新技術浪潮與股市走勢（上）

臥龍

2020年初，我寫過《2020年代前瞻展望》，探討2020年代金融市場走勢演變。事實上，兩年來，金融市場熱點一是新能源汽車技術，二是區塊鏈技術，正如火如荼。盡管去年底之后出現大幅調整，但市場主線未變，本文繼續探討市場走勢發展。

二十世紀以來，新技術浪潮基本上由美國所帶動。1914年福特開創汽車流水線生產先河，令美國汽車大幅普及;1920年美國收音機價格平民化，1925年滲透率突破10%;1906年開利（Willis Haviland Carrier）發明空調，1950年代美國開始普及空調（香港稱為“冷氣機”）;1939年美國RCA公司推出全球首部黑白電視機，1954年推出彩色電視機，1966年美國彩電超過1000萬部;1910年（從1906年至1911年不等）艾文·費雪（Alvin Fisher）發明電動洗衣機，1960年代初美國電動洗衣機滲透率達50%;1946年美國人莫利（John W.Mauchly）及艾特（J.PresperEckert）發明電腦，1981年IBM推出個人電腦令電腦大普及;1969年互聯網誕生，1996年美國互聯網滲透率突破10%;1973年美國摩托羅拉工程師馬田·酷帕（Martin Cooper）發明全球首部商業化移動電話，現在移動電話已經發展至第5代（5G）。

新技術浪潮一個又一個推動社會發展，表現在股票市場上，股市指數一浪又一浪向上。在股市波浪式上升過程中，形成一個又一個周期。1903年道瓊斯工業平均指數DJIA形成一個重要低點，18年后1921年又出現一個重要低點;1921年至1942年，間隔21年，又出現一個重要低點;1942年經過20年，1962年又再出現重要低點;1962年至1982年，相隔20年，再度出現重要低點;2002年，距離1982年又是相隔20年，仍然是重要低點。很明顯，這是一個20年周期——雖然1932年極其重要低點錯過了！

1930年美國經濟學家西門·科茲納茨（Simon Kuznets）提出平均長度20年經濟周期，科茲納茨研究由19世紀至第二次世界大戰以前美國經濟發展，發現許多生產部門尤其是基礎工業部門其經濟增長率呈現15至22年有規則波動，原因是人口波動。其研究包括對美、英、法、德、比利時等國19世紀初葉至20世紀初期60種工農產品生產量及35種工農產品價格變動時間數列資料，剔除其間短中周期變動，著重分析了有關數列長期消長過程，寫成《生產及價格長期運動》一書。書中認為現代經濟體系不斷變化，其變化存在一種持續、不可逆轉變動，即“長期運動”。因該周期主要以建筑業興衰為標志，故又稱為建筑周期。然而，20年周期大致上是新技術周期一半長度，兩個科茲納茨周期合成一個新技術周期。

1903年至1921年，此周期內美國完成汽車滲透率由近乎零到50%進化;1921年至1942年，汽車滲透率則由50%上升至90%以上。1942年至1962年，美國彩電、洗衣機、空調等家庭電器都進入普及階段（因未有具體數據，未能對1962年至1982年美國家電滲透率進行統計）。1982年至2002年，美國個人電腦滲透率則由極低水平上升至50%;2002年至今，個人電腦滲透率由50%上升至90%以上。

美國汽車發展是一個極佳例子。1907年以前，汽車售價昂貴，只是富豪玩具。1900年全美汽車數量低于8000部。1903年福特公司成立，1908年通用汽車成立，同年福特發布ModelT，售價825美金（大約相當于當時工人一年收入），比同類型車2000至3000美金平一大截。1914年更采用流水線生產Model T，成本大減，汽車售價雪崩，Model T售價跌至290美金引發搶購潮，最高峰時期Model T市場占有率高達56%！1914年美國城市汽車滲透率突破10%，進入快速增長期，到1921年滲透率達到50%。DJIA自1914年7月低點51點升至1919年11月119點，升幅1.3倍;而同期汽車股升幅則是DJIA幾倍。在美國汽車滲透率達到50%前后，美國汽車股見頂大跌，自1919年第四季至1922年2月，標普汽車股指數暴跌71%，而DJIA自1919年11月跌至1921年8月低點，跌幅約47%。

請看美國汽車滲透率走勢，被稱為S型曲線投資法，在滲透率突破10%之際為最佳買入時機，到接近50%時為賣出時機——因為此時行業將因為過度投資而進入一個“短暫崩潰期”，股價亦因大幅飚升而暴跌，進入淘汰賽。從圖中可知美國汽車股在1921年前后會有一個調整期，但調整結束，會進入另一段增長期。此時產品滲透率由50%升至90%。1921年至1928年，美國城市汽車滲透率自50%上升至90%，汽車股繼續大牛市，1922年初至1929年，標普汽車指數再度飚升11倍，龍頭股通用汽車狂升21倍，同期DJIA由63點升至386點，升幅亦達5倍。1928年之后，美國汽車業進入成熟期（滲透率由90%升至99.9%），而股市亦因各種原因導致大起大落，再無大牛。回顧美國汽車股走勢，有兩個階段大牛市值得謹記：一個是滲透率由10%升至50%前后，另一個由滲透率50%升至90%。投資者只需要避開滲透率到達或者接近50%時所出現之“短暫崩潰期”。而當滲透率達到90%之后，股價已經出現長期牛市，此時再入市，亦是成為超級抬轎人角色。此時，有關股票必定非常靚仔，業績長期增長、市占率高，但卻不再是個好投資對象——正如去年以來騰訊、阿里巴巴等新經濟股，容后再述。

1903年至1942年為一個完整技術周期，1942年至1982年又是另一個技術周期，自1982年以來，至今年已經滿40年，是否一個技術周期結束？毫無疑問，此技術周期已經近尾聲，至于周期低點是否2022年，則需要從長計議。

1982年以來新周期，以IBM個人電腦為開端，Wintel聯盟為發展途徑。Wintel聯盟乃指微軟與英特爾電腦軟硬件合作，其主導全球個人電腦市場發展。正是Wintel聯盟作為基礎，才有后來互聯網爆發。1982年至2002年，DJIA一牛一熊，為40年技術周期前半部分，2002年至今，是40年技術周期后半段。前半段為個人電腦周期，后半段為互聯網周期。2002年以來，互聯網股升幅以百倍計算。如亞馬遜最大升幅為670倍，顯卡生產商NVDA最大升幅464倍，而微軟自上市后最低價至今最大升幅高達5800倍！

相信投資者都會同意，不必找到新技術龍頭股最低點，即便是在合理位置買入，長期持有，亦能享受新技術周期之極大紅利。