出口退潮

廖宗魁

在經(jīng)歷了一年多的高增長后，中國出口終于出現(xiàn)了退潮。

據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，以美元計價，中國4月出口金額2736.2億美元，同比增長3.9%，低于市場預(yù)期（Wind）的5.3%，較上月大幅下降10.8個百分點，1-4月出口同比增長12.5%，增速比2021年大幅下降17.4個百分點;以人民幣計價，4月出口金額17425.6億元，同比增長1.9%，比上月大幅下降11個百分點。

4月制造業(yè)PMI中的新出口訂單指數(shù)僅為41.6%，比3月大幅下降了5.6個百分點，創(chuàng)下2020年5月以來的新低，已經(jīng)預(yù)示著出口會有明顯的下滑。

市場更為擔(dān)心的是，在疫情反復(fù)與生產(chǎn)物流受阻的背景下，中國的產(chǎn)業(yè)鏈與訂單轉(zhuǎn)移會不會加速。

進口的情況也較為疲軟。以美元計價，4月中國進口同比增長0.0%，較上月回升0.1個百分點，連續(xù)兩個月進口增速處于較低水平。進口活動較弱與去年下半年以來國內(nèi)總需求的收縮是一致的，疫情的沖擊以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的減速使得進口活動持續(xù)表現(xiàn)偏弱。

4月底由《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”宏觀經(jīng)濟與金融市場預(yù)測調(diào)查顯示，機構(gòu)們對2022年中國出口（以美元計價）增長的預(yù)測中值為7%，大幅低于2021年29.9%的出口增速;對2022年中國進口（以美元計價）增長的預(yù)測中值為6%，大幅低于2021年30.1%的進口增速。

全球需求與疫情的擾動

全球高通脹的背景下，各國央行紛紛采取了緊縮的貨幣政策，全球需求有所回落，對中國的出口構(gòu)成一定的壓力。

4月摩根全球制造業(yè)PMI為52.2，是2020年8月以來的最低，2022年以來持續(xù)下行，表明全球經(jīng)濟復(fù)蘇有所放緩。

一季度美國GDP初值環(huán)比折年率為-1.4%，低于預(yù)期1%，而前值為6.9%，這是近兩年以來首次轉(zhuǎn)負。歐盟統(tǒng)計局公布歐元區(qū)一季度GDP初值顯示，歐元區(qū)19個國家的GDP環(huán)比增長0.2%，低于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期值0.3%，前值為0.3%。

安信證券認為，伴隨海外疫情形勢的緩解以及美聯(lián)儲貨幣政策的緊縮，全球貨物貿(mào)易趨勢減速，這一減速對東亞經(jīng)濟出口活動均產(chǎn)生了持續(xù)影響。

圖：進出口增速明顯下降

數(shù)據(jù)來源：Choice

另外，基數(shù)的原因也對4月份中國的出口增速產(chǎn)生了擾動。東北證券認為，2021年在全球需求端快速反彈的背景下，中國憑借內(nèi)部較為平穩(wěn)的生產(chǎn)環(huán)境，承接大量訂單，出口的兩年復(fù)合同比增速在2021年4月份達到頂峰，給2022年留下了一個較高的基數(shù)，而這也是當(dāng)前出口增速大幅下滑的主要原因。從三年復(fù)合同比來看，2022年4月的出口增速為12.2%。

此外，2021年下半年以來的大部分時間，在美元明顯升值的背景下，人民幣仍保持了強勢，其對出口的拖累作用在今年逐步顯現(xiàn)。

對4月中國經(jīng)濟活動影響最大的還是疫情，供給端的嚴(yán)重受限，對生產(chǎn)和出口都產(chǎn)生了較大的負面影響。

申萬宏源證券認為，4月上海靜態(tài)管理，供應(yīng)鏈物流遭遇阻滯，長三角一帶處于全國龍頭地位的汽車、機械裝備制造、芯片電子產(chǎn)品制造等生產(chǎn)端受到顯著沖擊，加之上海港運轉(zhuǎn)效率受到一定影響，基本抵消了深圳生產(chǎn)和出口迅速恢復(fù)的出口拉動幅度。綜合估算4月疫情帶來的供給側(cè)暫時性阻滯導(dǎo)致的出口下滑幅度約為當(dāng)月出口的-15%左右。

從出口重點商品結(jié)構(gòu)來看，手機、集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、汽車零配件等下滑幅度較深，與工業(yè)生產(chǎn)沖擊結(jié)構(gòu)較為一致。而長三角生產(chǎn)并不非常集中的家電、家具、鋼

