移動支付對家庭金融資產配置的影響

高玉強 劉劭英 張宇

摘 要：我國移動支付的迅速發展給經濟社會帶來了巨大的變革，也對家庭金融資產配置產生了深刻影響。以2017年中國家庭金融調查（CHFS）數據為樣本，運用Tobit模型實證檢驗移動支付對家庭金融資產配置的效應。研究發現：家庭使用移動支付對風險資產投資有負向影響，對無風險資產投資具有積極作用;移動支付主要通過改善儲蓄賬戶數目和對移動支付手段滿意度兩個渠道影響家庭金融資產配置;移動支付對家庭金融資產配置的影響在城鄉、不同年齡和不同受教育程度間呈現顯著差異。因此，政府應發揮引領作用，金融機構要積極作為，協同推動移動支付的健康發展;加強金融教育，提高居民金融素養;強化金融監管，規范網絡金融信息傳播。

關鍵詞：移動支付;金融資產;家庭資產配置

基金項目：國家社會科學基金一般項目“綠色農業補貼的污染減排效應評估與政策優化研究”（20BJL074）。

[中圖分類號] F724.6;F832.2 [文章編號] 1673-0186（2022）004-0100-018

[文獻標識碼] A? ? ? [DOI編碼] 10.19631/j.cnki.css.2022.004.007

當前，信息時代技術更迭日新月異，深刻改變著人類的生存方式和社會交往方式，信息融入每個人的日常生活中。移動支付作為互聯網金融技術創新的一種新型支付體系，將互聯網、金融機構和移動終端高效結合，極大地便利了人們的生活，已然成為全球支付行業發展的主要趨勢。2015年“云閃付”等產品的推出進一步推動了我國移動支付行業發展[1]。中國人民銀行2020年數據表明，截至2020年底，我國移動支付業務規模超1 200億筆，金額超400萬億元。截至2021年6月，我國移動支付用戶數量已達到8.72億，比2020年底增加1 787萬，占互聯網用戶總數的86.3%。可見目前我國居民在生活中普遍使用移動支付，移動支付帶來的線上投資理財等金融創新已然成為家庭的一種重要資產投資手段。我國正處于消費和創新驅動轉型中，家庭消費力是其中重要一環，移動支付的快速發展能夠把有效信息傳遞給家庭從而提升家庭金融資產配置效率，有效滿足家庭金融需求[2]。

我國正處于經濟發展轉型期，家庭收入的不斷增加和資產規模的擴大，使我國家庭越來越重視家庭金融資產配置。進入21世紀以來，人均收入和家庭財富規模在不斷增加，到2019年，我國人均可支配收入已達到30 732.8元。并且我國家庭的資產不再是單一模式，金融資產的比重在穩步上升[3]。到目前為止，金融資產投資是除住房投資外影響家庭財富的最主要因素。家庭資產規模會對家庭參與金融市場產生正面作用，更深地參與金融市場就會根據家庭情況改變金融資產配置策略[4]。與歐美國家相比，家庭收入增長也會激勵中國家庭更積極地提高金融資產配置效率[5]。當前移動支付的發展深刻影響著家庭金融資產配置，研究移動支付對家庭金融資產配置的效應不僅有助于引導居民理性投資，進而增加家庭財富，還對我國金融市場的發展及相關政策制定具有重要意義。

一、文獻綜述

家庭金融資產配置是家庭的一項重要決策，國內外眾多學者都對其有所研究。家庭金融資產是家庭最主要的財富，可以分為現金、人民幣儲蓄存款、保險、外幣儲蓄存款、債券、股票、基金等無風險資產和風險資產[6]。馬科維茨（Markowitz）首先提出了資產組合理論，這為研究家庭金融資產配置奠定了基礎[7]。帕利亞（Palia）等從收入角度研究發現，勞動力收入、住房價值和商業收入的波動性降低了家庭金融資產參與度和持股量[8]。吉索（Guiso）等利用意大利不同地區的社會資本差異數據，研究發現在該國社會資本水平較高的地區，家庭對現金的投資較少，而對股票的投資較多，更有可能使用支票，能獲得更高的機構信貸，對非正式信貸的利用更少[9]。陳國進和姚佳在比較中美家庭的金融投資行為時發現，在科技的推進下，中國家庭也開始積極參與金融市場，不斷提高家庭金融資產配置效率[10]。王聰等從社會網絡角度研究發現了家庭社會網絡顯著調動了家庭參與股票市場的積極性[11]。孟涓涓等利用2005—2010年的月度面板數據從社會運行學習角度和從眾心理角度分別研究了其對于家庭金融資產配置的影響[12]。李濤也發現了社會互動可以顯著促進個體對金融市場的參與度[13]。盧亞娟和張菁晶利用2013年CHFS數據發現家庭的受教育程度、收入水平等均會對農村家庭的金融資產配置產生顯著影響[14]。吳衛星等利用2011年中國消費者調查數據實證發現家庭成員年齡、對理財的規劃和家庭財富規模均會正向顯著影響家庭金融資產配置[15]，此外，他還指出家庭的健康狀況會正向影響家庭的資產規模，但與家庭金融市場的參與程度并無關系[16]。王穩和孫曉珂采用2016年CFPS數據實證了醫療保險水平越高，我國家庭持有風險性金融資產的比重就會越高[17]。余勁松和梁紅英則從法律制度角度來探究證券市場對家庭的吸引程度[18]。尹志超等則從金融發展角度研究影響家庭金融資產配置的因素，認為信貸約束會反向影響家庭持有風險資產的比例[19]，他利用2011年CHFS數據實證研究發現當金融的可得性提高時，家庭會積極地參與正規金融市場進行金融資產配置[20]。當下，互聯網的普及帶來了金融的技術創新，穆克吉（Mookerjee）研究了大數據時代下互聯網金融如何影響家庭金融資產配置[21]。由上文可知，眾多研究已經從不同角度分析了家庭金融資產配置的影響因素，但是關于移動支付等金融創新對家庭金融資產配置的研究尚不多見。基于此，本文選擇移動支付這個因素來研究其對家庭金融資產配置的影響，以完善這一領域。

