Bright Health：老模式 新成長

由一群保險和醫(yī)療行業(yè)大佬聯(lián)合創(chuàng)立的Bright Health，從誕生之日起就得到眾多頂尖投資機構的青睞。在科技和數(shù)據(jù)能力的加持下，公司構建了全覆蓋的保險產(chǎn)品體系和全鏈條的醫(yī)療服務體系，并收購一系列相關公司，快速做大業(yè)務量級，成立短短6年時間就登陸紐交所。不過，持續(xù)的虧損和市值的大幅縮水，對管理層無疑是巨大的考驗。

2021年6月24日，美國保險科技公司Bright Health Group登陸紐交所，IPO發(fā)行6000萬股股票，每股定價18美元，募資總額為10.8億美元。據(jù)路透社報道，IPO后Bright Health的估值達112.3億美元。不過，Bright Health上市以來，股價持續(xù)下跌。上市當天開盤價為17美元，較發(fā)行價跌5.56%;收盤價為16.64美元，較發(fā)行價跌7.56%。

截至2021年12月10日，公司股價已跌至4.35美元，市值僅為27.33億美元，不到發(fā)行市值的四分之一。導致股價持續(xù)下跌的主要原因之一，是公司一直未進入盈利周期。招股書顯示，Bright Health2018年、2019年、2020年營收分別為1.3億美元、2.8億美元、12.07億美元。2021年第一季度，公司營收8.75億美元，較上年同期的2億美元增長超過4倍（圖1）。但與此同時，Bright Health2018年、2019年、2020年凈虧損分別為6264萬美元、1.25億美元、2.48億美元;2021年第一季度凈虧損為2455萬美元，而上年同期凈虧損為728萬美元。

盡管如此，Bright Health仍是保險科技領域最值得關注的獨角獸企業(yè)。

獲眾多大牌投資機構青睞

Bright Health成立于2015年，是一家醫(yī)療健康保險和技術公司，通過與醫(yī)療體系中的頂級供應商合作，建立醫(yī)療消費者和供應商之間的聯(lián)系，為用戶提供合理的醫(yī)療保障方案，并通過先進技術提供高質(zhì)量的醫(yī)療服務。

成立以來，Bright Health先后獲得多次募資，總金額超過15億美元。

成立僅一年，Bright Health于2016年4月完成總額為8000萬美元的A輪融資，由美國最古老的風投機構Bessemer Venture Partners和New EnterpriseAssociates （NEA）領投，F(xiàn)lare Capital Partners等多家投資機構跟投。

一年后的2017年6月，Bright Health完成1.6億美元的B輪融資，Greenspring Associates領投，跟投方有新投資人Greycroft Partners、紅點創(chuàng)投和Cross Creek Advisors，原投資人NEA、Bessemer Venture和Flare Capital跟投。

隨后，公司以每年完成一輪融資的節(jié)奏快速發(fā)展壯大。2018年11月29日，公司完成2億美元C輪融資;2019年12月17日，完成6.35億美元D輪融資，由原投資人NEA領投，Bessemer Venture Partners等超過8家投資機構參與。

2020年9月，公司宣布獲5億美元E輪融資，此輪融資投資方多為全球赫赫有名的投資機構，如老虎全球管理公司、T.Rowe Price Associates和黑石集團，老股東NEA、Bessemer Venture Partners和Greenspring Associates繼續(xù)跟投。

IPO前，NEA持股37.7%，Bessemer Venture Partners持股13.9%，Greenspring and affiliated funds持股7.5%。

作為全球唯一一個沒有實行“全民醫(yī)保制度”的發(fā)達國家，美國特殊的社會意識形態(tài)催生了諸多私立保險公司的誕生，Bright Health就是其中最具價值且最具影響力的醫(yī)療保險公司之一。

美國醫(yī)療保險分為公共醫(yī)療保險和私人保險。公共醫(yī)療保險主要面向于擁有美國公民身份的老人、殘疾人、低收入人群及其他特殊人群，這些保險一般由國家及政府支持。公共醫(yī)療保險種類繁多，主要包括聯(lián)邦醫(yī)療保險、醫(yī)療援助、兒童健康保險、奧巴馬醫(yī)保等，不同類型的保險制度服務模式不同，覆蓋人群也不盡相同。

美國的私人醫(yī)療保險制度非常發(fā)達，其提供的產(chǎn)品種類繁多。據(jù)統(tǒng)計，80%以上的美國人都購買了各種各樣的私人健康保險產(chǎn)品，構成了一個極其龐大的市場。而且，美國私人醫(yī)療保險準入門檻相當高，前期會進行大量的調(diào)查對投保人進行風險評估，一旦發(fā)現(xiàn)有人隱瞞真實信息購買保險，保險公司會立即報警并停止支付個人的醫(yī)療費用，而且欺詐者不僅要向保險公司承擔巨額的賠償，還會被判監(jiān)禁。

