掘金軍工板塊：“內(nèi)生+外延”雙驅(qū)動(dòng)

今年以來，全球政治格局持續(xù)趨緊，冷戰(zhàn)思維固化加劇全球動(dòng)蕩，提升國防實(shí)力成為我國要事，同時(shí)疊加國內(nèi)國企改革等政策推動(dòng)，軍工板塊有望持續(xù)保持高景氣。

從目前已經(jīng)披露中報(bào)情況的軍工企業(yè)來看，整體情況也偏向樂觀，有60%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了正向盈利，超50%的企業(yè)凈利潤較上年進(jìn)一步增長。

考慮到軍工處于順風(fēng)的大背景下，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為后期業(yè)績披露情況仍向好，但不一定會(huì)再次出現(xiàn)延續(xù)了三年的中報(bào)行情，超預(yù)期的景象或后移至第三季度。

國內(nèi)政策+國際局勢助推軍工板塊熱度提升

過去多年，我國國防預(yù)算一直穩(wěn)步增長，從2010年的0.53萬億元上升到2022年的1.45萬億元;裝備費(fèi)占國防費(fèi)的占比也不斷增加，從2010年的33.20%增長到2017年的41.10%。

未來，無論從國內(nèi)政策還是國際局勢來看，國防軍工依然具備較高成長性。

國內(nèi)方面，“百年變局”下，國防軍工“內(nèi)生”增長趨勢強(qiáng)勁，“規(guī)模效應(yīng)/股權(quán)激勵(lì)/小核心大協(xié)作/定價(jià)改革/大訂單+大額預(yù)付”等催化下，企業(yè)運(yùn)行效率也將持續(xù)提升。同時(shí)“外延”增長方向明確，國家推動(dòng)國企改革，要求“激發(fā)國有企業(yè)活力”、“提高國有資本效率”，未來幾年軍工資產(chǎn)證券化/核心軍品重組上市有望掀起新一輪高潮。

國際方面，全球地緣政治格局巨變，提升國防需求。今年7月5日，美國空軍F-35A戰(zhàn)斗機(jī)時(shí)隔5年再次在半島部署，韓美同盟遏制力和聯(lián)防能力不斷加強(qiáng)。另據(jù)路透社7月19日報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間18日，美國國防部和洛克希德·馬丁公司表示，雙方已達(dá)成批量采購口頭協(xié)議，美國軍方在未來3年內(nèi)采購約375架F-35戰(zhàn)機(jī)。

此外當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月5日，北約組織秘書長斯托爾滕貝格與芬蘭外長哈維斯托及瑞典外交大臣林德在北約總部布魯塞爾正式簽署了芬瑞兩國加入北約組織議定書，北約持續(xù)北擴(kuò)又邁進(jìn)一步，多國已公布軍備擴(kuò)張計(jì)劃;

7月8日，日本前首相安倍晉三在演講時(shí)遭槍擊，后送醫(yī)經(jīng)搶救無效不幸身亡，東亞局勢加速動(dòng)蕩。綜合種種，未來十年將是充滿不確定性的十年。

在這些背景加持下，我國加強(qiáng)保障國防安全刻不容緩，打造現(xiàn)代化、信息化軍隊(duì)力度有望不斷加大，國防軍工板塊將長期保持高景氣發(fā)展態(tài)勢。

業(yè)績密集披露期已近 行業(yè)高景氣或被驗(yàn)證

從現(xiàn)有披露數(shù)據(jù)來看，軍工概念板塊盈利者尚占半數(shù)以上。截至今年8月1日，464家軍工概念企業(yè)已有160家披露了2022年上半年業(yè)績預(yù)告，總數(shù)量占比約34.48%，其中業(yè)績實(shí)現(xiàn)正向盈利的有102家，占比達(dá)63.75%;錄得正增長的有83家，比例為51.88%。

其中凈利潤額增幅最大的是盛路通信（002446），公司預(yù)計(jì)2022年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利為1億元至1.35億元，同比上年增長7774.02%至10529.92%。

對于后期業(yè)績報(bào)的披露情況，機(jī)構(gòu)也保持著較為樂觀的態(tài)度。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，軍工行業(yè)需求端的變化，已經(jīng)體現(xiàn)在上市公司業(yè)績上。行業(yè)自2020年第三季度至2022年第一季度連續(xù)7個(gè)季度業(yè)績兌現(xiàn)。由于行業(yè)的計(jì)劃性較強(qiáng)以及整體受疫情影響較小，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績整體較好，或?qū)⒃俅螐?qiáng)化市場信心。

中國銀河證券預(yù)計(jì)，2022年軍工板塊整體營收和扣非凈利分別增長20%和30%，但結(jié)構(gòu)分化顯著，其中上游被動(dòng)元器件（無源器件）業(yè)績增速將回落至10%-25%;有源器件受益于下游需求增加和國產(chǎn)化率提升雙邏輯，業(yè)績增速有望維持在30%-40%;上游新材料領(lǐng)域受益于下游需求放量，業(yè)績增速有望達(dá)25-40%;金屬材料加工領(lǐng)域因規(guī)模效應(yīng)凸顯，業(yè)績增速將顯著高于行業(yè)平均增速，逾40%。此外，從2020年7月裝備放量采購至今已逾兩年，行業(yè)高景氣度正逐步傳導(dǎo)至中下游，部分主機(jī)廠或?qū)⒂瓉順I(yè)績拐點(diǎn)。

值得一提的是，自“十三五”末、“十四五”初，軍工行業(yè)真正從主題投資轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值投資，2019年、2020年、2021年，連續(xù)三年都呈現(xiàn)出中報(bào)行情，七月八月兩月累積漲幅分別為9.79%、36.69%、20.29%。

那么2022年能否再現(xiàn)中報(bào)行情呢？

中航證券對此表示，后期軍工板塊難以普現(xiàn)中報(bào)行情，但對三季度業(yè)績卻更為樂觀，存在超預(yù)期可能。

一是因?yàn)檐姽ば袠I(yè)雖屬“免疫行業(yè)”，但本質(zhì)上是“需求免疫”，二季度依然受到疫情影響。眼下即將進(jìn)入中報(bào)密集披露期，中報(bào)情況成為了關(guān)注焦點(diǎn)。考慮到軍工行業(yè)雖為“免疫行業(yè)”，但所謂“免疫”，是“需求免疫”，整個(gè)體系依然難免受疫情沖擊，影響到生產(chǎn)、交付和確認(rèn)節(jié)奏。軍工的中報(bào)業(yè)績橫向比較依然優(yōu)勢凸顯，可實(shí)現(xiàn)同比和環(huán)比穩(wěn)健增長，但疫情之下過高過快的二季度增速也不切實(shí)際。

二是因?yàn)槿径葘⒊蔀槿辍按蠹尽薄Ｈ径龋姽て髽I(yè)將一方面回補(bǔ)二季度“缺口”，另一方面為了應(yīng)對疫情不確定性，會(huì)將四季度任務(wù)盡可能提早超前完成，因此三季度的生產(chǎn)交付將會(huì)尤其飽滿。

三是因?yàn)橹袌?bào)季業(yè)績的逐步披露，和三季度“大季”的逐步確認(rèn)，二者基本同步，短期會(huì)形成對沖。