80%-90%進入股市的人都會賠錢，為什么

文/段永平 步步高集團董事長

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80%-90%進入股市的人都會賠錢

我不知道什么人適合做投資，但據統計，80%-90%進入股市的人都會賠錢，如果算上利息，賠錢的比例更高。

許多人想做投資的原因可能認為投資的錢比較好賺，或者來得比較快。作為既經營企業又有投資經驗的人，我個人認為經營企業比投資容易些。雖然兩者沒有本質差別，但經營企業總是在自己熟悉的領域，犯錯的機會少；而投資卻要面臨很多不確定性，且投資人非常容易變成投機者，從而去冒不該冒的風險，而投機者要轉化為真正的投資者則需要很長時間。

投資和投機是不同的游戲，但看起來非常像。就像在澳門，開賭場的是投資者，賭客就是投機者。賭場之所以有源源不斷的客源，是因為總有賭客能贏錢，而贏錢的人總是比較大聲。

作為娛樂，賭點小錢無可非議，賭身家就不對了。可我真見到好多在股市里賭身家的人。以我個人的觀點，什么人都可以做投資，只要你明白自己買的是什么，價值在哪里。

投機需要的技巧可能要高很多，這是我不太懂的領域，也不打算學。即使是號稱很有企業經驗的我也是在經受很多挫折之后才覺得自己對投資的理解比較深刻。

我問過巴菲特，在投資中不可以做的事情是什么，他告訴我說：不做空，不借錢，最重要的是不做不懂的東西。這些年，我在投資里虧損的美元數以億計，每一筆都是在違背巴菲特教導的情況下虧損的，而賺到的大錢也都是在自己真正懂的領域。

所以，如果你馬上進入投資行業，最重要的是要保守，別因為一個錯誤再也爬不起來。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話的潛臺詞是，投在你真正認為會賺錢的地方（公司）。

我對所謂賺錢的定義是：回報比長期無風險債券高。是否了解一個公司能否賺錢，和一個人的學歷沒有必然關系。雖然學歷高的人一般學習能力會比較強，但學校并不教如何投資。不過在學校里可以學到很多最基本的知識，比如如何做財務分析等，這些對了解投資目標很有幫助。無論學歷高低，一個人總會懂些什么，而你懂的東西可能有一天會讓你發現機會。

我抓住的機會和學歷沒有必然聯系。比如，我們能在網易賺到100多倍是因為我在做小霸王時就有了很多對游戲的理解。這種理解學校不會教，書上沒有，財報里也看不出來。我曾試圖告訴別人我的理解，結果發現很難。又比如，我當年敢重手買GE，是因為作為企業經營者，我們跟蹤GE企業文化多年，我從心底認為GE是家偉大的公司。

我說的“任何人都可以從事投資”的意思是，我認為并沒有一個“只有‘某種人’才可以投資”的定義。但適合投資的人的比例很小，可能因為投資的原則太簡單，而簡單的東西往往是最難的吧。

無論什么時候，賣都不要和買的成本聯系起來

“理性”面對市場每天的波動，仔細檢查每一個自己的投資理由及其變化非常重要。我對投資的理解就是這么簡單，但這個“簡單”其實并不是太簡單，其中涉及很多估值問題，但如果需要計算器按半天才能算出利潤的投資還是不投的好。

芒格也說過，從來沒見巴菲特按著計算器去估值一家企業，我好像也沒這么算過企業估值。我認為大致的估值主要用于判斷下行空間，定性的分析才是真正的利潤來源，這可能是價值投資里最難的。

一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來的，不然投資人沒道理一開始不全盤壓上（我要知道網易會漲160倍，我還不把它全買下來）。正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數情況下人們即使看好也不敢下大注，或者就算下大注也不敢全力以赴。

確實也有一些按按計算器就覺得很便宜的時候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬科，但這種情況往往是一些特例。巴菲特確實說過，偉大的公司和生意是不需要賣的，可他老人家到現在為止沒賣過的公司極少。我覺得巴菲特這句話的潛臺詞是，偉大的公司市場往往不會給一個瘋狂的價錢，如果你僅僅因為有一點高估就賣出，可能會失去買回來的機會。

無論什么時候，賣都不要和買的成本聯系起來。該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經賺錢了”，否則很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價錢賣掉，也會在虧損時該賣的不賣。

買的時候也一樣。買的理由可以有很多，但這只股票曾經到過什么價位最好不要作為你買的理由。我的判斷標準是價值，這也是我能拿住網易股票八九年的原因。我最早買網易平均價在1元左右，大部分賣的價錢在30-35元。