移動支付作為創新的支付方式受到了全世界的關注。互聯網技術的普及和發展顯著改變了傳統金融的服務模式，對金融市場產生了深遠的影響，并相繼推動了數字金融、移動支付、金融科技等一系列金融創新的發展。移動設備的擴散使得人們適合于無需傳統支付的移動支付服務，給傳統金融市場帶來了挑戰，引起了眾多學者的關注和研究。現有移動支付文獻主要集中在采用和持續使用行為方面。移動支付具有廣泛的接入、低成本和可靠的交易等優勢，正在創造一場金融包容革命，改變人們的日常生活和商業模式[22]。馬慶國等分析了現金支付和移動支付在不同價格水平下對消費者產品購買意愿的影響，發現通過移動支付購買高價產品，消費者將更多地體驗消費的樂趣，而不是支付的痛苦[23]。穆洪磊和李英燦利用韓國的數據實證分析了人們從傳統支付轉到移動支付的因素，發現移動支付的可持續性、有用性和技術兼容性是大眾選擇移動支付的主要原因[24]。信息技術使移動支付具備傳統支付手段所沒有的便利性，隨著互聯網的普及消費者越來越傾向于選擇移動支付工具。丹尼爾（Daniel）等指出除了個人傾向于使用移動支付外，電子商家也普遍使用和部署移動支付系統，為大眾使用移動支付創造了有利環境[25]。尹志超等的研究表明移動支付也會對創業產生影響，移動支付作為數字金融的一種降低了創業成本，為家庭帶來了資金扶持，進而家庭可能會選擇創業[26]。黃益平進一步指出移動支付改善了個人之間的風險分擔，增加了創業機會，從而提高了家庭收入[22]。焦瑾璞認為移動支付雖然為家庭提供了更多的金融服務，但也存在消費習慣等方面的問題[27]。蘇曼（Soman）發現使用移動支付可以刺激消費，它是通過利用新型支付工具以降低支付透明度來促進消費的[28]。王曉彥和胡德寶指出移動支付創新性的發展使消費者超前消費或者過度消費，從而使得負債增加[29]。周利等也認為互聯網普及率的提高給移動支付創造了新挑戰，將會顯著提高家庭的債務率[30]。總體來看，目前學者主要研究了移動支付的產生及其作用，但關于移動支付對家庭金融資產配置的研究是缺乏的。隨著大數據、云計算等信息技術以及電子商務的飛速發展，未來移動支付必將成為個人和家庭的主要交易方式，因此本文的研究對移動支付在家庭中的作用具有一定的現實意義。

本文的主要創新點在于：第一，基于2017年中國家庭金融調查數據，本文從微觀層面實證檢驗了移動支付對家庭金融資產配置的效應;第二，本文分別以家庭儲蓄賬戶數目和對移動支付手段滿意度這兩個主客觀角度為切入點，深入探討移動支付影響家庭金融資產配置的作用機制。此外，進一步研究移動支付對家庭金融資產配置的影響在城鄉間、不同年齡間、不同受教育程度間存在的差異。

