糧價景氣度或超預期種植板塊配置機會凸顯

朱寶

在全球糧食供應緊張背景之下，全球糧價高景氣度有望延續，與此同時，糧食安全問題也被提到前所未有的高度。2月22日，國務院一號文件將“保障國家糧食安全”作為兩大底線任務之一，行業向上的拐點機遇或將到來。隨著2022年糧價景氣上行，尤其是國內小麥及玉米的價格基本面有望繼續走強，直接利好相關種植板塊及農產品板塊。

全球糧價景氣度上行 國內糧食供需基本面強勁

USDA公布的供需數據顯示，2021年各類糧食的庫存消費均出現較為明顯下降，其中小麥、玉米和大豆的庫存消費比下降尤為明顯，分別相較2020年降低1.74%、0.39%和2.54%。受供給緊張驅動，全球糧價走向歷史高位。今年以來地緣沖突加劇，進一步導致全球農產品供給的收縮。

從國內糧食供給端看，我國國內糧食基本維持自產自需，保障安全可控，口糧的供給和庫存較為充足。其中，大米和小麥基本實現自主化生產，不存在進口依賴，飼用糧中玉米基本實現自給自足，大豆則主要依賴進口。

飼用糧方面，玉米基本面強勁，供給端，國內夏季氣候極端性明顯，糧食主產區出現旱澇并重情況，產量或受沖擊;需求端，畜禽產能保持高位，飼用需求有一定支撐。另外，我國大豆主要依賴進口，考慮全球供需緊張，對后續價格維持樂觀。

值得注意的是，飼用糧價格持續上漲導致價差倒掛，我國口糧作為飼用替代需求上升，或將帶動口糧價格溫和上行。數據顯示，玉米和豆粕價格持續上漲已導致小麥和玉米的價差在2020年12月首度出現倒掛現象，并且在2021年保持接近1年，價差的倒掛導致了轉向小麥的飼用替代需求。2020～2021年度，我國小麥飼用量創下3800萬噸歷史新高。因此，在口糧產量和庫存較為充裕、飼用糧價格依舊維持高位的情況下，預計飼用替代需求持續上升，未來包括小麥、飼用稻谷在內的替代品將跟隨飼用糧市場維持高景氣度。

新技術推行有望提質增效

此外，我國轉基因政策正在穩步推進過程中，樂觀預計2023年前后轉基因商業化品種有望正式上市，或將大幅提升我國農業種植的生產效率和生產質量。

一直以來，我國農業生產的散戶經營模式和較低的機械化作業水平，疊加技術相對落后，使農業生產高度依賴直接勞動力，效率以及質量相對落后，通過新技術推行提質增效的空間廣闊。在種植方面，我國飼用糧種植單位產量遠低于美國、巴西等農業發達國家，其中玉米單產6317公斤/公頃，美國則單產為10532公斤/公頃，大豆單產1867公斤/公頃，美國則單產3189公斤/公頃。較低的生產效率使得我國在全球農產品貿易中處于比較劣勢，因此要想實現農產品的自給自足，維護國內糧食安全，就離不開補貼扶持政策。

近年來，種植板塊頭部公司在轉基因技術或優質品種上的儲備，有望在我國轉基因政策落地后引領新一輪品種換代浪潮。目前，我國已有7個轉基因玉米品種、3個轉基因大豆品種獲得生物安全證書，在獲得相關品種轉基因安全證書，并品種審定后，種子即可最終進行商業化種植。值得一提的是，我國國內品種審定細則已于2021年11月正式披露，考慮相關綠色通道等政策的可能落地，轉基因后續推廣節奏有望超預期，預計轉基因種子未來在2023年前后有望實現商業化落地并上市銷售。

以某知名種植上市企業為例，研發支出占營業收入比例逐年提升，2019年已達13.2%，一批優良玉米品種也已開發完成轉基因版本，具備成長為全球轉基因種子巨頭的潛力。對標某國際種業巨頭2000～2017年EV/EBITDA中樞約11.5倍，市盈率中樞約30～35倍左右。公司在業績快速增長的過程中，也獲得了一定的估值溢價。該企業2000～2020年間EV/EBITDA中樞約53.5倍，歷史市盈率中樞約45倍左右。考慮該企業的轉基因育種具備高壁壘特質、種業發展事關國家糧食安全，頭部種植企業或可享有一定的估值溢價，可考慮對該企業2023年的盈利給予50～60倍市盈率。

（作者系財通基金行業研究員）

附表 農業種植板塊相關上市公司一覽