上市公司股權激勵實施動因與效果分析

張萌萌　王迪

*基金項目：黑龍江省高等教育教學改革項目“會計學專業課程思政的探索與實踐”（SJGY20200721）。

摘要：近年來，股權激勵在提高財務績效與完善公司股權結構方面廣泛應用。鑒于在政策的支持下，“雙碳”目標發展明確，有序推進，為能源革命和能源轉型打下了基礎。以新能源汽車企業寧德時代為研究對象，首先，對寧德時代的基本狀況和連續4次股權激勵方案加以闡述;其次，詳細分析股權激勵實現的原因;最后，通過公司實施股權激勵前后績效的變化與同行業均值比較，結合企業的特征與市場反應，總結寧德時代實施股權激勵給企業帶來的好處與不足，以便為其他同類公司日后實施股權激勵計劃提供參考。

關鍵詞：股權激勵;實施動因;新能源汽車;寧德時代

0 引言

在企業發展過程中，企業管理人員能否享受應有的利益對其影響重大，因此，股權激勵作為提升管理者積極性、緩解企業所有權和經營權兩權分離問題的重要手段，在美國首先由企業所有者使用。我國于2005年頒布了《上市公司股權激勵管理辦法》，表明股權激勵機制已經真正成為上市公司的主要獎勵手段。而各上市公司所處產業和自身狀況的不同，以及公司的激勵對象、獎勵形式和業績考核指標體系等要求都各不相同，實現的效率自然也就不一樣。所以，企業實施股權激勵非常有必要。

1 文獻綜述

和國外對股權激勵機制的研究相比較，中國的股權激勵機制起步較晚。通過閱讀文獻，可以發現二者的差異大致體現在4個方面：第一，我國以市場經濟制度為主，以行政干預手段為輔，但國外習慣于以股價評價經理人員的業績;第二，國外股權激勵考核將財務與非財務指標相結合，而我國僅依靠財務指標，忽略了市場指標，易出現財務數據造假現象;第三，股權激勵方案的實施缺乏有效的監控，很多企業在經營中采取短視行為，出現股票價格異常波動現象;第四，公司治理結構不完整，大多數上市公司易出現大股東控制股東大會，導致“自演”現象發生，一些小股東喪失了公平公正的權利。

“管理者權利論”和“委托代理理論”是目前關于股權激勵設計動機研究的兩大觀點。委托代理理論涵蓋了委托代理關系、代理商問題、代理商成本3個方面。劉佑銘^[1]選取了2007—2010年我國50家進行過股權激勵的上市公司，探究了股權激勵與企業業績之間的關聯。實證結果顯示，進行激勵改革的上市公司能夠有效減少委托代理成本費用，也減少了公司高管的利潤侵占情況，企業的整體業績也在一定程度上得到了提升。崔玉瑤^[2]的研究表明，我國上市公司實行股權激勵有助于減少委托代理成本，這可以豐富上市企業的管理架構，進而改善上市股份公司業績。沒有實行股權激勵的企業，其公司業績提升緩慢甚至有所下滑，即股權獎勵和企業業績之間呈正相關關系。袁明川^[3]以中國石油等石化企業為主要研究對象，深入研究了股權激勵對企業業績的影響，發現部分企業的公司治理架構雖不健全，但股權激勵卻對企業業績形成了正面效應。王維^[4]利用事件研究法，對中國上市公司股份激勵公告發行計劃所導致的股價在二級市場的變化進行了分析，結果表明中國上市公司所發行的股份激勵計劃實施公告會影響股票價格，引起股價上漲。

2 寧德時代公司基本情況介紹

寧德時代于2011年在福建正式成立，是一家專注于新能源電池研發和制造的大型企業。寧德時代主要由多個不同領域的專業集團構成，是一家主要從事高功率啟動電源、特種動力電池、儲能基站、自動化機器人電池組、鋰電池系統、多路電池保護儀，以及集超低溫電池組等的開發、制造、服務為一身的專門化公司。伴隨著中國清潔能源汽車領域的蓬勃發展，寧德時代抓住機遇將規模大幅拓展，并一路發展為行業龍頭，2017年起成為全國出貨量第一的動力電池公司，于2018年在創業板掛牌。

3 寧德時代公司股權激勵實施方案內容

2018年上市至今，寧德時代共計進行過4期股權激勵計劃，激勵人員數量逐漸增加，且均為企業中層管理者和核心骨干人員。4期激勵計劃中，2018年推進的單人激勵力度最大，當期1 776名員工平均單人獲利接近1 000萬元，見表1。

4 寧德時代公司股權激勵實施動機分析

4.1 適應能源轉型及政策的支持

在政策的支持下，“雙碳”目標發展明確，有序推進，為能源革命和能源轉型打下了基礎。2020年受新冠肺炎疫情的影響，政府積極推出政策補貼、支持新能源汽車購置稅減免等措施，保證我國經濟社會的平穩有序運行，也為行業發展進一步指明了具體路徑。國家對新能源汽車領域，主要圍繞“新能源汽車消費”和“碳中和”下的“新能源汽車三電能力發展”，以及“自動駕駛與芯片保供”3個方面出臺了相關措施，生動地指明了我國新能源汽車行業的發展方向和未來遠景。寧德時代作為新能源汽車領域的代表性企業，實施股權激勵可以充實公司人才隊伍，并充分調動他們的積極性，使企業贏得市場的主導地位。