二、理論分析與研究假設

移動支付是數字金融創新的重要環節，我國已在多平臺生態系統的基礎上發展成為世界上最大的移動支付產業國家。移動支付手段提高了交易效率、降低了交易成本，不僅對家庭的日常支付習慣產生重大影響，也逐漸影響著家庭的金融資產配置決策。具體表現為四點。第一，數字金融的迅速發展降低了金融服務的成本、提升了金融服務的效率、拓寬了家庭投資的渠道、增強了金融投資的便利。移動支付的普及降低了金融投資的門檻，使普通家庭也能獲得便利的金融服務，逐漸擺脫對傳統網點服務的依賴性，進而促進金融資產投資業務的普惠降本發展。尹志超等、王瑤佩等認為從收益角度看，互聯網技術的發展促進了數字普惠金融，從而使移動支付能以低成本擴大覆蓋面域，家庭能以更低的成本進行金融資產配置[20，31]。姚耀軍等、張勛等研究發現隨著互聯網技術、移動支付和金融創新的飛速發展，家庭可以利用互聯網收集更多的信息以達到收益最大化，促使其提高金融資產的配置效率[32-33]。第二，移動支付等新型支付方式將社交融入支付平臺，使家庭可以借助移動支付平臺了解更多相關金融信息[34]。移動支付作為一種交易媒介，形成一個在線金融交易平臺，連接傳統金融產品的買家和賣家或資金的供應商和需求商，信息可以在交易各方之間自由流動，促進交易連接，增加資產流動。周廣肅和梁琪認為移動支付可以通過減少市場摩擦，提高家庭市場參與度，增加家庭風險金融投資的概率[35]。移動支付借助其信息技術優勢刺激了家庭的投資理財需求，也使家庭更積極地通過網上交易平臺探討投資理財等相關問題，逐步構建更好更快資產配置決策的機制。虞晨陽指出一般家庭投資者在進行風險性金融資產配置時更多考慮收益最大化，即表現為對風險和收益的綜合考量。從風險角度看，家庭投資者所認知的風險有一部分來自信息不對稱帶來的風險。隨著數字技術、云計算等新技術發展，基于互聯網開展的數字普惠金融能夠降低信息不對稱程度，提供更多經過整理分類后的真實信息，從而提高家庭投資者對風險性金融資產理財的信心和積極性[36]。第三，移動支付的低手續費、便捷性提高了交易頻率和規模，有助于擴大家庭的盈利空間，利于良好口碑的建立。相較于傳統的銀行活期儲蓄，移動支付平臺為家庭提供更多可供選擇的多元化投資理財產品，將更貼近家庭零散理財需求，并靈活利用時間進行資金管理，加速財富積累，拓展家庭收入獲取渠道。第四，移動支付手段在減少信息不對稱的同時，為金融資產的投資提供了一種隱性擔保，在一定程度上改變了家庭投資的風險偏好，將更積極地參與進金融市場。據此，本文提出假設1。

H1：移動支付促使家庭參與金融資產配置。

我國家庭普遍大量持有儲蓄存款等無風險資產，而較少持有股票債券等風險資產，移動支付的普及無疑也將對不同類型的金融資產形成不同的沖擊。希頓（Heaton）研究發現當家庭收入處于較低水平時，家庭預防性儲蓄和風險厭惡水平會提高，家庭儲蓄存款會增加，并減少風險金融資產的配置;當家庭收入處于較高水平時，家庭的預防性儲蓄動機會降低，從而增加風險金融資產的配置，同時減少儲蓄存款的配置[37]。移動支付擴大了金融投資服務的覆蓋面，隨著家庭儲蓄賬戶數目逐漸增多，其資產流動和分類管理將更具優勢，從而能優化家庭的金融資產配置結構。汪亞楠等指出數字普惠金融的發展促進了移動支付的發展，從而為家庭提供了更為靈活多樣的信貸服務，當家庭儲蓄賬戶較少時，家庭便可以將更多的閑置資金進行風險金融投資[38]。移動支付平臺提供的小額信貸服務具有方便快捷且利息低的特點，釋放了被日常消費所占用的部分資金，促使家庭將更多的資金配置于風險性金融產品。當家庭將更多的資金存入儲蓄賬戶時，便會減少金融風險資產配置。

移動支付使家庭可隨時隨地通過手機開立賬戶、進行投資交易等，降低了金融市場交易成本[39]，增加了家庭投資便利性，提高了資產配置效率。移動終端的使用使家庭對市場信息更加敏感，借助移動支付將能更合理地調整金融資產的配置結構，因此，對移動支付手段越滿意的家庭會更多地使用移動支付來進行家庭金融資產配置，從而形成一個良性發展。弗蘭克（Frank）等研究發現使用移動支付的持續意愿最重要的預測因素之一是滿意度[39]。移動支付發展迅速，投資的便利性和安全性愈來愈高，家庭對移動支付手段的滿意程度會正向影響家庭金融資產的配置。周雨晴和何廣文指出移動支付是數字普惠金融的產物，數字普惠金融的發展促進了金融知識的普及，使家庭的理財意識愈來愈強[40]。汪莉等人認為以支付寶為代表的移動支付平臺通過圖文展示、答題游戲、短視頻講解等生動活潑的方式，向家庭傳遞相關金融知識并提供理財方式[41]。對移動支付手段越滿意的家庭就會越深入了解數字普惠金融創新產品，同時也會積極在互聯網金融平臺上分享自己的投資觀念、理財組合，為投資經驗少的家庭戶主進行金融資產配置提供了參考。據此，提出假設2：