在持有網易的這八九年中，我可能每天都會被賣價所誘惑，我就是用這個道理抵抗住誘惑的。

買股票就是買公司

我從頭到尾真正投資過的公司最多五六家，我不是一般集中，而是絕對集中。

封倉10年是個很好的思路，選股時就該這么想。我一般會給我買的股票定個大概的價錢，比如買GE時我認為至少值20元，但我確實沒想過要多少年才會到。

我用蘋果舉過一個什么叫股價便宜的例子：如果你覺得蘋果值5000億美元，那么3000億美元就是便宜，雖然他曾經只有50億美元的市值。蘋果有很多獨到之處，比如：品種單一，所以效率高，質量一致性好，成本低，庫存好管理等。

我從做小霸王開始就追求品種單一，特別知道單一的好處和難度。這個行業里明白這一點并有意識去做的人不多，現在也根本做不到這一點。比較一下諾基亞，你就能明白品種單一的好處和難度。諾基亞需要用很多品種才能做到消費者導向，而蘋果用一個品種就做到了。

做產品和市場，往往喜歡很多品種，好處是可以用于不同細分市場，用于上下夾攻對手的品種。壞處是產生大量庫存，品質不好控制。單一品種需要很好的功力——把產品做到極致。這就跟投資一樣，價值投資簡單，但很不容易。

沒目標時錢在手里好過胡亂投資虧錢。如果一有錢就亂投資，早晚會虧大錢。有合適的股票就買，沒有就閑著。

企業價值是未來現金流折現。通俗地講，先不談折現率，假設我們確切知道這家企業的未來，企業的價值=股東權益+未來20年凈利潤之和，然后再進行折現。這種算法把成長性也包含在內，如果你能看出其成長性的話。

巴菲特成功的秘訣是，他知道自己買的是什么。歸根到底，買股票就是買公司，無論你看懂的是長久還是變化，只要是真懂，便宜時就是好機會。

我有時也這么說：投資很簡單，不懂不做。但要能搞懂企業就算看一噸書也不一定行，投資簡單但不容易。

我非常同意DCF（生命周期的總現金流折現）是唯一合乎邏輯的估值方法的說法，其實這就是“買股票就是買公司”的意思，不過量化了。

投資時可以遵循一個原則：當你買一只股票時，一定是在買這家公司，你可能拿在手里10年、20年。有這種想法后就容易判斷很多。

巴菲特有很多保險和金融的投資，我基本沒有，因為我不懂，總覺得不踏實。我投了一些和互聯網相關的公司，巴菲特沒投過，因為他不懂。他認為可口可樂是人們必喝的，而我認為游戲是人們必玩的。

對于真正了解的公司，我很少細看報表，我一般會先了解企業文化，如果覺得不信任這家公司，就連報表都不會看。

當我說一只股票有投資價值時，最希望有人來挑戰而不是跟進，我希望看到不同的觀點。我投資不限于某個市場，主要取決于我是否有機會能搞明白。買一只股票要很多理由，不買的理由往往一兩個就夠了。

賺多少錢不是我決定的，是市場給的。謀事在人，成事在天。如果你賺的是本分錢，你會睡得好、身體好，最后還會賺到很多錢。最重要的是，不本分賺錢的人其實不快樂。

我只有一個標準——覺得便宜才買。比方，我認為GE值20元，我可能到15元才開始買一點，但到10元以下下手就會重很多。重倉買到便宜股票多少要些運氣，天天盯住股市時好像比較難做到。

我的很多成功的投資，行業根本不搭界，但相對而言是相關的，因為我能夠搞懂它，知道管理層是否在胡說八道，企業是否有好的機制，競爭對手是否比他強很多，三五年內他會勝出對手的地方在哪里……無非就是這些東西。看懂了，你就可以投資。

我也曾賺過松下股票的錢，7元買的，漲到二十多元賣了，放了大概兩三年時間。我做企業的很多理念來自于松下，也拜訪過他們公司，知道他們的缺點和優點。我認為這家公司的股票不可能再低于7元了，而20元讓我覺得可買可不買、可賣可不賣。

對于投資和投機的區別，我有一個最簡單的衡量辦法：以現在的價格，這家公司如果不是一個上市公司你還買不買？如果你決定買，這就叫投資；如果非上市公司你就不買了，這就叫投機。

就像我當時買網易，我為什么能在那個價格買那么多網易股票，因為NASDAQ有個規定，1塊錢以下的股票超過多少時間就會退市，很多人害怕退市，在1塊錢以下就賣了。我為什么不怕？這就是我投資的道理。我買它跟它上不上市無關，它的價格低于價值我就會買。

借錢投資是危險的，沒人知道市場到底有多瘋狂。巴菲特說過類似的話：如果你不了解投資，就不應該借錢；如果你了解投資，你不需要借錢。反正你早晚都會有錢。

每個人多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不該做什么。巴菲特追求的是產品很難發生變化的公司，所以他買了之后可以長久持有。但他也說過，如果你能看懂變化，你將會賺到大錢。他說他花了很長時間才學會付高一點的價格去買未來成長性好的公司，據說芒格幫了很大忙。商