藍箭電子：研發投入小氣行業地位弱小

王柄根

佛山市藍箭電子股份有限公司（以下簡稱“藍箭電子”）于9月7日創業板首發過會。兩年前，公司曾想在科創板掛牌，但在注冊階段撤回申請。資料顯示，藍箭電子從事半導體封裝測試業務，為半導體行業及下游領域提供分立器件和集成電路產品。公司主要產品為三極管、二極管、場效應管等分立器件產品及AC-DC、DC-DC、鋰電保護IC、LED驅動IC等集成電路產品。

與國內其他封測廠商如長電科技、華天科技等相比，藍箭電子的短板十分明顯，規模小、產品結構單一，僅掌握傳統技術而未掌握先進的核心封裝技術，公司還不舍得加大研發投入。基于此，公司行業地位較低，產品市占率僅0.09%，這也使得公司盈利能力較低。此外，藍箭電子存在上市前突擊分紅的現象及控制權穩定性風險。

實力弱小

IC設計、晶圓制造、封測，這是芯片制造的三部曲，從中也可以看出，半導體封測是一項技術密集型業務，這意味著相關企業如果沒有掌握先進核心技術，往往會很被動。

從技術水平的角度對比，藍箭電子在招股書中表示，公司目前以傳統封裝技術為主，主要封裝系列包括SOT、TO、SOP等，該系列以傳統封測技術為主;在先進封裝領域，公司目前掌握的先進封裝技術較少，而同行業長電科技、華天科技、通富微電等龍頭封測廠商在先進封裝領域擁有FC、BGA、WLCSP、SIP等多項先進封裝技術。龍頭廠商在先進封裝技術領域保持了行業領先的競爭優勢，公司與龍頭廠商在先進封裝領域的技術水平存在較大差距。

根據藍箭電子的招股書披露，公司先進封裝系列主要包括DFN/PDFN/QFN、TSOT和SIP，2019年至2021年，相關封裝系列收入占主營業務收入的比重分別為7.70%、9.08%、14.34%。雖然呈上升趨勢，但占比仍然較低。

先進技術缺位引發的后果是產品市占率偏低。根據招股書披露，2020年，長電科技、通富微電的全球半導體封測市占率分別為11.96%、5.10%，而藍箭電子封測、分立器件市占率均僅為0.09%。

技術短板與不舍得加大研發投入有關。2019年至2021年，藍箭電子的研發費用分別為2768.17萬元、2774.99萬元、3606.81萬元，占當期營業收入的比重為5.65%、4.86%、4.90%，呈下降趨勢，2021年的研發費率低于5.12%的行業平均水平。而其研發費用規模在行業處于墊底位置，同業可比公司中，2021年研發費用最低的銀河微電為4751.52萬元，明顯高于藍箭電子。

從產品結構的角度對比，藍箭電子自有品牌產品主要集中于分立器件的三極管、二極管和場效應管三大類產品;集成電路封測服務主要為電源管理產品，以模擬電路產品為主，逐步涉足數字電路產品領域;同時龍頭封測廠商如長電科技、華天科技、通富微電等擁有的產品類型覆蓋數字電路、模擬電路等多個領域，除傳統封裝系列外，還涉足BGA、SIP、WLCSP等多個先進封裝系列。對比同行業可比公司的產品類型及結構，藍箭電子產品結構較為單一，對下游市場變化和行業變化引起的風險抵抗能力較弱。

藍箭電子還提示，從業務規模的角度對比，公司業務規模、資本實力等方面與行業內龍頭企業相比差距較大，公司收入和凈利潤規模較小。

事實確實如此，報告期內，公司營業收入分別為48，993.53萬元、57，136.49萬元和73，587.41萬元，扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為2769.79萬元、4324.51萬元和7209.04萬元。在行業可比公司中幾乎處于墊底的位置。

報告期內，公司與同行業可比公司總資產、營業收入、凈利潤對比如下表：

在今年半導體需求出現下滑的背景下，藍箭電子抵御風險的能力弱小的短板會更凸顯。

綜上，藍箭電子與同行業龍頭企業對比，在技術水平、產品結構、收入規模等方面存在較大差距。

上市前突擊分紅

2020年6月，藍箭電子曾闖關科創板，成功過會，進入注冊階段，后來公司終止科創板注冊，撤回上市申請。去年12月初，公司改道創業板。

在科創板IPO前，藍箭電子分紅1950萬元。去年9月，公司在遞交創業板上市申請前夕，突擊分紅6000萬元。

實際上，藍箭電子流動性并不充足。截至去年底，公司賬面貨幣資金1億元，對應的短期借款0.51億元，當年的經營現金流為0.48億元，營業成本5.61億元，綜合考慮，現有資金勉強夠維持運營和還債。如果再看3.94億元應付票據及應付賬款和2.15億元應收票據及應收賬款，顯然，公司存在流動性壓力。

反觀藍箭電子的資產負債率，2020年底為33.91%，2021年底攀升至42.29%。

由此可見，趕在IPO之前突擊分紅，且一次性分掉了接近當年的凈利潤，藍箭電子的老股東們，真的是在為公司考慮嗎？

存控制權穩定性風險

藍箭電子的股權結構較為分散，共同實際控制人王成名、陳湛倫、張順分別持股21.11%、13.14%、10.07%，上述三人于2014年2月20日簽署了《一致行動協議》，并于上述協議到期后2019年2月21日簽署了新的《一致行動協議》，約定三人均在公司每次董事會、股東大會表決中保持一致意見，如各方經充分協商未能形成一致意見，以王成名的意見作為一致意見進行表決，一致行動的期限為協議生效之日起五年。本次發行前，上述三人合計可支配股份表決權的比例為44.32%，本次股票發行后，上述三人合計可支配股份表決權的比例為33.24%，持股比例較低。

藍箭電子表示，如果《一致行動協議》在履行過程中出現無法正常履行或到期后未能繼續保持一致行動的情形，或出現其他股東增持股份謀求公司控制權的情形，將可能導致公司股權進一步分散，共同控制格局將受到不利影響，進而可能會影響公司現有控制權的穩定，從而對公司管理團隊和生產經營的穩定性產生不利影響。

同時，公司實際控制人兼董事王成名、陳湛倫、張順年齡偏大，自公司設立以來，公司實際控制人均能夠實際參與公司治理和經營管理，并能夠正常履行實際控制人義務，但不排除未來可能出現影響其履行公司決策權和控制權的不利情形，公司存在控制權穩定性風險，可能對公司經營產生不利影響。