聯(lián)化科技：受益歐美產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移開拓醫(yī)藥中間體藍海

馬坤

聯(lián)化科技（002250）主營業(yè)務是農(nóng)藥中間體和醫(yī)藥中間體的定制生產(chǎn)（CMO），2014年農(nóng)藥中間體收入25.7億元，收入占比為64%，主要客戶是FMC、巴斯夫、陶氏化學等，全球前6大農(nóng)藥跨國集團已有5家成為公司的客戶。公司的發(fā)展戰(zhàn)略是定位于“全球領(lǐng)先的精細化學品定制服務公司”。CMO是一個粘性極強的生意，在定制生產(chǎn)模式下，客戶對定制產(chǎn)品有特殊要求，會根據(jù)自身的特定技術(shù)提供給定制廠商一定的技術(shù)支持，同時雙方都要簽署保密協(xié)議。大客戶一般都會選擇2-3家定制供應商，大客戶一般不輕易更換供應商，因為成本太高。

聯(lián)化科技面臨的重要歷史機遇是歐美的大型農(nóng)藥和醫(yī)藥廠商的原研藥的專利逐步到期，競爭日期激烈，而且勞工成本上升，環(huán)保壓力大。恰好這個時候，中國本土的生產(chǎn)能力和研發(fā)能力迅速崛起。歐美客戶有動力將部分生產(chǎn)工藝轉(zhuǎn)移到中國。而且，中間體存在著多品種、小批量的特征，如果為了一種中間體就要設置一條合成工藝，沒有規(guī)模經(jīng)濟，而聯(lián)化科技這樣的CMO廠商是專門做中間體的，更具有規(guī)模效應，所以聯(lián)化科技也非常樂意來承接中間體的外包生產(chǎn)。

公司的核心競爭力是以客戶為導向的商業(yè)模式（定制服務）、經(jīng)營理念（保護客戶知識產(chǎn)權(quán)）和執(zhí)行力（快速響應能力等），以及不斷提高的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢。 除了訂單保證的收入不斷增長和技術(shù)升級帶來的毛利率走高，隨著公司進入加速發(fā)展期，規(guī)模效應帶來的經(jīng)營利潤率也不斷提升，使得其未來凈利增速將進一步超越收入增長。目前公司核心技術(shù)是自主研發(fā)的氨氧化技術(shù)、氟化技術(shù)、加氫還原技術(shù)、環(huán)化合成技術(shù)、核苷類系列產(chǎn)品合成技術(shù)、格氏反應技術(shù)、鈴木偶合技術(shù)、超低溫反應技術(shù)等八大核心技術(shù)，這些核心技術(shù)降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品品質(zhì)，使公司產(chǎn)品在市場中極具競爭力。公司核心產(chǎn)品農(nóng)藥中間體毛利率達42%，醫(yī)藥中間體毛利率也有37%，高毛利是公司產(chǎn)品競爭力的體現(xiàn)。

聯(lián)化科技目前積極開拓醫(yī)藥中間體藍海，醫(yī)藥中間體市場容量（約1800億元）是農(nóng)藥中間體（約500億元）的3倍以上。農(nóng)藥中間體和醫(yī)藥中間體，既有共同點，也有明顯差異。共同點是農(nóng)藥中間體和醫(yī)藥中間體的客戶重疊度很高，技術(shù)重疊度也較高。差異點是醫(yī)藥中間體是一個要求更加嚴苛的業(yè)務，比如，生產(chǎn)工藝必須符合GMP標準。由于聯(lián)化科技本身就有30%的業(yè)務是醫(yī)藥中間體，具有多年的研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗，聯(lián)化科技有能力把醫(yī)藥中間體做大做好。