回天新材：膠粘劑龍頭迎來快速發展期

尚恒

無論是新能源汽車、光伏、半導體，其實都離不開基礎材料領域的支撐，回天新材（300041）源起于專業從事膠粘劑研究開發的科研院所，深耕工程膠粘劑行業，是國內工程膠粘劑行業龍頭。其產品涵蓋高性能有機硅膠、聚氨酯膠、環氧樹脂膠、厭氧膠、丙烯酸酯膠等工程膠粘劑及太陽能電池背膜，產品廣泛應用在光伏新能源、通信電子、智能家電、汽車制造及維修、軌道交通、工程機械、綠色軟包裝、高端建筑等眾多領域。

回天新材的三大核心賽道：光伏新能源、電子電器、交通運輸設備用膠粘劑未來幾年成長空間巨大。浙商證券分析師李輝認為，隨著光伏新興行業的高速發展疊加公司5.1萬噸鋰電負極用膠項目以及3.93萬噸通信電子用膠擴建項目投產，公司有望迎來快速成長期。

三大核心賽道：業績快速增長

具體來看，回天新材立足于五大研發制造基地，聚焦光伏新能源、新能源汽車、5G通信電子三大核心賽道。公司當前主要有湖北襄陽、湖北宜城、上海松江、廣東廣州和江蘇常州五個生產基地，其中湖北襄陽主要為工業汽車產品制造基地，湖北宜城主要產品為高性能軟包裝膠及車輛用新材料，同時在建5.1 萬噸鋰電負極膠粘劑項目。

此外，上海回天成立于1999年，位于長三角，專業從事光伏新能源用膠粘劑業務，當前光伏膠粘劑產能達9.07萬噸;廣州回天成立于2004年，位于珠三角，專業從事5G通信、消費電子等電子用膠粘劑業務;常州回天成立于2011年，主要從事太陽能電池背膜業務，當前產能達8000萬平方米。此外公司還于2022年成立安徽回天新材料，擬籌建7.5萬噸鋰電新材料產業園項目。

事實上，由于光伏新能源、新能源汽車、5G通信電子等領域產品持續發力，公司業績穩步增長。公司營業收入由2010年的4.14億元增加至2021年的29.54億元，年均復合增速達19.55%;凈利潤由2010年的0.88億元增加至2021年的2.27億元，年均復合增速達9.03%。2022上半年，在面臨國際環境復雜演變，國內疫情多點暴發的情況下，公司光伏新能源、新能源汽車、電子電器業務多點發力，2022H1實現營收19.00億元，同比增長34.83%，實現歸母凈利潤1.82億元，同比增長22.31%。

光伏膠粘劑為盈利基本盤

光伏用膠為公司優勢賽道，當前產能為9.07萬噸，全球市占率超過45%。根據CPIA數據，2021年全球及我國光伏新增裝機量分別為170.0GW、54.9GW，同比分別增加30.77%、13.86%。據CPIA預測樂觀情況下，2025年全球和中國光伏新增裝機量將分別達到330GW（CAGR+20%）和110GW（CAGR+18%）。按照單GW太陽能電池組件密封用膠650噸測算，2025年全球光伏用膠粘劑市場有望達38.6億元。

按照單GW太陽能裝機容量用太陽能背膜約500萬平方米測算，2025年全球太陽能背膜市場有望達165億元。憑借光伏膠+太陽能背膜組合產品，公司可再生能源板塊業務有望快速增長。

汽車膠粘劑：聚焦

新能源汽車客戶新能源汽車單車用膠量和用膠價值量均高于傳統汽車，僅動力電池組裝用膠量就達5千克。根據中國膠粘劑和膠粘帶工業協會，新能源汽車動力電池組裝用膠，主要包括PACK密封、結構粘接、結構導熱、BMS防護、電芯粘接、電池灌封、螺紋鎖固、殼體粘接等，其用膠量約5千克。

中汽協預測，2025年我國汽車銷量有望達3000萬輛，浙商證券分析師李輝測算汽車用膠量有望接近96萬噸。鋰電負極膠市場方面，根據EVTank，到2025年全球鋰電需求有望達到1908GWh，按照負極材料單位用量約1.25千克/KWh測算，2025年負極材料需求有望達239萬噸，市場空間有望達80億元以上，其中SBR、PAA負極膠市場空間分別約為57億元、24億元。

公司布局的5.1萬噸PAA 項目，其中1期1.5萬噸有望2022年底安裝設備試產。此外公司還擬建7.5 萬噸鋰電新材料項目，其中4.5萬噸為SBR膠粘劑。隨著公司鋰電負極膠項目投產，常規產品和PAA、SBR國產替代持續推進，公司汽車膠粘劑業務增長空間巨大。

國產替代進行時：電子電器用膠

根據CATIA，當前我國電子電器領域用膠已達百億市場，但國內電子膠粘劑市場國產化率不到50%。受國際貿易摩擦等因素影響，我國電子信息產業原材料自主化進程有望加快。公司憑借高性能產品，電子電器用膠粘劑客戶不斷突破，公司與華為合作再升級，多個新項目、新產品導入供貨，向中興、小米、龍旗、華勤正式供貨，5G通訊、消費電子領域多家頭部客戶突破增量。

回天新材當前電子膠年產能1.7萬噸，廣州回天建成后將形成13500噸單組份有機硅膠、23500噸雙組份有機硅膠、700噸UV 膠、800噸電子級環氧膠、800噸導熱材料、200噸電子/芯片封裝膠產能，合計3.95萬噸。回天新材有望以高性價比和本土化服務的優勢在電子行業各應用領域逐步替代進口產品，新項目投產后有望進一步提高公司電子膠競爭優勢與市場份額。

綜合而言，回天新材在三大核心賽道上的發展前景都存在超預期的可能，如遇市場整體回調，逢低介入仍是首選策略，可積極關注。