，而金馬股份是一家市值相對較低的上市公司，眾泰汽車就可以通過借殼上市來完成其上市計劃，這樣就縮短了其上市時間。

三、金馬股份并購眾泰汽車效益分析

1.財務指標分析

財務指標分析可以較為全面客觀地呈現企業經營狀況和經營業績。本案例選用金馬股份并購眾泰汽車后年報披露的財務數據，從財務指標的四個方面開始分析，研究并購眾泰汽車對金馬股份帶來的財務狀況和經營成果的變化。

（1） 盈利能力分析

由表1所示，眾泰汽車在2017年完成并購后總體盈利能力呈下降趨勢，由于2019年新冠疫情席卷全球，受宏觀經濟形式的影響，國內汽車行業景氣度不高，營業收入普遍下降，大部分企業并未完成當年銷售目標，而眾泰汽車2019年銷量僅為15.3萬輛，同比下滑了40.1%，營業收入僅為32億元，同比下降78.3%。2020年眾泰汽車虧損幅度加大，公司下屬汽車生產基地基本處于停產狀態，公司主要產品汽車整車銷量不大;同時，因整車業務均處于停產狀態，公司計提大額資產減值準備和壞賬準備，造成公司當年盈利能力大幅下滑。

（2） 償債能力分析

由表2可知，眾泰汽車自并購完成后，企業的資產負債率逐年上漲，說明企業財務風險升高，償債能力變弱，其2020年負債高達143.5億元，加之銷量下滑，生產資金少，更加劇了企業長期償債負擔。并且政府在不斷普及新能源汽車的同時，也減少了對新能源汽車企業的政府補助，眾泰汽車流動比率與速凍比率都在不斷下降，2019年流動資產和流動負債同比下降26.3%和11.9%，其短期償債能力已低于行業底線。

（3） 營運能力分析

眾泰汽車應收賬款周轉率與存貨周轉率都有不同程度的下降，2020年平均存貨同比下降55.23%，而主營業務成本同比下降21.53%，由于平均存貨下降速度快于主營業務成本，存貨資金占用率較高，導致了存貨周轉率下降。而眾泰汽車給予核心經銷商70%的賒銷比例，這大幅增加了企業應收賬款規模和回收期限，加大了其流動性壓力，同時也導致企業在生產能力降低。公司在2020年收縮市場戰線，布局中高端新能源汽車市場，并且其經營業務萎縮，營業收入也有較大幅度的下降，導致了公司總資產周轉率下滑。

（4） 發展能力分析

眾泰汽車凈利潤增長率在2018年之后有較大幅度下降，僅在2020年有小幅度的上升，但是凈利潤仍然虧損103.4億元，凈利潤的不斷下滑不僅與汽車市場受到新冠疫情沖擊日漸低迷并且內部競爭激烈有關，也與眾泰汽車企業內部控制制度不健全、企業并購重組不完善有關。而其營業收入僅在并購年份出現上漲，之后年份都有不同程度的下降，說明企業并購內部整合效果不佳;同時，眾泰汽車“品牌重塑”計劃并沒有預期效果，反而由于市場萎縮和自身創新能力不足致使銷量達不到目標。

從以上的分析來看，眾泰汽車財務狀況并沒有因為并購得到改善，反而還由于外部和內部因素出現了惡化的情況，甚至其8家公司在2020年10月至2021年6月陷入債務危機，這無疑加大了人們對眾泰汽車“品牌重塑”計劃的疑惑。汽車行業作為資金、技術和人才密集型產業，需要大量的資金和人才投資，但是眾泰汽車知名度相對于以前下降，其對技術創新和人才、資金投入的較少，不能與同行業其他企業相比;同時，眾泰汽車靠“臨摹”起家，并且在2018年宣布“品牌重塑”計劃后，并沒有給人們交出滿意的答卷，車輛的質量也并沒有明顯的提高，這些也導致了其銷量走低。

2.汽車市場分析

2018年眾泰汽車全年銷量為25.7萬輛，在中國汽車品牌銷量中排名第27，但是只完成了目標的53.6%。企業2019年眾泰汽車銷量僅為15.3萬輛，全車銷量更是在2020年跌入低谷。而新能源汽車作為眾泰重點加強的領域，在并購后投入19億資金加大新能源汽車的研發并沒有看到成效，反而在2019年的銷量同比下降93.3%，僅在全國新能源汽車銷量中排名38。

雖然眾泰汽車也一直在研究開發新車型，也在新車型上有了更多自主創造的細節，并購之后由于汽車零部件質量的上升，顧客投訴也相對減少，但是由于眾泰汽車在并購后對創新投入不足，加之市場波動，同行業競爭激烈，并購后沒有有效的擴大市場占有率。

