在職消費(fèi)、股權(quán)制衡度與研發(fā)投入

□文/姜清明

（重慶師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 重慶）

［提要］ 本文利用2013～2020 年制造業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)在不同性質(zhì)企業(yè)中高管在職消費(fèi)對企業(yè)研發(fā)投入的影響，以及股權(quán)制衡度對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力。企業(yè)是創(chuàng)新活動(dòng)投資的主體，企業(yè)想在競爭激烈的市場上站穩(wěn)腳跟，就需要不斷地進(jìn)行創(chuàng)新。企業(yè)研發(fā)投入的增加有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，企業(yè)加大研發(fā)投入，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的過程就是企業(yè)重新獲取和調(diào)整資源使之與戰(zhàn)略重新匹配的過程。而在企業(yè)內(nèi)外部人員中，高層管理者對企業(yè)創(chuàng)新的影響最為關(guān)鍵。企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)短期收益有一定的影響，進(jìn)而影響高管短期報(bào)酬，因此可以通過對高管進(jìn)行合理的激勵(lì)，來加大企業(yè)的創(chuàng)新投入。一般來說，高管激勵(lì)分為顯性激勵(lì)和隱性激勵(lì)，其中顯性激勵(lì)包括薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)，隱性激勵(lì)包括在職消費(fèi)和晉升激勵(lì)。

顯性激勵(lì)對研發(fā)投入的影響已有很多學(xué)者研究，但隱性激勵(lì)特別是在職消費(fèi)與研發(fā)投入關(guān)系間的調(diào)節(jié)因素鮮有人研究。國內(nèi)學(xué)者研究了在職消費(fèi)對企業(yè)研發(fā)投入的影響。孫早和肖利平（2015）認(rèn)為非國有企業(yè)高管在職消費(fèi)額與研發(fā)強(qiáng)度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。劉張發(fā)和田存志（2017）發(fā)現(xiàn)高管在職消費(fèi)強(qiáng)度基本都是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入。谷豐和張林等（2018）基于生命周期理論也得出了相同的結(jié)論。現(xiàn)有文獻(xiàn)為本文研究在職消費(fèi)對企業(yè)研發(fā)投入的影響提供了參考，本文除了研究在不同企業(yè)性質(zhì)中在職消費(fèi)對企業(yè)研發(fā)投入的影響，還檢驗(yàn)了股權(quán)制衡度作為調(diào)節(jié)變量對在職消費(fèi)與研發(fā)投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）高管在職消費(fèi)與企業(yè)研發(fā)投入。委托代理理論中企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相互分離，高管作為企業(yè)經(jīng)營者，有著企業(yè)重大項(xiàng)目的決策權(quán)。企業(yè)研發(fā)投入作為企業(yè)一項(xiàng)重大項(xiàng)目有著高風(fēng)險(xiǎn)、周期長等特點(diǎn)，企業(yè)研發(fā)投入會(huì)影響企業(yè)的短期收益，而高管的任期和報(bào)酬主要依賴于短期收益。并且企業(yè)高管為了開展企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，不得不為創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)以及學(xué)習(xí)新技術(shù)所花的時(shí)間精力付出一定的私人成本，所以對高管進(jìn)行短期激勵(lì)有利于企業(yè)研發(fā)投入。在職消費(fèi)作為隱性激勵(lì)可以對薪酬激勵(lì)起到補(bǔ)充作用，是一種短期激勵(lì)，在職消費(fèi)的提高可以增加高層管理者短期收益，高管便可以在進(jìn)行企業(yè)研發(fā)投入的同時(shí)得到較好的短期收益。由此提出假設(shè)1：

