A股和港股市場遍地“黃金”

陳希琳

林采宜

“穩增長”政策空間相對充足，從中長期將為股市提供支撐。那么，從政策導向和市場需求來看，有哪些行業值得關注？《經濟》雜志、經濟網記者專訪了中國首席經濟學論壇研究院副院長、著名經濟學家林采宜。在她看來，目前香港恒生指數和上證綜合指數的估值分別處于全球最低、次低的狀態，對于偏好穩健和現金流的投資者而言，可謂遍地“黃金”。

記者：年初以來，市場各板塊均出現了不同程度的調整，資本市場“穩”的力度空前，在您看來，下一步穩市場的重點和難點是什么？

林采宜：資本市場的股價走勢和投資者的心理預期密切相關，穩市場首先得穩預期。

長期而言，應該從政策措施入手，給上市公司未來的業務發展創造良好的營商環境，比如市場開放和稅收減免，這是給企業和行業強身健體扶陽氣的慢藥、補藥。就市場開放而言，鼓勵境外券商跨境展業，給海外投資者參與中國市場創造更加便捷的渠道，參照滬港通、深港通的模式，讓全球市場更多的投資資金可以進入中國資本市場。就稅收減免而言，進一步降低增值稅和營業稅，免稅范圍不僅僅限于小微企業，應該通過稅費減免鼓勵大企業、上市公司做強，優化資源配置、提升整個社會的全要素生產力。

從短期來看，降低印花稅、降低公募基金的管理費，從整體上降低投資者的交易成本，這是激活市場活力的急藥。

慢藥有序出臺，急藥立竿見影，這是穩市場的重點。而短期的市場預期內受疫情傳播和防控政策的影響，外受地緣政治沖突等影響，具有很大的不確定性。如何通過貨幣政策、稅收政策和財政政策對沖地緣政治和疫情蔓延的影響，是短期的難點。

記者：港交所預計，到2030年，中國資本市場規模將升至逾100萬億美元。這會對亞洲以及全球市場帶來什么樣的發展機遇？

林采宜：最近5年，隨著新興國家經濟的高速增長，其資本市場的規模（包括上市企業家數、市值、交易量）也相應快速增長。目前滬深股市加上香港交易所的市值規模已經接近80萬億美元，考慮到滬深交易所年均20%以上的規模增長速度，2030年市值超過100萬億美元的可能性很大。市場規模意味著流動性，也意味著對全球投資者的吸引力。紐約交易所和納斯達克之所以能吸引全球的企業尤其是大企業前往上市，吸引全球各種類型的金融機構參與投資，跟其市場規模及流動性密不可分。

中國資本市場規模的增長，加上交易規則和監管規則與國際接軌，意味著將來有更多的大企業、優質企業選擇在中國的資本市場上市，同時有更多的海外投機機構參與中國資本市場的交易，外資比重進一步上升，國際化程度進一步提高。

對于全球市場而言，中國資本市場的崛起，意味著金融市場格局的進一步多元化，亞洲金融地位的崛起以及美、歐金融市場地位的相對式微。

記者：從政策導向和市場需求來看，2022年有哪些行業值得關注？

林采宜：從政策導向來看，引領制造業升級的科技產業、改善人類生存質量的生物醫藥以及拉動投資并提升社會宏觀、微觀管理效率的新基建產業（數字基礎設施）都是未來幾年高成長行業。除此以外，消費是中國經濟未來幾年最核心的增長動力，釋放居民消費潛力是各項經濟政策調整的重心之一。

從市場需求來看，國內居民的消費趨勢是不確定環境下選擇投資標的的重要參照。消費品尤其是生活必需品因為需求彈性小，受宏觀周期和經濟景氣度影響較小，在任何國家、任何時代都是資本市場投資的防御性品種。例如食品、家電、各種生活必需品和社會服務行業。

此外，隨著居民經濟收入水平的提高以及生活方式的改變，消費結構也在相應改變。就成長性而言，居民消費結構調整的方向是成長性較好的行業。目前，我國高端消費群體呈現年輕化趨勢，健康消費和顏值消費是熱門風口。其中旅游、醫美和護膚（化妝）品是最大的亮點，其次是健身房消費。此外，隨著人口老齡化和單身家庭的增加（中國目前有9200萬單身家庭），寵物經濟也是快速增長的產業。