四、金馬股份并購眾泰汽車后存在的問題

1.缺少技術資金投入

汽車技術升級需要大量的資金支持。自2017年借殼上市之后，眾泰汽車的研發投入雖然連年走高，從2016年6135.5萬元上升至2019年106397.8萬元，但是研發投入資本化的金額的占比卻不斷減少，2019年占比僅為8%。雖在并購后眾泰汽車將大量精力投入新能源汽車的開發，但是資金投入不足，使得其在技術積累上的缺失成為了公司產品競爭力的短板，由于缺乏技術支持，眾泰汽車產品性能低，缺乏自主創新的形象難以轉變;同時，產品連年爆出質量擴大了企業的負面形象。

2.不注重并購后的企業內部整合

企業內部整合是企業并購后一個重要的任務，也是一個漫長而艱難的過程。眾泰汽車在并購后急于發展業務，過于注重經濟方面的發展，而忽視了企業內部各方面的融合。這也是我國企業并購績效難以提高的原因。忽視了企業內部整合，不僅造成了眾泰汽車盈利、償債、營運和發展能力的大幅下降，還造成其管理機制不健全和內部控制缺漏等問題。

3.創新效果不突出，原創設計沒有得到大眾認可

在金馬股份并購眾泰汽車后，投入了大量資金在新能源汽車研發上，可是2018年眾泰汽車在新能源汽車領域突破不大，新能源汽車的銷量也沒有得到太大的提升。眾泰汽車在2018年舉辦了首屆智美中國車設計大賽，主打的就是原創設計，可是大眾印象中眾泰汽車就是以“抄襲”理念起家，所以對于其這次舉辦的設計大賽持懷疑態度，可見眾泰汽車想要扭轉在人們心里的看法需要很多時間。

4.內部控制制度存在重大缺陷

眾泰汽車內部控制環境存在缺陷，內控監督缺失。由于受到宏觀環境、企業內部存貨壓力和放寬核心供應商賒銷比例等影響，導致眾泰汽車經營困難，資金周轉不暢，流動資金短缺，生產經營停滯不前;對于重大資產的購買缺少詳細調查和可行性研究;實際控制人對外擔保金額巨大，且部分對外擔保債務已逾期，同時，對外擔保并未履行審議與披露程序;職工薪資及社保費用拖欠導致員工大量離職和脫崗，關鍵職能位缺失，使得組織結構不能正常運營。

財務報告編制流程未得到有效控制。眾泰汽車2020年4月公告的2019年度未經審計的主要經營數據，其中營業收入32.03億元，低于2019 年一季報銷售收入 39.69 億元、二季度銷售收入50.40 億元、三季報銷售收入 54.01 億元。內部控制在運行過程中未能發現重大錯誤及相關錯報，降低了財務數據信息披露的準確性和真實性。

五、提高眾泰汽車并購重組效益的建議

1.加大創新力度，合理分配科研資金

眾泰汽車銷量在2016年達到頂峰之后不斷下降，其主要原因為缺乏核心技術和創新能力，現如今國家倡導“自主創新”、民族意識崛起，各自主汽車品牌在紛紛創新，打造國民品牌。眾泰汽車也應加大人才和資金的投入，進一步向智能化的方向加速產品研發，提升產品質量，推動產品平臺化研發和市場化升級，研發出有特點、有代表性的汽車和新技術。

2.建立高效管理制度，推動信息化建設

面對日益激烈的市場競爭，企業之間的較量不能僅限于單純的擴大市場占有率，而應該提升對企業內部管理制度的有效性和智能化的關注，智能化、數智化不僅能優化企業管理流程，還能提升企業內部控制效率和效果。眾泰汽車在完善自身內部管理體系的同時，也應加強IT系統建設，不斷完善信息化改革;通過建立財務預警體系，避免存貨積壓、資金分配不合理等問題。

3.準確把握市場動態，聚力打造經典產品

我國汽車行業發展環境日益改善，國民收入不斷提高，對汽車等產品的消費能力日漸增強，同時國家也出臺一系列產業政策，推動汽車制造業轉型升級和發展，致力打造汽車強國。不僅如此，國家還大力推進新能源汽車的普及程度，新能源汽車市場廣闊，人們對于新能源汽車的興趣高漲，眾泰汽車自身在新能源汽車領域具有一定的研發成果，可以以消費者需求為導向，大力研發新能源汽車，聚力打造經典產品。

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作者簡介：梁爽（1992.02- ），女，廣西貴縣人，在讀研究生，研究方向：會計信息系統和大數據分析