H1：在職消費(fèi)與企業(yè)研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系

（二）在職消費(fèi)、股權(quán)制衡度與企業(yè)研發(fā)投入。股權(quán)制衡度越大表明企業(yè)股權(quán)越分散，那么股東對高管的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”的控制力可能會(huì)降低，高層管理者會(huì)更容易實(shí)現(xiàn)內(nèi)部人控制。所以在上市公司中，股權(quán)制衡度的大小可能會(huì)影響高管對企業(yè)研發(fā)投入的決策。企業(yè)股權(quán)分散可能會(huì)導(dǎo)致股東對高管監(jiān)督不到位，在職消費(fèi)權(quán)利就有機(jī)會(huì)被高管濫用，在職消費(fèi)就起不到激勵(lì)高管創(chuàng)新的作用，進(jìn)而會(huì)影響企業(yè)研發(fā)投入力度。由此提出假設(shè)2：

H2：股權(quán)制衡度負(fù)向調(diào)節(jié)在職消費(fèi)與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本文選擇2013～2020 年上證A股制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理：（1）剔除ST 上市公司和各變量中數(shù)據(jù)缺失的樣本；（2）對所有連續(xù)變量進(jìn)行了（1% 99%）的縮尾處理，保證分析結(jié)果的穩(wěn)健性；（3）當(dāng)上市公司有兩種及兩種以上的企業(yè)性質(zhì)時(shí)，則按照國企、民企、外資順序確定企業(yè)的性質(zhì)。最后得到樣本數(shù)據(jù)量為4，614 個(gè)。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR，并利用Excel2010 和Stata15 軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析。

（二）變量設(shè)計(jì)。因變量是研發(fā)投入，參考學(xué)者文芳和胡玉明（2009），利用企業(yè)每年的研發(fā)投入總額與企業(yè)營業(yè)收入的比值來衡量。主要解釋變量是在職消費(fèi)，其具體包括辦公費(fèi)、差旅費(fèi)以及業(yè)務(wù)招待費(fèi)等方面，而這部分費(fèi)用大多記入管理費(fèi)用，本文借鑒羅進(jìn)輝和萬迪昉（2009），以管理費(fèi)用與營業(yè)收入的比值來衡量。調(diào)節(jié)變量是股權(quán)制衡度，根據(jù)以往學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)，本文選擇第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來衡量。對于控制變量的選擇，參考學(xué)者們的研究，本文用影響企業(yè)研發(fā)投入指標(biāo)的因素作為控制變量，具體包括企業(yè)規(guī)模（Size）、營運(yùn)能力（Op）、成長能力（Growth）、資產(chǎn)收益率（Roe）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、年份（Year）。

（三）模型構(gòu)建。為了驗(yàn)證高管在職消費(fèi)對企業(yè)研發(fā)投入的影響以及股權(quán)制衡度對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，分別構(gòu)建以下兩種回歸模型：

在職消費(fèi)對研發(fā)投入的影響：

股權(quán)制衡度對在職消費(fèi)與研發(fā)投入關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)：

其中，F(xiàn)ee×Cr 為在職消費(fèi)與股權(quán)制衡度的交互項(xiàng)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析。研發(fā)投入強(qiáng)度平均值為3.807%，最小值為0.04%，最大值為17.89%，說明制造業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度差距很大，并且研發(fā)投入強(qiáng)度整體水平較低，國際上一般認(rèn)為研發(fā)投入占營業(yè)收入5%的企業(yè)才具有競爭力。在職消費(fèi)的最小值為0.984%，最大值為25.2%，說明制造業(yè)企業(yè)在職消費(fèi)的差距非常大。

（二）相關(guān)性分析。表1 是各變量之間的相關(guān)系數(shù)表，從中可以初步了解各變量之間的關(guān)系。從表1 中可以看到，各變量之間的相關(guān)系數(shù)都比較小且大部分在1%水平上顯著，所有變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值都不超過0.5，說明變量之間不存在多重共線性的問題。從表中還可以看到，企業(yè)研發(fā)投入受到企業(yè)在職消費(fèi)和企業(yè)成長能力正向影響，受到其余控制變量負(fù)向影響，并且在職消費(fèi)與研發(fā)投入之間的相關(guān)系數(shù)在1%水平上顯著正相關(guān)，這在一定程度上支持了本文中的假設(shè)1。（表1）

