萊寶高科的賬面富貴

詩與星空

因康美藥業(yè)集體訴訟案，公司的5名獨董承擔連帶賠償責任。這開啟了中國A股的新篇章：有史以來獨董第一次真正承擔連帶法律責任。此案之后，獨董不再是“躺賺”的職業(yè)，同時推動了兩件事，一是董監(jiān)高責任險大賣;二是獨董們紛紛在2021年的年報中刷存在感。

有十幾家上市公司的獨董都出具了不同意見，尤其是ST類公司比較常見。比如*ST騰信、*ST網(wǎng)力的獨董表示棄權(quán);*ST順利的兩名獨董都對公司2021年年報提出了異議，理由是基于事務所的非標審計報告，表示不能保證內(nèi)容真實;ST圣萊的獨董聲稱自己是2021年12月27日開始擔任獨董，所以對公司的經(jīng)營業(yè)務不了解。

萊寶高科（002106.SZ）2021年年報的第一頁，公司獨董蔣大興表示對營業(yè)收入、應收賬款、存貨盤點、利潤等項目表示存有異議。同時，公司負責人臧衛(wèi)東、主管會計工作負責人梁新輝及會計機構(gòu)負責人（會計主管人員）鄭延昕則聲明，保證本年度報告中財務報告的真實、準確、完整。

如何理解獨董的困惑？

蔣大興先生現(xiàn)任北京大學法學院教授、博士生導師，對公司的審計工作非常關注，向?qū)徲嬍聞账l(fā)去了關注函，并未得到滿意答復，于是在年報中表達了異議。

同花順iFind顯示，2021年，蔣大興先生從萊寶高科拿到的薪酬是12萬元，自2022年4月21日起，不再擔任公司的獨董。

表：萊寶高科賬面資金顯示充裕

單位：萬元。數(shù)據(jù)來源：公司財報

天健事務所為公司出具了標準的無保留意見審計報告，那么問題來了，蔣大興先生的質(zhì)疑有沒有道理？

萊寶高科的核心業(yè)務是研發(fā)和生產(chǎn)平板顯示材料及觸控器件，主要應用在功能手機、家電、辦公、車載、醫(yī)療、工控、電子標簽等終端產(chǎn)品，和觸控筆記本電腦、一體化計算機等PC終端產(chǎn)品的觸摸屏、以及應用于汽車終端的觸摸屏等產(chǎn)品。

年報顯示，2021年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.82億元，比上年同期增長13.79%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.9元，比上年同期增加12.10%。

獨董重點提到了四個項目：營業(yè)收入、應收賬款、存貨盤點和利潤。

先看營業(yè)收入。萊寶高科的營業(yè)收入有兩個顯著的特點，一是絕大多數(shù)銷售額（89.95%）來自于海外;二是前五大客戶銷售額占比高達86.66%。

這說明公司的銷售主要靠極少數(shù)海外公司在支撐，而這些海外公司的真實情況，對于投資者來說是一個暗箱。

不過，從公司的產(chǎn)品市場來看，尤其是筆記本市場，2021年遇到了罕見的消費反彈，全球市場增長超過13.5%，從這個視角看，公司的營收增長幅度有一定的合理性。

再看應收賬款。過度依賴大客戶的必然結(jié)果，是應收賬款也以這幾個大客戶為主。公司的壞賬準備計提清單顯示，第一大客戶應收賬款余額7.9億元，計提了2370萬元的壞賬準備。另外，公司向前五大客戶合計計提了5225萬元的壞賬準備，這意味著，公司的大客戶存在著不能正常還款的可能。

接著看存貨盤點。為了保護企業(yè)的商業(yè)秘密，監(jiān)管機構(gòu)允許上市公司一定程度上“隱藏”存貨的細節(jié)。這也給一部分上市公司帶來了修飾利潤的契機，對于投資者來說，可以通過存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（存貨周轉(zhuǎn)率）這個指標來大致判斷。

在企業(yè)經(jīng)營模式?jīng)]有發(fā)生較大變動的情況下，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)通常相對固定。如果出現(xiàn)了大幅的增加，則說明財務數(shù)據(jù)存在修飾的嫌疑。