H2：移動支付可通過改善家庭儲蓄賬戶數量和對移動支付手段的滿意度影響家庭金融資產配置。

魏先華等指出城市地區和鄉村地區的不同會使家庭資產配置存在一定差異[42]。杜朝運和詹應斌進一步研究發現城鄉地區差異對家庭資產的配置的影響主要是通過城鄉經濟水平差異和文化差異決定的[43]。由于農村地區在財富水平、文化方面均落后于城鎮地區，故城鎮地區的預防性儲蓄動機可能低于農村地區。周雨晴和何廣文也指出移動支付促使農戶家庭積極參與金融市場和配置家庭金融資產，并且對無風險資產的投資反映更強烈[40]。其次，不同年齡段的人群風險偏好不同，其風險承受能力也不同。法格爾（Fagereng）等、齊明珠和張成功的研究表明年輕人會更多地進行風險資產投資，但隨著退休的到來，他們會減少風險投資[44-45]。陳丹妮也指出在中國，隨著家庭中60歲及以上老年人口的增加，家庭會減少參與風險資產投資，而會增加對無風險資產的配置[46]。再者，受教育程度不同導致家庭有著不同的金融素養，對家庭金融相關知識的不同程度了解會使家庭金融資產配置也有所不同。孟亦佳、尹志超等和托馬斯（Thomas）研究發現平均受教育程度越低的家庭越傾向于投資無風險資產，隨著教育水平的提高家庭會增加對風險金融資產的配置[47-49]。據此，本文提出假設3：

H3：移動支付對家庭金融資產配置的影響在城鄉間、不同年齡間及不同受教育程度間呈現異質性。

三、實證設計

在對移動支付與家庭金融資產配置進行理論分析及提出研究假設之后，本文將進一步設定計量模型，選取合適的數據和變量，就移動支付影響家庭金融資產配置的作用機制進行實證設計。

（一）計量模型

為進一步分析移動支付對家庭金融資產配置情況的影響，本文引入Tobit模型對在移動支付的作用下家庭如何進行金融資產配置進行了實證研究，模型設定如下：

risk=αPayment+βX+ε（1）

risk-free=αPayment+βX+ε（2）

risk表示“家庭持有風險資產”，risk-free表示“家庭持有無風險資產”，持有為1，不持有為0。Payment表示“家庭是否使用移動支付工具”，使用為1，不使用為0。X表示控制變量，包含受訪者個人及其所在家庭的各項特征變量，包括年齡、受教育程度、婚姻狀況、風險態度、生活幸福感、家庭年收入等。ε表示隨機誤差項。

（二）數據來源

中國家庭金融調查（China Household Finance Survey，CHFS）是在全國范圍內開展的、關于家庭金融微觀信息的抽樣調查項目。該數據庫采用分層、三階段和PPS抽樣方法，拒訪率低，數據接近人口普查數據結果，具有代表性，能夠對家庭金融行為研究、我國宏觀政策制定等提供便利，具有巨大的社會效益。CHFS的數據指標內容涵蓋家庭住房資產、金融財務、負債與信貸約束、收入消費、社會保障、支付習慣以及人口統計學特征等相關信息，能夠全面、細致地刻畫家庭經濟行為。家庭金融研究致力于結合微觀調查及宏觀經濟數據，研究我國家庭資產及財富的現狀及未來發展趨勢，評估家庭資產配置有效性，了解我國家庭的財富積累狀況。本文利用2017年西南財經大學在全國范圍內開展的第四輪中國家庭金融調查數據為樣本。此數據包含了353個縣（區）以及1 417個社區（村），共有40 011戶家庭的微觀數據，覆蓋了除西藏、新疆、港澳臺地區以外的29個省（自治區、直轄市）。該數據的家庭資產部分為本文提供了關于金融資產配置方面的數據支撐，家庭支出部分的問卷為本文的移動支付變量選取提供了便利。

（三）變量設定

被解釋變量：（1）風險資產（risk），在CHFS問卷中，具體指家庭投資股票、基金、理財產品、債券以及衍生品等金融資產，本文將家庭投資這類金融資產的總價值占金融資產的比重作為風險資產投資的變量衡量;（2）無風險資產（risk-free），在CHFS問卷中，具體表現為家庭投資活期存款、定期存款以及現金等金融資產，同理，將家庭投資這類金融資產的總價值占金融資產的比重作為無風險資產的變量衡量。

解釋變量：移動支付是消費者通過手機、便攜式平板電腦，以個人信用或貨幣存款在移動支付服務商處向商家支付等價值的數據獲得商品或服務而完成的交易[50]。本文利用中國家庭金融調查問卷中家庭在購物時可能會采用的支付方式，其中包括現金、刷卡（包括銀行卡、信用卡等）、通過電腦支付（包括網銀、支付寶等）、通過手機及pad等移動終端支付（包括支付寶支付、微信支付、手機銀行、Apple pay等）、其他方式。參考尹志超等[26]對移動支付的定義，將調查問卷中回答“通過手機及pad等移動終端支付”選項作為“家庭是否使用移動支付（mobile pay）”的變量選擇。對于可能存在的內生性問題，本文還選取了調查問卷中“是否擁有智能手機（mobile phone）”作為“家庭是否使用移動支付（mobile pay）”的工具變量，并進行兩階段工具變量估計回歸。

