高成長中小盤股盛筵

《股市動態分析》研究部

在短暫的全面牛市或熊市之外，A股大多數時間處于結構性行情之中，大盤股強勢還是小盤股占優是投資者長期關注的問題。我們看到，隨著7月以來中小盤行情顯著走強，部分投資者開始擔憂中小盤股的估值是否已經過高，同時也有投資者開始關注大盤股被低估帶來的機會。

那么，當前的中小盤行情主線邏輯是什么？如何才能更好地把握投資機會，不錯過上漲行情的盛筵？希望本文能夠給各位投資者帶來一定的啟發。

把握中小盤成長行情邏輯

從歷史上來看，A股大小盤風格輪動存在周期性，切換周期約為4年。中信建投、財通證券等主要券商分析觀點認為，當前的中小盤行情與2013年的創業板行情較為類似，應把握風格輪動的規律，順勢而為。

回顧2013年創業板行情，其中存在兩個主要特征：

首先，2012年底創業板大量“錯誤定價”。創業板成立初期，機構持倉較少，大量成長性公司在整體市場情緒偏低的環境下，估值極限壓縮，2012年底80%的創業板公司市值不到50億元，是當年的“中小成長”。

其次，2013年創業板成長股出現“認知修復”行情。增長在30%上下的公司普遍從30-40倍估值提升到50-60倍估值。當下伴隨著“新能源+”景氣度和行情的擴散，中小成長的預期差水平和當年創業板類似，有望崛起。（見圖一）

圖一：當前中小成長估值類似于2012年被低估的創業板

來源：Wind，財通證券研究所

財通證券分析團隊認為，中小成長行情的關鍵在于三個要素：

1）產業周期帶動景氣擴散。歷史上通信、消費電子、半導體、互聯網+等成長板塊大行情，背后都是新一輪科技周期的啟動。本輪隨著新能源等新興賽道崛起，與景氣賽道掛鉤的公司估值上限已經被賽道頭部公司打開，當前一旦被市場挖掘，就有望迎來大幅抬升。

2）內外流動性雙定價，“內松外緊”環境下，中證1000為代表的中小成長都有超額收益。當A股進入底部區域之后，當前時點定價環境與去年6-8月十分類似，北向資金反復波動但內部流動性寬松，中證1000領跑市場。

3）以景氣擴散為基礎，小市值+低覆蓋=預期差，預期差+認知修復=超額收益。2017年以后，A股定價傾向于核心資產，金融、消費、電新先后迎來價值修復，成為機構的重倉股、相對充分定價。而此外仍有90%的公司市值低于300億，并且未被分析師覆蓋。隨著私募等機構崛起，市場開始挖掘中小成長中的預期差。

財通證券分析指出，過去幾年的中小成長行情難稱“系統性”，更多地是“在石頭中尋找碎鉆”;本輪“新能源+”行情擴散之下，是“在碎鉆中尋找鉆石”，命中率高、性價比強。（見圖二）

圖二：中小盤股票池中個股7月收益率分布

來源：Wind，財通證券研究所

高成長中小盤掘金策略

由于中小盤是一個范圍較大的概念，內部必然仍會存在分化現象?？春弥行”P行情，其實更多的是看好能夠受益于新興行業的快速發展，業績能夠維持高速增長的景氣中小盤方向。作為投資者，應當如何篩選高成長個股，把握最佳機會，參與到中小盤行情的盛筵之中呢？對此，財通證券在近期研報中列出了三個“掘金公式”，可以作為投資策略的借鑒。

掘金公式一：產業邏輯+預期上調=高景氣

中小盤成長接棒大盤成長、演繹系統性行情，背后本質是景氣擴散。把握產業鏈投資的“雁陣模式”，從“頭雁”到“尾雁”，先修復賽道龍頭公司的預期差，再修復細分領域公司的預期差，即“新能源”行情到“新能源+”行情。

“高景氣”信號：產業邏輯+預期上調?！靶履茉?”行情帶來的景氣擴散，是本輪中小成長行情的核心驅動力，因此在景氣賽道選具備產業邏輯的個股，相對表現更加優異;從漲跌幅來看，過去半年光伏、汽車鏈、機器人鏈景氣度高。

1）抓住主線產業邏輯的公司漲幅更高。成長制造行業中擁有國產替代等產業邏輯的公司近3月平均上漲61%，高于其他公司的29%。

2）預期盈利上調公司的平均漲幅更高。未來2年預期利潤復合增速的各個水平段內，盈利上調公司的漲幅均高于盈利下修公司。

掘金公式二：市值小+覆蓋少=預期差

高景氣是行情的基礎，但在此基礎上還需要存在預期差。預期差修復推動市場全面行情，而預期差修復后，市場往往走向平穩。如2013年創業板火熱行情結束后，指數接下來一年回歸平穩。

“預期差”的信號：市值小+覆蓋少。存在預期差的公司遠期估值有較大的相對折價。1）小市值公司更容易存在預期差，200億以下公司的遠期估值平均折價20%左右。

2）分析師覆蓋數量有限的公司容易存在預期差，分析師覆蓋少于10家的公司的遠期估值平均折價30%左右。

掘金公式三：買方關注+賣方覆蓋=認知修復

當公司既具備高景氣，又具備預期差時，買方開始關注、賣方增加覆蓋是非常典型的“認知修復”信號。例如21年第二季度的北京君正和國芯科技，伴隨基金重倉數量跳升、賣方上調盈利預期，股價出現大漲，為錯誤定價后認知修復的典型案例。

“認知修復”的信號：調研多+覆蓋增加。市場對公司關注越高，調研需求越高，通過調研得到的信息有助于提升對公司的認知，調研是認知修復的重要準備。覆蓋公司的賣方數量增加能最直觀地提升市場對公司的認知，另一方面也體現了買方對公司信息的需求提升。

1）近3個月被機構調研大于30次的公司比調研30次以下的公司，各增速檔位上的平均超額收益10%左右。2）賣方新增覆蓋的公司平均漲幅，比各增速檔位的其他公司也高10%左右。

綜上，可以總結出掘金“中小成長”公式：高景氣+預期差+認知修復=超額收益。具體而言，高成長中小盤股的篩選標準為：高景氣：1）景氣賽道為公司預期凈利潤增長率>20%，產業邏輯順暢;2）最近1個月盈利上調。

預期差：1）公司市值<200億;2）3個<機構覆蓋數<=10個。

認知修復：1）近3個月公司調研數處于成長制造類前50%分位;2）近3個月覆蓋公司的機構數增加。