2020年，萊寶高科存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)37.81天;2021年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)40.70天，變化不大，公司通過存貨項目調(diào)節(jié)利潤的可能性較小。但是，公司的產(chǎn)品屬于消費電子，依然存在一定的存貨跌價準備風險。2021年，公司存貨較上年同期增加27.38%，而同期存貨跌價準備只增加了5.89%。

最后看利潤。綜合上述三個項目的問題，都會影響到公司利潤。由此可見，獨董不僅僅是法律專家，在財務報表方面，也有一定的學術造詣。

事實上，除了獨董的異議，公司的財報還有多項疑點。

難以理解的資金鏈

萊寶高科上市15年以來，除了極個別年份外，幾乎沒有長短期借款。2021年年報顯示，公司賬面資金高達23億元。

大部分上市公司都會將暫時閑置資金進行理財，以獲取理財收益，而萊寶高科賬面只有3423萬元的理財余額。

這和公司大部分業(yè)務在境外有關嗎？財報顯示，公司的資金基本都存在內(nèi)地銀行，23億元的資金中，只有2.6億元存放在境外。

2021年，公司的利息收入為3325萬元，使用公司的賬面貨幣資金余額進行測算，利息收益率只有1.4%左右，遠遠低于正常的存款利息收益和理財收益。這說明公司平時貨幣資金余額并不高，“恰好”財報日余額比較高，公司的實際資金狀況可能不像年報體現(xiàn)的那樣充裕。

未出具財報的時間段里，公司的資金都在哪兒呢？

其實很可能并不在公司的銀行賬戶中，現(xiàn)金流量表露出了馬腳：公司購買商品接受勞務支付的現(xiàn)金高達69.24億元，超過公司的營業(yè)成本。這意味著公司的資金都“及時”地支付給了供應商。資產(chǎn)負債表也印證了這個結(jié)論：應付賬款僅從12億元增加到12.8億元，增幅遠遠小于營收增幅。

年報顯示，公司從前五大供應商采購合計占比72.96%。筆者和蔣大興先生的質(zhì)疑略有不同，公司的供應商才是最值得關注的。

結(jié)合公司的研發(fā)支出和毛利率情況，可以看出，雖然名字里有“高科”，但萊寶高科是一家相對低端的代加工廠。

由于大客戶主要為國際知名筆記本電腦等消費電子廠商，數(shù)據(jù)核實相對容易，但公司的供應商均為國內(nèi)廠商，很多數(shù)據(jù)就很難公開透明了。

很有可能，公司的資金其實平時在大客戶和供應商之間高效周轉(zhuǎn)，只有在出具報表的時候，才會在公司財報中短暫停留。

和營收、利潤不匹配的固定資產(chǎn)

大部分消費電子企業(yè)，往往都會出現(xiàn)大量的資產(chǎn)減值損失，其中除存貨外，主要是固定資產(chǎn)。這和行業(yè)特性有關，生產(chǎn)經(jīng)營過程中，可能會出現(xiàn)異常的設備損毀，在正常的折舊之外，企業(yè)會計提資產(chǎn)減值損失。

然而，蹊蹺的是，萊寶高科每年的固定資產(chǎn)減值損失金額非常小，2021年只有4365萬元。

另外，為了維持正常的經(jīng)營，消費電子企業(yè)往往會每年新購建大量的機器設備。而萊寶高科每年投入更新設備的資金也非常少。現(xiàn)金流量表顯示，公司每年新增固定資產(chǎn)、在建工程金額只有1億元上下，和公司的營收額不成比例。2021年新構(gòu)建固定資產(chǎn)、在建工程較多，也只有1.78億元。

為什么會出現(xiàn)這種情況呢？

筆者結(jié)合公司的研發(fā)支出和毛利率情況，得出一個結(jié)論：雖然名字里有“高科”，但萊寶高科是一家相對低端的代加工廠。主要加工模式，是將幾大核心供應商的產(chǎn)品組裝成半成品供應給大客戶。而加工過程并不復雜，因此也無需“重資產(chǎn)”。

2021年，公司研發(fā)支出3.15億元，只占營收比例4.1%;而毛利率也只有14.55%，遠低于消費電子行業(yè)平均水平。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票