階段性調整已接近尾聲

鄧利軍

當前市場情緒較為悲觀，擔憂指數后續進一步下行。我們對2008年至今共4次的大調整見底、以及結構行情更明顯的2020年后6次階段性小調整見底的情形進行復盤，分別從市場情緒和基本面變化兩個層面討論調整至底部的標志。

我們的觀點是：調整充分和信用可能回升，階段性調整已近尾聲。

市場面角度

從市場的角度看，成交額、情緒資金和個股位置調整已較充分，但主線行業調整幅度仍偏小。

第一、成交額：歷次大、小調整見底成交額和換手率均大幅下降20%-60%;本次調整以來成交額已大幅下降34%。

過去歷次市場大調整與2020年以來小調整見底的成交額縮量幅度區間普遍在10%-60%左右，其中2012年5月至2012年12月、2020年8月至2020年9月兩段期間縮量幅度最大，分別達到59%和50%，而2021年2月調整期間下降幅度較為9%，本輪調整至今成交額從1.15萬億下降至7500億左右，縮量幅度達到34%，對比來看已經處于合理區間。

換手率而言，過去歷次市場大調整與2020年以來小調整見底的換手率下降幅度普遍在20%至60%左右，其中幅度最大的為2020年8月的62%，而本輪至今上證指數周平均換手率下降幅度已經達到20%，雖然整體幅度較小，但已超過2015年12月18%的調整幅度。

第二、情緒資金：歷史上多數大、小調整見底伴隨著結算金和融資等情緒資金的大幅流出，但幅度差別很大;本次調整以來結算金和融資已分別大幅流出847億和86億。

第三、個股位置：歷次大調整見底200日均線以上個股占比均下降至10%以下的極低水平，小調整多數下降至30%左右的低位;目前已低至34%。……