控制變量：除是否使用移動支付之外，家庭的人口統計學特征也會影響家庭的金融資產投資行為，參考孟涓涓等[12]、吳衛星等[15-16]、尹志超等[19-20]的做法，本文由此選取如下控制變量。其中，戶主的特征變量包括“性別（sex）”“年齡（age）”“婚姻狀況（marriage）”“風險態度（attitude）”“受教育程度（education）”以及“健康狀況（health）”。家庭特征變量包括“家庭規模（size）”“收入水平（income）”以及“是否是農村居民（rural）”。本文剔除了年齡小于18周歲的戶主、收入水平小于0的樣本，最終得到了21 533個家庭數據，并對“收入水平（income）”變量作對數處理。

由表1可知，在樣本家庭中，平均投資無風險資產占家庭總金融資產的比重為83.48%，平均投資風險資產占家庭總金融資產的比重僅為3.34%，這反映出目前我國居民的大部分資金集中于活期、定期存款等項目上，對股票、債券市場等風險資產的參與度不高。另外，在21 533個樣本中，約有95.35%的家庭在日常生活中使用手機等移動終端進行支付。

四、實證結果與分析

在上述完成對移動支付與家庭金融資產配置的理論分析和實證設計后，下文利用Tobit模型實證分析移動支付對家庭金融資產配置的影響并進行穩健性檢驗，然后對結果進行解釋說明。

（一）基準回歸與內生性檢驗

表2基準回歸與內生性檢驗結果的第一列和第二列均采用了Tobit模型進行回歸。列（1）表示移動支付對家庭投資風險資產的基本回歸結果，列（2）表示移動支付對家庭投資無風險資產的基本回歸結果。由表2可知，家庭使用移動支付對投資風險資產的回歸系數為-0.446 2，家庭使用移動支付對投資無風險資產的回歸系數為0.145 0，并且均在1%的水平上顯著，即移動支付能提高家庭對金融資產配置的積極性，且對風險資產投資具有擠出作用，對無風險資產投資具有正向激勵作用，結果驗證了假設1。以信息篩選和處理技術提高為核心的金融技術創新，尤其是互聯網的發展和普及，有效緩解了信息不對稱引致的金融摩擦，進而提高了家庭金融活動的參與。2020年，我國全面脫貧任務達成，家庭可投資金額增加，具有巨大的財富管理需求。但是目前我國家庭金融市場發展尚不完善，存在“有限參與”正規金融市場，“過度參與”非正規金融市場現象，家庭投資組合缺乏合理性和有效性。移動支付等互聯網金融創新能夠降低家庭信貸約束概率，對于緩解家庭信貸壓力有著正向積極的作用，能有效促進家庭合理配置金融資產。

控制變量也對家庭金融資產配置有顯著影響。在戶主特征變量中，戶主年齡對投資無風險資產的影響系數為正，表明隨著年齡的增長，家庭對投資無風險資產的熱情越高漲;婚姻對家庭投資無風險資產的影響系數為正，表明已婚家庭在選擇金融資產投資時，更傾向穩健性高的現金、活期、定期等項目;受教育程度顯著正作用于風險資產投資，顯著負作用于無風險資產投資;健康狀況對兩種金融資產的影響系數均為正;風險態度的回歸結果中，風險厭惡者對風險資產投資的影響系數為負，對無風險資產投資的影響系數為正。在家庭特征變量中，家庭成員數量越多，投資風險資產的積極性越高，投資無風險資產的熱情越低;農村家庭顯著負向影響風險投資，而對無風險投資的系數并不顯著，說明農村較少投資風險資產;而家庭收入對兩種金融資產的投資影響系數均為正，表明家庭收入越高，居民會更積極參與家庭金融資產配置。控制變量對家庭金融資產配置的影響與周廣肅等[35]、魏先華等[42]、尹志超等[50]研究結果基本一致，說明此回歸結果是可靠的。

移動支付能促使家庭積極地合理配置家庭金融資產，但同時已經參與金融市場進行金融資產投資的家庭出于提高線上投資的便利性的目的，也會傾向于使用移動支付，這時移動支付和家庭金融資產配置之間可能存在反向因果的關系。此外，影響家庭金融資產配置的因素眾多，前文雖然控制了大部分變量，但是并不包含全部變量，所以可能會存在遺漏變量問題。為了解決上述可能存在的內生性問題，如表2的（3）（4）列所示，以“是否擁有智能手機（mobile phone）”作為“家庭是否使用移動支付（mobile pay）”的工具變量，進行了兩階段工具變量檢驗。根據Wald檢驗結果顯示，分別在1%和10%水平上拒絕了移動支付不存在內生性的假設。工具變量的T值均大于10，第一階段的F值均為139.05，這說明本文使用的工具變量不存在弱工具變量的問題。在第二階段的回歸估計中，移動支付對家庭風險資產投資的影響系數仍為負，對家庭無風險資產投資的影響系數仍為正，與（1）（2）列估計結論相同，進一步說明了家庭使用移動支付對風險資產投資具有負向影響，對無風險資產投資具有正向影響。