記者：近日，中辦、國辦發文：嚴格執行強制退市制度，從重查處欺詐發行、內幕交易等重大違法案件。在您看來，這對市場有何利好？

林采宜：保護投資者權益是資本市場發展的制度前提。融資者和投資者之間的信息不對稱是金融市場的常態。因此，讓上市企業信息透明化是保障投資者權益的基本措施。股票市場的投資者，本質上都是上市公司的股東，要保障股東尤其是小股東對企業經營管理的知情權，除了完善的信息披露制度，還需要對虛假信息誤導市場的行為予以足夠嚴厲的處罰。由于欺詐發行的收益巨大，如果對上市公司財務造假的處罰力度不夠，造假的成本很容易遠遠小于收益，成本收益不對稱是A股市場虛假信息泛濫的重要原因。因此，加大欺詐發行的懲處對于保護投資者利益、改善資本市場的誠信環境具有重要意義。

關于內幕交易，它一方面為操縱市場價格創造了有利條件，另一方面破壞資本市場交易的公平性，從嚴查處內幕交易對于防范資本市場的股價操縱、維護市場交易的公平性具有積極意義。

就退市制度而言，吐故納新是資本市場的自我凈化、自我發展的內在生機。全世界最有生機的股票市場——美國的納斯達克平均每年退市率為8%，全球最大的股票市場——紐約交易所每年退市率6%，作為全球第三大股票市場，中國A股市場的退市率不到1%，大量資不抵債、巨額虧損的企業被作為“殼資源”炒作，導致資本市場資源配置的功能異化。在這種情形下，強化退市制度對于抑制垃圾股的投機性炒作、引導資金流向優質上市公司、提高資本市場的投資價值，具有一定的積極意義。

記者：金融市場雙向開放提速背景下，國內亟需打造具有國際影響力的“航母級券商”。在您看來，我們離“航母級券商”還有多遠？該如何打造“航母級券商”？

林采宜：“航母級券商”是在資本市場的交易實踐中自然形成的，造就它的不僅僅是股東的巨額資本，更重要的是資本市場的業務環境，國際影響力的“航母級券商”只可能形成于一個國際化的資本市場，這里的“國際化”包括游戲規則與國際接軌、參與競爭的券商以及發行上市的企業來自于全球，沒有來自全球的客戶基礎和國際一流的競爭對手，形成不了具有國際影響力的“航母級券商”。

所以，要打造“航母級券商”，首先要開放國內金融市場，不僅要進一步引進海外投資者，同時還要引進海外融資者，給海外券商參與中國資本市場提供更大的業務空間。其次，建立和國際接軌的市場監管制度和游戲規則，制度環境的國際化是吸引海外券商和融資者、投資者參與的基本前提。第三，在上述條件下，培育國內券商的人才隊伍，提升其專業水平和同業競爭力。

總而言之，國際化的市場環境才能成就國際化的券商，“航母”不是100個小舢板的捆綁集合，而是專業能力的升級換代，首先要在市場環境中培育國際化的基因，而后才有可能出現“具有國際影響力的航母”。

記者：目前情形下，怎么看中國資本市場的投資機會？

林采宜：總體而言，目前的資本市場被低估的股票很多，尤其是那些商業模式成熟、現金流穩定的行業，例如銀行和保險、券商等非銀金融機構，消費品龍頭企業等。目前香港恒生指數和上證綜合指數的估值分別處于全球最低和次低的狀態，對于偏好穩健和現金流的投資者而言，可謂遍地“黃金”。

同樣，從人口數量和收入水平來看，中國是全球最大的消費市場，隨著收入水平的提高，溫飽之外，所有新興的消費品和消費模式都存在巨大的市場潛力，從消費升級的眼光看，懶人經濟、顏值經濟和寵物經濟以及環保、健身等大健康產業存在非常大的成長空間。

任何新的產品和服務模式很多情況下都來自于科技創新。因此，生物醫藥、新材料、信息技術等科技類企業也是資本市場的“黑馬”，未來5年平均投資收益率最高的也將是這一類資產。

注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本刊所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。