銀行：板塊拐點曙光已至

郭其偉 劉斐然 范清林

9月是三季度推動實物工作量加速形成的最后一個月，我們判斷投資托底經濟的重要性愈發凸顯。我們再次強調，當前銀行板塊在政策反轉下，基本面有望加速向上修復，部分優質中小行受益區位優勢，成長性愈發凸顯，繼續推薦常熟銀行、寧波銀行、江蘇銀行、成都銀行、興業銀行。

信貸和表外融資支撐強勁

8月單月社融新增2.43萬億元，同比少增5571億元。市場預期8月社融新增2.04萬億元，同比少增9504億元。社融存量增速繼續下降，8月末存量社融同比增速10.5%，同比增速較上月回落0.27pct。

8月信貸與表外融資表現較好，支撐社融軟著陸。結構分析來看，8月社融同比少增量較7月進一步擴大，主要系直接融資走弱，尤其是政府債券融資同比少增6693億元，較7月的同比多增2178億元明顯回落，這里主要由于去年地方債在下半年發力，今年地方債發行前置，節奏上形成錯位;此外企業債券融資同比少增3501億元，綜合來看直接融資同比少增高達1.04萬億元，是拖累社融同比少增擴大的主要因素。不過人民幣貸款表現較好，社融口徑下新增人民幣貸款1.33萬億元，當月同比多增631億元。表外融資方面，當月凈融資額不僅轉正，而且實現4768億元的較大規模新增量，且同比多增5826億元，同比多增量較7月大幅提升。

8月宏觀經濟呈現復蘇態勢，企業融資需求提升。監管亦明確表示“在三季度形成更多實物工作量”。當月企業貸款新增貸款同比多增1787億元，較7月明顯轉好，其中中長期貸款同比多增2138億元。票據融資回落而中長期貸款增長顯著，反映出實體融資需求回暖，我們預計與8月末貨幣信貸形勢分析會后，部分金融機構積極配合地方項目開工建設、加大中長期貸款投放相關。我們判斷隨著項目啟動，相應銀行配套資金跟上，不僅有利于應對銀行貸款需求不足，還可以帶動上下游相關產業鏈發展，提升經濟活性。因此可以看到8月末短期票據利率迅速抬升，且在9月初依舊保持1.5%以上水平，新增項目接續有望對信貸形成支撐。

8月居民中長期貸款同比少增量再度收縮，反映出居民端購房需求正在復蘇。當前監管“保交樓”與“穩民生”態度明確，9月6日鄭州召開“保交樓”動員會，提出“確保10月上旬停工、半停工項目全面實質性復工”，意味著本次房地產風險事件較為嚴重的鄭州地區已經邁出關鍵一步。隨著后續更多政策利好釋放，居民購房需求有望逐漸溫和恢復。

政府債融資回落

8月直接融資新增5444億元，其中政府債、企業債和非金融企業股票融資分別占比56%、21%、23%。當月直接融資同比少增1.04萬億元，今年以來首次出現大幅同比少增。其中政府債、企業債、非金融企業股票融資同比少增6693億元、3501億元、227億元。政府債同比增量大幅轉負帶動直接融資走弱，政府債的同比表現主要系今年和去年地方政府債在發行節奏上錯位。去年下半年專項債發力，月均發行規模達4300億元。今年地方政府新增專項債已基本使用完畢，8月地方政府新增專項債發行量僅516億元，不足上半年月均發行量的10%，也僅為去年同期的11%。

在8月出口增速回落下，投資支撐經濟的重要性進一步凸顯。如前文所述，監管持續發聲，加大政策性金融工具對實物工作量落地的支撐。9月7日國常會進一步表示，“依法盤活地方2019年以來結存的5000多億元專項債限額，70%各地留用，30%中央財政統籌分配并向成熟項目多的地區傾斜”，并再次強調“各地要在10月底前發行完畢，優先支持在建項目，年內形成更多實物工作量”。基建擴張助力融資需求回升，我們預計后續仍將保持對社融一定支撐力度。

M2-M1剪刀差擴大

M2同比增速達12.20%，較7月提升0.2pct，在經濟穩增長、推進寬信用背景下，流動性較為充裕，8月M2增速達近年新高。M2-M1同比增速差值為6.1%，較7月增加0.8pct，貨幣活期化程度較弱。去年8月M2同比增速為8.2%，為全年次低（去年4月為8.1%），對今年8月形成一定的低基數效應。同時受疫情反復、留抵退稅等影響，實體資金使用效率趨弱，貨幣流通速度放緩。企業部門和居民部門資金向存款流動意愿均較大。具體來看：8月存款新增量較7月大幅提升。

8月人民幣存款新增1.28萬億元，較7月大幅增加1.24萬億元，同比少增900億元，結構分析來看：

1）居民戶存款新增量為8286億元，同比多增4948億元，連續6個月同比多增。居民儲蓄意愿較強，消費需求緩慢回暖。宏觀經濟走弱影響居民收入預期，同時市場趨弱下理財投資回報下滑，居民資金回流至銀行存款，導致存款同比呈現較高的多增量。

2）非金融企業存款新增量為9551億元，新增量由負轉正可能與財政支出加快等因素有關;同比多增3943億元，延續2月起的同比多增趨勢，我們預計受生產再投資意愿較弱及留抵退稅政策等影響，企業留存存款增加。

3）8月財政存款新增量為-2572億元，同比少增4296億元，主要受財政政策持續發力影響，二季度集中發行專項債，近期政策性開發金融工具加大對實體支撐，資金下沉至實體企業。

4）非銀行金融機構存款新增-4353億元，同比少增5346億元，延續此前趨勢。我們預計與居民理財投資回報率走低，資金向銀行存款轉移相關。

圖：主要指數年初以來漲跌幅

資料來源：Wind、天風證券研究所

銀行基本面有望加速修復

在三季度經濟穩增長的關鍵窗口期，我們預計政策托底力度將會進一步增強。9月是三季度推動實物工作量加速形成的最后一個月，監管自上而下表態穩增長決心，我們判斷投資托底經濟增速的重要性愈發凸顯，銀行貸款投放有望繼續向好。我們再次強調，當前銀行板塊在政策反轉下，基本面有望加速向上修復，部分優質中小行受益于區位優勢，成長性愈發凸顯。繼續推薦常熟銀行、寧波銀行、江蘇銀行、成都銀行、興業銀行。