（二）作用機制檢驗

通過表2回歸結果可知，隨著我國數字金融創新發展和互聯網在大眾中的普及，移動支付正改變著我國居民的消費方式，使人們主動參與金融市場投資的熱情顯著提高。為了進一步探究移動支付具體如何影響居民金融資產投資，表3將從居民擁有的儲蓄賬戶數目這一客觀條件和居民對移動支付現狀的滿意程度這一主觀條件，來分別檢驗客觀與主觀因素對移動支付影響金融資產配置的作用機制。

在表3的第（1）（3）列中，引入移動支付與居民儲蓄賬戶數目的交叉項。可以發現，對風險資產回歸的交叉項系數為-0.002 4，并且在10%的顯著性水平上顯著，對無風險資產回歸的交叉項系數為0.019 8，并且在1%的顯著性水平上顯著。這表明儲蓄賬戶數目越多的家庭，移動支付對投資風險資產仍為負向擠出效應，對投資無風險資產仍為正向激勵作用。這可能是由于家庭儲蓄賬戶數目較多的家庭，其資產流動和資產分類管理更占優勢，而風險資產例如股票等由于交易時間差和手續費等成本消耗，不如活期、定期等無風險資產的交易便捷，且隨著手機銀行等應用普及上線，對于這兩種資產，移動支付的使用將更顯著地促進無風險資產投資領域的發展。

在表3的第（2）（4）列中，引入移動支付和居民對移動支付滿意度的交叉項，其中，對風險資產回歸的交叉項系數為-0.083 9，而且在10%的顯著性水平上顯著，對無風險資產回歸的交叉項系數為0.023 4，并且在10%的顯著性水平上顯著。說明對移動支付方式滿意程度越高的家庭，其移動支付對風險資產投資仍表現為擠出效應，對無風險資產投資仍表現為正向激勵效應。這可能是因為對移動支付方式持有更高評價的家庭，對新時代潮流下的支付方式接受程度更高，越傾向于使用手機等移動終端進行金融資產投資，擺脫經常往返于線下金融機構的繁瑣，從而降低時間成本，且隨著金融科技對人們生活的日漸滲透和實時財經信息的廣泛傳播，活期、定期存款等無風險資產呈現出多元化的理財模式，更受廣大居民的投資青睞，從而家庭增加了對無風險資產的投資。

移動支付雖然緩解了信貸約束，但信貸約束仍然存在，這使得未來收入不確定性增大，家庭有較強的預防性儲蓄動機，進而擠出風險金融資產投資，從而移動支付對家庭投資無風險資產的作用更強。

（三）穩健性檢驗

收入和消費均會影響家庭金融資產配置，所以本部分利用移動支付的收入（mobile income）和移動支付消費（mobile consume）替代家庭是否使用移動支付（mobile pay）進行了穩健性檢驗，檢驗結果如下表4。表4結果顯示，移動支付收入對投資風險資產的影響在1%的水平上顯著為負，對投資無風險資產的影響在1%的水平上顯著為正，即移動支付收入對風險資產投資具有負向擠出作用，而對無風險資產投資具有正向激勵作用。移動支付消費對投資風險資產的回歸系數是-0.030 8，而且在1%的水平上顯著;對投資無風險資產的回歸系數是0.011 5，并且在1%的水平上顯著。所以移動支付消費也會對風險資產投資具有負向擠出作用，而對無風險資產投資具有正向激勵作用。以上結果都表明本文的基準回歸結果是穩健性的。

五、異質性檢驗

為了進一步探究在不同因素的影響下，移動支付對金融資產投資影響的不同表現，分別將樣本總數據根據城鄉、年齡以及受教育程度劃分為各個分樣本進行回歸，結果如表5、表6及表7所示。

（一）異質性視角：城鄉差異

根據表5，移動支付對農村家庭和城市家庭的風險資產投資在1%的顯著性水平下呈負向作用，對無風險資產的投資在1%的顯著性水平下呈顯著正向作用，這與之前的回歸結果相同。利用似無相關檢驗法檢驗組間系數差異，P值接近0，表明組間系數存在顯著差異。這表明相對于城市家庭，農村家庭是否使用移動支付手段對兩種資產投資的邊際影響都更為顯著，即移動支付工具能更有效地減少農村家庭的風險資產投資，而增加無風險資產的投資。這可能是由于農村地區金融部門的效率較低，金融可得性不高，且普惠金融程度較低，從而導致移動支付的使用對農村家庭的金融資產投資正向和負向刺激的敏感性更強。