材、服裝、農(nóng)產(chǎn)品等出口剔除基數(shù)擾動后，4月的下滑幅度較小或出現(xiàn)改善。對主要出口目的地增速普遍下行，唯對中國香港出口增速反彈，佐證深圳地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)帶動區(qū)域性出口修復(fù)，凸顯4月下行壓力來源聚焦在上海等地疫情和工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)形勢方面。

謹(jǐn)防產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移與替代

相對于短期出口的下滑，市場可能更為擔(dān)心出口產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的長期影響。由于越南出口增速持續(xù)保持高增長，市場擔(dān)心在疫情反復(fù)與生產(chǎn)物流受阻的背景下，中國的產(chǎn)業(yè)鏈與訂單轉(zhuǎn)移將會加速。

東北證券認為，該趨勢值得警惕與跟蹤，本輪疫情的沖擊或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠈?dǎo)致部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)的訂單和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，但當(dāng)前越南的生產(chǎn)替代對中國整體貿(mào)易表現(xiàn)的影響依舊相對可控。

其一，越南貿(mào)易體量整體有限，對中國產(chǎn)業(yè)鏈的承接能力相對較差，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移是一個相對較長期的事情，短期很難一蹴而就，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的工業(yè)配套升級也并非短期內(nèi)能完成。2022年4月越南出口總量為333億美元，而中國同期出口總量為2736億美元，二者相差接近一個數(shù)量級。

疫情的沖擊或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠈?dǎo)致部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)的訂單和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移， 但當(dāng)前越南的生產(chǎn)替代對中國整體貿(mào)易表現(xiàn)的影響依舊相對可控。

其二，當(dāng)前越南出口當(dāng)中主要的還是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，短期內(nèi)對中國產(chǎn)生替代效應(yīng)的也主要是相關(guān)偏低端行業(yè)。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和技術(shù)水平的差距，資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移相對較慢。而這部分勞動密集型的產(chǎn)業(yè)替代，其實在幾年前已經(jīng)開始逐步布局東南亞，也并非今年開始。中國外貿(mào)本就需要經(jīng)歷品類升級的過程，部分領(lǐng)域的訂單轉(zhuǎn)移可能會產(chǎn)生陣痛，但長久來看，產(chǎn)業(yè)升級的趨勢不會改變。

最后，東盟出口及生產(chǎn)的改善也會導(dǎo)致對中國生產(chǎn)品和資本品需求的增加，這在一定程度上可以抵消部分行業(yè)訂單轉(zhuǎn)移可能造成的影響。

廣發(fā)證券也認為，長期看中國和東南亞是錯位競爭的，全球制造業(yè)的兩大α是中國的“工程師紅利”和東南亞的“低成本替代”。

浙商證券則認為，不要低估了中國產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)能力，對未來的出口反而可以樂觀一點。在2022年當(dāng)我們再次受到類似2020年的疫情沖擊時，突出的制度優(yōu)勢和防疫保供經(jīng)驗幫助中國較快實現(xiàn)了國內(nèi)供應(yīng)鏈有序運轉(zhuǎn)，國內(nèi)供應(yīng)鏈的彈性和韌性較上一輪有過之而無不及。此外，4月以來，南非、韓國等國新一輪變異病毒再次來襲，建議關(guān)注是否會再次出現(xiàn)奧密克戎和德爾塔沖擊的重現(xiàn)，中國供給能力強實現(xiàn)出口超預(yù)期的邏輯可能會再現(xiàn)。

中信證券表示，對出口替代對年內(nèi)出口的拖累無須過度擔(dān)心。反而是美國已經(jīng)釋放出中美部分商品關(guān)稅存在取消的可能性，后續(xù)可能會對中國出口產(chǎn)生阻力。

2020年下半年以來的出口高增長和占全球出口份額的提升，很大程度上得益于我們更早的控制了疫情，生產(chǎn)鏈恢復(fù)較快，對全球貿(mào)易生產(chǎn)鏈形成了一定的替代。但從長期的角度看，這種情況不可能一直持續(xù)，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)，出口的增長自然也會回歸到常態(tài)水平。

廣發(fā)證券指出，2012-2021年出口的十年年均復(fù)合增速只有5.9%，2012-2019年出口的八年年均增速只有3.5%。但過去六個季度出口卻一直維持著15%以上的高增速，這與疫后經(jīng)濟在供求端的特征有關(guān)。隨著全球生產(chǎn)生活的逐步常態(tài)化，以及海外貨幣政策收緊的影響，上述邏輯會有所削弱。