3只期權新品種啟動上市

馮慶匯

證監會宣布啟動3只ETF期權品種上市工作，包括深交所創業板ETF期權、深交所中證500ETF期權和上交所中證500ETF期權。

滬深交易所期權終于要迎來新品種了。9月2日晚，證監會宣布啟動3只ETF期權品種上市工作，包括深交所創業板ETF期權、深交所中證500ETF期權和上交所中證500ETF期權。

這距離上一次滬深交易所新增期權品種，已經時隔近3年。2019年11月8日，證監會批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權。

新ETF期權

目前市場上期權的品種主要有5只。其中在中金所上市的有2只，一是滬深300期權，另一個是前不久剛剛上市交易的中證1000期權，這2只都是以指數作為標的的。

另外3只期權標的是在滬深證券交易所上市的，都是ETF期權。其中最早上市的ETF期權品種是華夏上證50ETF（510050），早在2015年就上市了。隨后，華泰柏瑞滬深300ETF（510300）、嘉實滬深300ETF（159919）作為期權品種于2019年上市交易。

后續即將推出的3只新期權品種，也都是ETF期權，在滬深交易所上市。中證500和創業板指數都是更聚焦于中盤股，新興行業占比比較高。

業內人士表示，3只期權產品創新成長、中小市值特色突出，能夠與已有品種形成風格多樣、相互補充的股票期權產品體系，更好滿足市場多元化風險管理需求，也有助于投資者實現多樣化投資策略，對于增強市場韌性，鞏固創業板改革成果，完善境內衍生品體系，豐富粵港澳大灣區和深圳先行示范區金融業態有著積極意義。

創業板ETF期權、中證500ETF期權分別掛鉤創業板指數和中證500指數，前者與滬深300指數成分股重合度僅為12%，后者與滬深300指數成分股則完全不重合，與現有品種形成了有力互補。

中證500ETF期權獲得的關注度非常高。市場上可以作為現貨標的的中證500ETF中，目前南方中證500ETF規模最大，截至6月末，規模424億元。

中證500是中盤代表指數。截至7月底的數據，指數成分股的市值中位數達217億元。隨著A股市場擴容與成分股市值增長，中證500總市值不斷擴大，目前已增長至12萬億元，流通市值約10萬億元，覆蓋市值58%～73%之間的股票。

新期權上市，對市場的影響也會非常深遠，不僅使得中證500指數、創業板指數生態圈得到進一步的拓寬，同時對于期權市場的活躍、中小盤股的流動性、市場參與者的對沖交易策略等等，都將是一個類似里程碑一樣的新起點。

豐富對沖策略

期權是指一種在未來某特定時間，以特定價格買入或者賣出標的的權利。

期權和股指期貨不同的地方在于，期權的權利和義務是非對稱性的。舉個簡單的例子，比如認購期權，投資者買入認購期權，相當于買入未來某個時間買入對應現貨ETF的權利。這個期權的買入金額，其實就是你可能面臨的最大的損失，但如果標的ETF上漲，潛在的盈利上不封頂，而且也不需要像股指期貨那樣支付保證金。

期權一般有4個方向的買賣，權利倉包括認購期權、認沽期權。義務倉包括賣出認購期權，賣出認沽期權。

2021年以來，以雪球結構產品為代表的場外期權結構產品發展迅猛。這類產品主要就是掛鉤中證500指數，產品預期收益高于一般純固收產品。它的本質是一種場外期權，投資者向券商賣出帶障礙價格的看跌期權，獲取期權費收益。

隨著未來中證500ETF期權上市，投資者關于中證500的玩法將會更加多樣。比如投資者可以應用備兌開倉策略、下跌保護策略等，在熊市和震蕩市中獲得收益。

期權是很好的對沖工具，比如在長期看好的情況下，如果對短期下跌風險存在擔憂，我們可以通過期權構建各種對沖策略。目前市場中較為常見的策略主要有：保護性看跌策略、備兌看漲期權策略、保護性封頂保底組合策略等。同時，期權與ETF現貨還可以進行平價套利等等。

保護性看跌策略：比如買入中證500ETF現貨標的，同時賣出同等數量的認沽期權，在現貨大幅下跌時，組合策略的損失有限，但在標的大幅上漲時，可以在一定程度上獲得現貨多頭所帶來的無上限收益。

備兌看漲策略：持有中證500ETF現貨頭寸的同時，賣出看漲期權，主要為獲取看漲期權空頭部分權利金的收益。這一策略在市場震蕩或下跌時較為有利，但在市場大幅上漲時無法充分享受到收益彈性。

保護性封頂保底組合策略：在持有標的現貨的基礎上，買入認沽期權，降低現貨的下行風險，同時賣出虛值的認購期權來降低持有認沽期權的成本。這樣組合降低了避險成本，在下行市場中損失有限，但也同時放棄了市場大幅上漲帶來的收益。

期權與ETF現貨的平價套利：認購期權多頭與認沽期權空頭，可以合成一個現貨多頭。當一組合成現貨的價格高于實際現貨，則可以通過賣出合成現貨，買入實際現貨實現正向套利;反之合成現貨的價格低于實際現貨時可以進行反向套利。

提升活躍度

從過往的歷史數據看，ETF期權往往會增強標的ETF的吸引力，帶來增量資金提升市場規模，也會提高ETF的流動性。同時期權也有一定的價格發現功能，提高定價效率。

一般來說，期權上市后，現貨ETF的規模和流動性可能會上一個臺階。

根據歷史數據，上證50ETF期權、滬深300ETF期權上市后，華夏50ETF、華泰柏瑞300ETF、嘉實300ETF，無論是份額還是規模，都有一定的增長。華夏50ETF，規模在期權上市后從200億元增長到300億元左右。華泰柏瑞300ETF與嘉實300ETF，規模也在期權上市后上升了50億元左右。

對波動水平可能也有一定影響。在2015年2月50ETF期權上市以后，從波動率的上下限來看，近5年內，上證50指數的波動率反而在一定程度上受到撫平。波動率的最低位，比期權上市前稍低一些，而最高點則沒有突破40%的關口。從這個數據看，期權的上市，反而起到了一定的穩定作用。

根據業內人士測算，3只ETF期權品種上市，將會引入幾百億元穩定的增量資金入市，參與創新類、中小型上市公司及基金的交易，切實支持中小創企業。