（二）異質性視角：年齡差異

根據表6所示，將總樣本劃分為小于40歲組、40至70歲組以及大于70歲組，與上述回歸結論相似，移動支付對三組家庭的風險資產投資在1%的顯著性水平下顯著為負，對無風險資產投資在1%的顯著性水平下顯著為正。利用似無相關檢驗法檢驗組間系數差異，P值接近0，表明組間系數存在顯著差異。其中，大于70歲組的家庭，risk和risk-free的回歸系數的絕對值最大，這表明老年家庭是否使用移動支付工具對其投資兩種資產的邊際影響更大。年齡與風險金融資產持有具有遞減的關系，隨著年齡的增加，風險金融資產持有比例在遞減，老年人比年輕人持有更少的風險金融資產[46]。這可能是因為老年家庭接受新鮮事物的能力較低，對手機等移動支付終端的熟悉性以及掌握程度不如年輕家庭，且大部分老年家庭抗風險能力弱，對于金融資產投資方面更依賴于線下銀行等傳統交易方式，而當移動支付在老年家庭范圍內廣泛流行開來時，其投資金融資產將更易展開新的局面。

（三）異質性視角：受教育程度差異

將總樣本中受教育程度的9個等級劃分為初、中、高級教育三組分樣本后，與上述回歸結論相似，移動支付對三組教育水平的風險資產投資在1%的顯著性水平下呈負向作用，對無風險資產投資在1%的顯著性水平下呈正向作用。利用似無相關檢驗法檢驗組間系數差異，P值接近0，說明組間系數存在顯著差異。由表7可知，移動支付對受初級教育家庭投資兩種資產的影響更加強烈，具體表現為移動支付對風險資產投資的負向作用最大，對無風險資產投資的正向促進作用最強。高教育水平的投資者往往能夠積極參與風險金融市場，個體的受教育程度越高，更能應對金融市場對投資者復雜計算能力的要求，從而降低參與成本，進而提升家庭風險金融資產持有的概率及比例。這可能是由于受初級教育家庭是沒上過學的或只有小學學歷，這些家庭的移動終端功能主要集中于支付、社交等基礎方面，而受高級教育家庭將移動終端還用于購物、學習、娛樂等其他更豐富的功能，因此受初級教育家庭是否使用移動支付對金融資產投資的邊際影響更大。

六、研究結論與政策建議

利用2017年CHFS的數據，本文研究了移動支付工具的使用對家庭金融資產配置的影響及其作用機制，主要結論如下：第一，移動支付的使用會使家庭增加無風險資產的配置，而減少投資風險資產，該結論在工具變量檢驗、穩健性檢驗中依然穩定;第二，移動支付可以通過家庭儲蓄賬戶數目這一客觀因素和家庭對移動支付手段的滿意度這一主觀因素影響家庭金融資產配置，具體表現為，家庭使用移動支付通過這兩個渠道有力地促進了無風險資產投資，從而減弱了風險資產投資;第三，移動支付對家庭金融資產配置的影響，在城鄉間、不同年齡以及不同受教育程度間呈現顯著的異質性。具體表現為，移動支付工具的使用會對城鄉地區家庭風險資產投資產生負向影響，而對無風險資產的投資產生激勵作用，并且對農村地區的影響更大。在不同年齡間，移動支付的使用都會對風險資產投資產生負向影響，而對無風險資產投資產生正向影響。年齡越大的群體受移動支付的邊際影響越大。在不同的受教育程度間，移動支付的使用會使家庭減少對風險資產的投資而增加對無風險資產的投資。受教育程度越低的家庭受移動支付的影響越大。

基于以上研究結論，提出如下政策建議：

第一，政府應充分發揮引領作用，持續推進移動支付健康發展。本文結論顯示移動支付顯著提高了家庭配置金融資產的積極性，這表明數字普惠金融的積極發展和移動支付的創新發展，顯著提高了家庭投資的便利性，為此政府應當加強對金融科技創新產品的鼓勵、扶持力度，通過舉辦各類金融創新大賽及金融創新會議，為科技創新產品和產業提供展示的平臺，在風險可控的情況下著力推動金融與科技深度融合，使科技發展成果更好惠及民生。同時，移動支付的發展依賴良好的發展環境，政府應著力完善發展移動支付的基礎設施建設、信用體系構建等，促使移動支付相關方優勢互補，形成合作共贏的良好金融生態格局。最后，政府應當加強對農村地區、西部地區、城市化程度較低地區的政策傾斜力度。應加強欠發達地區的基礎設施建設。政府應做好前期規劃，因地制宜制定相關政策提供技術支持和引導，鼓勵當地家庭結合地方特色實現移動支付自由，依托互聯網，實現高效率的家庭金融資產配置。