表1 變量相關(guān)系數(shù)一覽表

（三）回歸分析

1、在職消費(fèi)在不同性質(zhì)企業(yè)中對企業(yè)研發(fā)投入的影響。從表2 中模型1 可以看到，對于全樣本來說，在職消費(fèi)與研發(fā)投入在1%水平上顯著正相關(guān)，企業(yè)成長能力與研發(fā)投入在5%水平上正相關(guān)，假設(shè)1 得到了驗(yàn)證；而企業(yè)規(guī)模、營運(yùn)能力、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)研發(fā)投入在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。接下來將研究樣本按企業(yè)性質(zhì)分為國企和民企。對于國企，其回歸結(jié)果與全樣本的差距不大；而在民企中，企業(yè)規(guī)模、成長能力與研發(fā)投入的關(guān)系并不顯著。對比三個(gè)模型，主要解釋變量在職消費(fèi)都與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，但其相關(guān)系數(shù)的大小不一樣，其中民企中兩者相關(guān)系數(shù)為10.333，國企中兩者相關(guān)系數(shù)為9.788。顯然，相比于國企，在職消費(fèi)在民企中對企業(yè)研發(fā)投入促進(jìn)作用更大。（表2）

表2 回歸分析結(jié)果一覽表（1）

2、在不同性質(zhì)企業(yè)中，股權(quán)制衡度對在職消費(fèi)與研發(fā)投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。由表3 中模型1 可知，在職消費(fèi)的回歸系數(shù)為9.823，交互項(xiàng)系數(shù)為-2.866，都是在1%水平上顯著，即股權(quán)制衡度減弱在職消費(fèi)與研發(fā)投入的正向相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2 得到驗(yàn)證。進(jìn)一步將企業(yè)按企業(yè)性質(zhì)的不同劃分為國企和民企，分析股權(quán)制衡度在兩種不同性質(zhì)企業(yè)中具有的調(diào)節(jié)作用。從模型2 可以看到，在職消費(fèi)的回歸系數(shù)為7.387，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為-8.971，都在1%水平上顯著相關(guān)，說明在國企中股權(quán)制衡度會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)在職消費(fèi)與研發(fā)投入之間的關(guān)系。模型3 中，在職消費(fèi)與研發(fā)投入呈顯著正相關(guān)，但交互項(xiàng)回歸系數(shù)不顯著，說明在民企中股權(quán)制衡度不具有調(diào)節(jié)作用。（表3）

表3 回歸分析結(jié)果一覽表（2）

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)在職消費(fèi)與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系、股權(quán)制衡度對在職消費(fèi)與研發(fā)投入關(guān)系調(diào)節(jié)作用的穩(wěn)健性，參考學(xué)者王曾和符國群等（2014）、劉張發(fā)（2020）的研究以及考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文采用管理費(fèi)用減去董事、監(jiān)事、高管的薪酬總額的差值與營業(yè)總收入的比值來衡量在職消費(fèi)，并再次進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果與前述研究結(jié)論大致相同，說明本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

四、研究結(jié)論與展望

本文檢驗(yàn)了在職消費(fèi)在不同性質(zhì)企業(yè)中對研發(fā)投入的影響，并進(jìn)一步驗(yàn)證在不同性質(zhì)企業(yè)中股權(quán)制衡度對在職消費(fèi)與研發(fā)投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。通過實(shí)證分析得出，無論在國企還是在民企，在職消費(fèi)會(huì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入；在國企中，股權(quán)制衡度負(fù)向調(diào)節(jié)在職消費(fèi)與研發(fā)投入的關(guān)系，而在民企中股權(quán)制衡度不具有調(diào)節(jié)作用。未來學(xué)者可以多關(guān)注在職消費(fèi)與研發(fā)投入二者間的作用機(jī)制，以及從不同角度挖掘在職消費(fèi)與研發(fā)投入關(guān)系中的調(diào)節(jié)變量。