4.2 降低委托代理成本

隨著現代企業的迅速發展，所有者和管理權分離現象也越來越頻繁，嚴重侵害了相關者利益，委托代理問題由此產生。隨著社會制度的完善，不少公司希望減少委托代理成本，因而制訂了股權激勵計劃。實施股權激勵之后，員工將持有公司的部分股份，能滿足員工自我實現的需要，真正達到與公司和員工利益相匹配的命運共同體，從而緩解了兩權分離引發的代理問題;對公司所有者而言，進行股權激勵時并不需要支付現金，只需拿出部分股份，并設定期權行權條款，以及設定相應的業績考核標準，達到某一績點后才能行權。這些股權獎勵方法在一定程度上減少了公司的財務風險，使公司員工專心于公司戰略。

5 寧德時代公司股權激勵效果分析

5.1 財務角度

本文主要采用比較凈資產收益率（ROE）、營業收入增長率及管理費用率等指標分析寧德時代股權激勵方案實施前后在獲利能力、發展能力及代理成本等方面的變動情況，并與行業平均水平進行比較，以探討股權激勵實施后對該公司的整體績效影響。

5.1.1 盈利能力分析

雖然寧德時代前幾年凈資產收益率出現明顯下滑態勢，但總體凈資產收益率仍超過行業平均水平。寧德時代在2018年發布首期股權激勵計劃后，凈資產收益率基本改變了以往持續下滑的局勢，此后又接連3次進行了股權獎勵，其凈資產收益率水平基本維持在12%。這一情況可能與近幾年新冠肺炎疫情的影響有關，但其數值均高于行業平均水平，表現出良好的效果，見表2。

5.1.2 發展能力分析

營業收入增長率反映企業的發展能力。在企業的初創時代，寧德時代營業收入增長率為557.93%，2017年大幅下滑，僅超過行業平均水平5.5%。實施第一次股權激勵計劃后1年，寧德時代營業收入增長率從48.08%上升至54.63%。受新冠肺炎疫情的影響，2020年寧德時代營業收入增長率大幅下降，但整體仍略高于行業平均水平。而實施第三次股權激勵計劃后，2021年，寧德時代營業收入增長率達到32.73%，說明股權激勵的實施成效顯著。寧德時代2015—2021年營業收入增長率見表3。

5.1.3 代理成本分析

寧德時代的管理費用率在2016年較高，表其內部發生了管理層的自利行為，從而產生了更多委托與代理成本。自2018年企業進行股權獎勵改革后，管理費用率已明顯降低。此后，由于持續實施了3年股權獎勵，管理費用率繼續不斷降低，也表明股權獎勵有效減少了管理人員的自利行為，緩解了企業所有者和管理人員之間的矛盾，見圖1。

5.2 非財務角度

5.2.1 市場反應分析

本節選擇預案公布日為重大事件日期，重大事件窗口為重大事件日前或后5個交易日，從國泰安CSMAR數據庫獲得寧德時代日漲跌幅和創業板期指漲跌幅，數據統計和分析采用Excel完成。寧德時代在首次披露股權激勵計劃內容之前異常收益率一般較高，這也表明其股權激勵計劃很有可能提前披露，或者經驗不足、管理層存在缺陷問題。在第二、三期股權激勵規劃草案出臺當天，其超額收益率（AR）已依次提升至2.51%、1.45%，累計超額收益率（CAR）提升至3.54%、10.81%，表明市場對寧德時代股權激勵機制所帶來的積極影響已經更加認同，見表4。

5.2.2 人才穩定分析

截至2021年年末，寧德時代擁有研發人員7 878人，比2020年增長了6.89%，表明公司實施股權激勵有效擴大了人才團隊的規模，強化了核心人才的穩定性。同時，寧德時代的專利數量也處于快速增長中。截至2021年年末，寧德時代共擁有境內外專利3 850項，比2020年增長了16.09%。寧德時代在健全企業法人治理架構和科學合理的績效考核目標的基礎上，給了中層管理人員和關鍵骨干員工相應股份，引進了更多高層次人才，進而提高了企業的科研、技術水平，并能夠帶動企業發展，見表5。

6 結語

本文通過研究寧德時代公司先后實施的3次股權激勵方案，以股權結構變化和行業特質為切入點，采用財務與非財務相結合的方式分析實施股權激勵給企業帶來的利好與不足。

第一，寧德時代的4次股權改革激勵對象均是企業中層管理者和核心骨干員工，并且激勵人數逐年增加，提高了員工積極性，有益于企業的長遠發展。

第二，通過采取的股權激勵措施在相當程度上吸納并穩定了優秀人才，并為公司創造高收益的同時減少了代理成本，提升了股價，讓企業在激烈的競爭者脫穎而出。

第三，實施股權激勵后，企業的財務績效較之前有了很大的提高，在管理費用、成本管理方面均得到了提升。

同時，實施股權激勵可能也存在一些問題，比如激勵有效期較短、業績考核指標較苛刻和管理層治理水平不足等。在此，建議企業加強內部管理監督、豐富業績考核、延長激勵有效期等，進而實現長遠發展。

參考文獻

[1]劉佑銘.創業板上市公司股權激勵效果實證研究[J].財會通訊，2012（3）：11-17.

[2]崔玉瑤.高管顯性激勵與代理成本關系研究述評與未來展望[J].外國經濟與管理，2017（1）：47-69.

[3]袁明川.股權激勵計劃對境內石油石化行業上市公司市場表現的影響分析[J].當代石油石化，2019（12）：20-23.

[4]王維.上市公司股權激勵的市場反應研究[J].管理工程師，2020，25（6）：20-30.

收稿日期：2022-03-25

作者簡介：

張萌萌，男，1998年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：管理會計理論與實務。

王迪（通信作者），女，1972年生，教授，碩士研究生導師，主要研究方向：管理會計理論與實務。