第二，金融機構積極作為，促進移動支付創新發展。金融機構要充分認識農村金融發展的廣闊前景，推動金融服務下沉，給予農民與城市居民同等的經濟機會。同時，金融機構要積極進行數字化、平臺化改革，將移動支付融入傳統金融產品，根據不同投資者的風險、收益需求提供有針對性的金融產品，實現金融產品的多樣化供給。移動支付和互聯網企業的制度化，要求企業建立完善的企業內部經營和管理機制，健全企業內部審計制度和風險預警制度，以及搭建相應的風險處理措施和安全體系，以保證企業的健康可持續發展，維護好家庭投資者的利益。此外，專業化分工要求企業能夠在其優勢領域精耕細作，搭建完備的資源庫和數據系統，各部分職能形成專業化的分工，突出重點逐漸形成多元化、人性化品牌。制度化建設和專業分工將促使未來移動支付和互聯網金融企業平穩健康發展，有利于家庭擴大金融資產投資，降低家庭投資的風險。

第三，加強金融教育，提高居民金融素養。本文研究發現提升家庭金融素養水平能夠顯著提升家庭資產配置有效性。而目前我國居民整體金融素養較為貧乏，金融詐騙時有發生，因此，居民在參與金融市場之前，應主動學習相關金融知識，認真閱讀投資條款，不盲目跟風。家庭在金融資產配置決策時，應注意控制比例，協調風險與收益的關系。除此之外，地方政府要與當地金融機構合作，定期舉辦金融培訓，普及金融知識，幫助居民建立健康的理財觀念。金融機構在居民進行風險性金融資產投資前，應確保居民對于所投資的金融產品認知充分，確保居民的投資決策在其風險承受范圍之內。再者，政府應支持國內重點高校開展大數據、人工智能等新興學科試點，積極開展數字人才的培育和儲備工作。數字經濟的發展需要高端人才支撐，數字化發展的疊加效應和協同效應的充分發揮亦需要高素質公民，鼓勵產學研合作教育，從而形成多層次、全方位的數字人才培育體系。

第四，強化金融監管，規范網絡金融信息傳播。移動支付工具的創新發展需要有效金融監管的支持。目前我國依然存在散布虛假金融信息、宣傳有關部門禁止的金融產品與服務、歪曲解讀國家財政貨幣政策和金融管理政策等問題，阻礙了居民準確獲取有效信息。政府應著力提高金融信息服務質量，對違法違規散布虛假金融信息、錯誤金融信息的行為進行懲戒，促進金融信息服務有序發展。但同時也需注意到，因為移動支付的網絡化、無形化以及可能存在的技術安全隱患，使得移動支付存在風險并且傳播十分迅速，風險一旦發生，將會迅速通過網絡擴散，可能引發全局性、系統性的金融風險。因此，在鼓勵使用移動支付方式時必須加強其使用過程中的風險監管，制定法律規范交易雙方行為，使用金融科技手段加強平臺安全性建設，使得移動支付真正發揮作用：降低社會交易成本、為交易提供可追溯記錄，從而提高經濟效率、規范現金管理秩序，并減輕金融機構和相關監管部門的反洗錢壓力，抑制腐敗行為，推進普惠金融的發展，提高全民福祉，促進共同繁榮。

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The Impact of Mobile Payment on Household Financial Asset Allocation：Evidence from CHFS

Gao Yuqiang1? ?Liu Shaoying1? Zhang Yu2

（1.School of Economics， Qingdao University， Qingdao， Shandong 266071;

2.School of Finance， Dongbei University of Finance & Economics， Dalian， Liaoning 116025）

Abstract： The rapid development of mobile payment in China has a far-reaching impact on the allocation of household financial assets. This paper empirically tests the impact of mobile payment on the household financial asset allocation and its mechanism using the data of China Household Finance Survey in 2017. It is found that the use of mobile payment by households has a negative impact on venture capital investment and a positive effect on risk-free asset investment. Furthermore， the mechanism analysis shows that mobile payment affects the household financial asset allocation through the number of savings accounts and the satisfaction with mobile payment means. In addition， the heterogeneity analysis results show that there are significant differences in the impact of mobile payment on the household financial asset allocation. The research results show that it is urgent to break the "digital divide" between backward areas and vulnerable groups. The government should play a leading role in promoting the positive actions of financial institutions and promoting the development of mobile payment; Strengthen financial education and improve residents' financial literacy; Pay attention to financial supervision and standardize the transmission of online financial information， so as to improve the efficiency of family financial asset allocation and increase family wealth.

Key Words： mobile payment; financial assets; household asset allocation

作者簡介：高玉強，青島大學經濟學院教授、碩士生導師，經濟學博士，研究方向：家庭金融、財稅理論與政策等;劉劭英，青島大學經濟學院碩士研究生，研究方向：家庭金融、普惠金融;張宇，東北財經大學金融學院博士研究生，研究方向：資本市場、公司金融。