股票的估值和利率有什么關系？

雪球財經

如果問大家一個問題：在當前A股中，如果銀行說給你存款利率是30%，那么，你還會買股票嗎？我想大部分人應該不會的，他們會選擇把錢存銀行獲取30%的收益，因為投資股票不一定能獲取30%的收益。如果銀行給你的存款利率只有0.35%呢，你又會買股票嗎？我想懂股票的理性的人應該會買股票的。

在這兩種不同利率的情況下，為什么會有不同的投資決策呢？我們思考的過程是怎樣的呢？利率是怎樣影響我們的投資決策的呢？

其實這個決策過程很簡單，那就是我的估值體系里最基本的原則：能力圈內，誰的預期收益率高，資金就配置給誰。或者說，我們投資一個標的的條件是：預期收益率>機會成本。

無風險收益率對估值的影響通常規律是：利率上漲，股票的估值下移。利率下降，股票的估值上移。

所以，為什么我們在經常聽到降息就認為對股市是利好，就是這個原因。因為降低了利率，那么股市的估值就應該要上移，股價就應該漲（應該上移不代表實際就會上移，應該漲也不代表實際就會漲，這是兩碼事）。

股票是一個資產，他是有產出的，他的產出就是企業的凈利潤（其實我指的是自由現金流）。如果一個企業的市值是100億，他一年的凈利潤是10億，那么如果我投資他的話，我就能獲得10%的預期收益率。這就意味著我依據當前的市場價格，花100億，購買這個公司，每年能獲得10億的凈利潤，也就是10%的收益率。

現在假設就有這么一個公司，每年的凈利潤就是10億元，并且不考慮這個公司的經營風險。在不同的利率下，我會給他一個什么估值呢？換句話講，就是在不同的利率情況下，我最多愿意出多少錢購買這個公司？

如果，銀行的無風險收益率是4%的話，我需要存250億到銀行，才能獲得10億的利息收入。因此我最多愿意出價250億去購買這個每年賺10億的公司，不能再高了。因為，如果超過250億的話，比如300億，我也只能獲得10億的收益，我還不如把這250億存銀行獲取10億的利息呢，獲取同樣多的收益，我為啥要多花50億呢？因此，當利率是4%的時候，我給這個公司最高的估值為250億，相對于10億凈利潤就是25PE。

如果，銀行降息了，無風險收益率降低為2%，那么我要獲取10億元收益的話，我需要存500億到銀行，所以，此時我最多愿意出價500億來購買這個年賺10億的公司。因此，當利率為2%的時候，公司的最高估值為500億，相對于10億凈利潤就是50PE。

如果，銀行加息了，無風險收益率漲到了10%，那么我要獲得10億元的收益需要存100億到銀行，所以，此時做最多原因出價100億元來購買這個年賺10億的公司。因此，當利率為10%的時候，公司的最高估值為100億，相對于10億的凈利潤就是10PE。

我們可以看到，隨著利率的上升，給企業的最高出價越來越低。這就是通常市場認為的“降息利好，股票應該漲”、“加息利空，股票應該跌”的最底層邏輯。

其實就是比較，比較銀行利率和股票的預期收益率，只有這兩個收益率維持在一個固定的比率，資金才不會在二者（銀行存款和股票）之間流動。利率高了，那么股票的收益就相對低了，要維持穩定比率，只有股價跌才可以。同樣，利率低了，那么股票的收益率就相對高了，要維持穩定比率，只有股價漲才可以。

另外，我們可以發現，利率的倒數就是股票估值的最高PE倍數，股票的估值高低就應該參考這個PE來進行判斷。