年報/季報數據背后：靜待拐點到來布局以穩為主

《股市動態分析》研究部

2022年3月以來，市場景氣度下行嚴重，投資者信心被重挫，場內情緒也是搖擺不定。但展望2022年一季度后期，機構普遍抱以樂觀態度，認為修復拐點即將到來，但考慮到大環境等因素，投資者預期不宜過高。

從2021年年報以及2022年一季度季報的數據整體來看，上市公司盈利雖然有分條線的亮點，但全局性的機會似乎并未到來，因此具體布局上仍然以穩為主，短期內聚焦估值修復板塊，長期應關注具備明確遠期需求的領域。

中信證券認為，國內疫情高點已過，外部壓力逐步緩解，復工復產循序漸進，支持政策落地提速，市場極端悲觀情緒已充分釋放，預計5月將開啟持續數月的中期修復行情。

首先，本輪國內疫情改善趨勢明確，上海疫情持續穩步好轉，復工復產循序漸進;在政治局會議全面定調后，政策進入加速落地期，預計4月國內宏觀數據年內筑底后，在5月將出現邊際改善。

其次，美聯儲極致緊縮預期基本落地，后續超預期緊縮概率低，人民幣貶值主因是經濟預期走弱，貶值壓力最大的窗口已過。最后，市場極端悲觀情緒充分釋放后，盈利預期，指數估值，機構倉位都已充分下修，對負面因素反應鈍化，對積極信號更為敏感，A股中期修復行情臨近。

財通證券也保持樂觀態度。該機構稱，目前“政策底”清晰，結構至上，展望未來1-2個季度，市場越來越好，珍惜當前底部區域的“便宜時光”，A股有望迎接"諾曼底登陸"和“無限風光在險峰”的反攻時刻。

但也有機構提醒，投資者對反彈行情預期不用過高。

中航證券稱，2022年下半年左右A股的核心因素有三個。在這三個因素的共同作用下，A股可能沖高回落震蕩，維持低波動率。

第一個是逆周期調節發力與寬信用的進程。政策的底部往往領先經濟的底部，歷史上政策底一般對應著A股的底部。當前經濟下行壓力加大。降準只是逆周期調節政策的開端，一季度或是降息以及其他政策的發力窗口，支持權益資產估值整體擴張，并催生盈利底部的預期。

第二個變量是人民幣的階段性貶值壓力。外資是A股重要的增量資金，A股加速國際化以來人民幣匯率與A股高度相關。當下人民幣維持強勢，主導的是購買力平價理論（美國通脹高，中國通脹低），和均衡匯率理論（中國出口強勁）。但是后續隨著加息縮表逐漸清晰，美國影子利率不斷向上，利率平價理論的影響力可能會越來越大（中美利差壓縮）。

第三個變量是居民財富結構的變化和公募基金的發行節奏。房地產稅的出臺將加速中國居民財富的結構向金融資產特別是權益資產傾斜。預計2022年公募基金發行仍將維持較高的發行規模，為資本市場提供更多增量資金。

綜合分析機構觀點，短期投資主線以估值修復為準，長期來看具備明確遠期需求的板塊更值得關注，整體仍然以“穩”為主。

比如中信證券建議，配置上繼續積極布局現代化基建、地產、復工復產和消費修復四大主線。全年維度，建議圍繞現代化基建以及地產布局，基建領域重點關注低估值建筑龍頭、電網、數據中心和云基礎設施，地產領域重點關注優質開發商、物管和建材。季度維度，建議積極增配復工復產的相關行業，重點關注智能汽車及零部件、半導體、光伏風電設備等。月度維度，建議聚焦消費修復相關的航空、酒店、免稅、食飲、百貨商超，預計在規模性疫情消退、市場主體紓困和消費刺激等一攬子政策下，這些行業也將迎來階段性恢復。

華泰證券分析稱，后期配置上，重點按照當期財報變化+遠期需求確定性高+長線資金加倉三條邏輯挖掘。

具體而言，第一可聚焦固定資產周轉率仍在上升、ROE主要受凈利率壓制，但單季毛利率有觸底回升、后續變動成本壓力有望進一步緩解的中游制造領域，比如專用機械、通用設備、電氣設備、電源設備、國防軍工、摩托車、農化、其他化學制品、發電及電網、石油化工等。

第二，關注現金流好、降債目標基本完成的上游企業，具備遠期需求確定性，大概率在設備升級、能源轉型、循環經濟。

第三，關注長線資金如險資、國家隊等在第一季度加倉的領域，比如中游制造。另外，在A股業績底出現之前，繼續關注政策發力的基建和地產;PPI與CPI剪刀差轉向之下，關注農業股、食品飲料。