天新藥業：存突擊分紅嫌疑研發費用率較低

李興然

江西天新藥業股份有限公司（以下簡稱“天新藥業”）主要從事單體維生素產品的研發、生產與銷售，主要產品為維生素B6、維生素B1和生物素。

此次IPO，天新藥業計劃募資23.98億元，其中擬投入5億元用于補充流動資金。《經濟參考報》記者從招股書發現，天新藥業IPO申報前夕進行了大舉分紅，2018年至2020年三年分紅金額合計超28億元，超過同期歸母凈利潤之和。

另外，天新藥業研發費用率顯著低于同行，而公司的研發費用顯著低于研發投入，說明其研發投入資本化的比例比較高。

天新藥業主要從事單體維生素產品的研發、生產與銷售，主要產品為維生素B6、維生素B1和生物素。報告期內，公司主要產品價格均呈現較大幅度的波動，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，維生素B6平均銷售單價分別為262.27元/千克、164.89元/千克、149.92元/千克和137.65元/千克;維生素B1平均銷售單價分別為277.12元/千克、185.97元/千克、182.33元/千克、162.01元/千克;生物素（折純）平均銷售單價分別為2265.77元/千克、2308.03元/千克、4565.48元/千克、2181.99元/千克。

報告期內，天新藥業主營業務毛利率分別為61.42%、51.80%、55.09%和46.03%，整體呈下降趨勢。天新藥業稱，由于公司維生素產品銷售價格變動較大，從而導致毛利率變動幅度較大。

報告期內，公司實現營業收入257，804.71萬元、202，495.10萬元、230，358.97萬元和126，729.52萬元。公司2019年營業收入較2018年減少55，309.61萬元，降幅21.45%。2019年凈利潤較2018年下降32.81%，主要原因為2019年公司主要產品維生素B6及維生素B1銷售單價較2018年下降較大，從而導致公司2019年營業收入及凈利潤較上年也呈現下降趨勢。

2020年公司營業收入較2019年增加27，863.87萬元，增幅13.76%，2020年凈利潤較2019年上升21.61%，一方面由于2020年公司生物素的產能逐步釋放，產品獲得市場認可，公司新增的生物素產能順利實現消化，增厚公司2020年營業收入和凈利潤;另一方面，雖然2020年維生素B6單價同比小幅下降，但其銷量卻同比小幅增加，一定程度上抵消了維生素B6單價下降的影響。

此次IPO，天新藥業計劃募資23.98億元，其中欲投入5億元用于補充流動資金。然而，在天新藥業申報前夕，曾進行過大舉分紅。2018年至2020年，天新藥業分別分紅10.01億元、7.88億元和10.64億元，累計分紅金額約為28.53億元，而同期天新藥業的歸母凈利潤合計僅有27.33億元，低于分紅金額。（見表一）

來源：招股說明書

具體來看，2019年和2020年的分紅金額均超過當年的歸母凈利潤。尤其是，2019年公司凈利潤降幅超3成，卻依然沒有停止分紅的腳步。

目前，天新藥業的實控人為許江南、許晶父女。截至招股書簽署日，許江南直接持有天新藥業51.68%的股份、間接持有天新藥業7.11%的股份，合計持有天新藥業58.78%的股份;許晶為許江南之女，直接持有天新藥業15.00%的股份，間接持有天新藥業0.99%的股份，合計持有天新藥業15.99%的股份。二人合計控制公司73.79%的股份。據此推算，公司三年約有21億元流進了實控人一家的腰包。

本來分紅無可厚非，但公司邊募資邊分紅，這種狀態下的募資是否缺乏說服力，容易留下“上市圈錢”的罵名？分紅金額大部分是流向了實控人的腰包，是否屬于實控人一手“操作”的突擊分紅？

2018-2020年，公司的研發費用分別為0.44億元、0.48億元、0.49億元、0.24億元，分別占當期營業總收入的1.69%、2.38%、2.14%、1.92%。與同行相比，公司的研發費率顯著偏低。（見表二）

另一方面，從公司披露的研發投入來看，報告期始終維持在1億元以上（2021年上半年數據年化后也為1億元以上），并且逐年小幅增長。（見表三）

來源：招股說明書

這說明，公司的研發投入費用化比較低，而資本化比較高，報告期各期的資本化比例均在50%以上。公司研發投入資本化較多、費用化偏低，是否以此調節利潤？

公司招股書中表示，維生素生產企業對生存和發展需要有較強的整體技術實力，其中產品生產工藝、質量控制水平都非常重要。只有掌握核心技術并具有較強的新產品研發能力和較高生產工藝水平的企業才能獲得市場領先優勢，這都需要較長時間的實踐和積累。由此可見，公司所處的維生素行業對技術及生產工藝的要求皆很高。根據招股書披露，公司本次募集資金擬投資于建設維生素A、維生素B5、膽固醇及25-羥基維生素D3項目，公司的研發強度是否匹配呢？