強硬的制度體系在一定程度上肅清了全美醫(yī)療保險這一領域的周遭環(huán)境，也在另一方面推動了私人醫(yī)療保險公司的向前發(fā)展。

在這樣的大環(huán)境下，Bright Health立足于通過保險科技，構建了覆蓋全類型用戶的保險保障計劃，包括面向老人的Medicare Advantage（聯(lián)邦醫(yī)療保險優(yōu)先計劃，以下簡稱MA）計劃，面向低收入父母、兒童和殘障人士的Medicaid，面向自雇和無業(yè)人士的IFP，面向小企業(yè)員工的Small Group等。

這就類似于中國一些保險公司提出的“從搖籃到墳墓”的全生命周期概念。在這一概念下，公司通過保險科技技術，打造了用戶服務平臺和醫(yī)生服務平臺，形成一個服務生態(tài)，以面向C端用戶的Bright Healthcare保險服務和面向B端用戶的NeueHealth醫(yī)療健康服務兩大業(yè)務板塊，為用戶提供更優(yōu)質(zhì)和更具效率的高質(zhì)量醫(yī)療服務。目前，Bright HealthCare在美國14個州銷售醫(yī)療保險和商業(yè)健康保險產(chǎn)品，NeueHealth通過初級保健診所提供虛擬和面對面的臨床護理。

從業(yè)務類來看，公司主要提供“個人&家庭計劃”、“數(shù)據(jù)&科技”、“護理”三個方面的服務，其中“個人&家庭計劃”針對當?shù)鬲毺氐氖袌鲂枨罅可矶ㄖ疲荚跒橛脩籼峁┴摀闷鸬母咝пt(yī)療服務。

用戶端：全覆蓋

招股書顯示，公司ToC業(yè)務板塊Bright HealthCare主要提供個人和家庭計劃、MA及補充健康計劃。

剛成立時，公司在美國一個州提供單一產(chǎn)品戶，用戶數(shù)量也僅10765名。截至目前，公司ToC業(yè)務已拓展到美國14個州的99個市場，計劃到2022年擴展到更多州。

在“個人&家庭計劃”中，Bright Health主要提供三種產(chǎn)品，分別是青銅、白銀和黃金級套餐，月保費依次增加，報銷額度也依次增加。

以青銅等級套餐為例，該產(chǎn)品的保障范圍包括門診費用、處方藥、健康檢查、住院保險、產(chǎn)婦保險等。此外，該產(chǎn)品還可提供急診費用的報銷，包含急診室費用、緊急護理設備費用和緊急救助服務費用等。同時，用戶還可享受住院保障，包括住院、醫(yī)師和外科服務、護理設施等費用的報銷。該產(chǎn)品提供的額外保障還包括脊椎治療、醫(yī)療設備等。

除上述產(chǎn)品之外，Bright Health還提供HAS Plan和Catastrophic Plans兩種產(chǎn)品。其中，HSA Plan支持用戶使用稅前帳戶支付醫(yī)療費用。

30歲以下或有資格獲得免稅的用戶，則可以選擇Catastrophic Plans，該計劃以較低的月度保費提供基本的保險范圍，旨在保護用戶免于承擔因生病或受傷而產(chǎn)生的高額自付費用。

截至2020年，Bright HealthCare為大約62.3萬名消費者提供醫(yī)療保健福利服務，其中在11個州為約51.5萬人提供商業(yè)健康保險計劃，包括個人和家庭計劃以及雇主計劃（圖2）。2018-2020年，這部分業(yè)務帶來的商業(yè)保費收入分別為1.11億美元、2.36億美元和6.92億美元，增長率分別為112.61%和193.22%;在總保費中的占比分別為87.64%、86.77%和58.66%，占比逐年下滑。

公司快速增長的業(yè)務是面向老人的MA計劃。其在11個州為約10.8萬高風險、有特殊需求的人群提供該計劃。2018-2020年，公司MA業(yè)務保費收入分別為1571萬美元、3603萬美元和4.8億美元，增長率分別達129.34%和1232.42%，2020年的增長率尤為驚人;在總保費中的收入占比分別為12.36%、13.23%和41.34%，占比在2020年上升至接近一半。

此外，Bright Healthcare在加州經(jīng)營一項小型管理醫(yī)療補助業(yè)務，通過創(chuàng)新產(chǎn)品為某些特殊人群提供支持。

面向自雇人士的個人和家庭的保險計劃（IFP）方面，Bright Healthcare通過多個戰(zhàn)略合作伙伴，建立針對自費雇主的行政服務業(yè)務（ASO，administrative services only，即公司為自己的員工福利計劃，例如健康保險計劃）。

在Bright Health的理念中，一份優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療保障可以更好地促進勞資雙方的關系。這就是為什么Bright Health致力于通過與護理合作伙伴緊密合作，以最優(yōu)惠的價格為會員提供最好的護理服務。

同時，Bright Healthcare還參與了許多專業(yè)計劃，是美國第三大慢性病特殊需求計劃 （C-SNP） 提供商。

用戶方面，2020年的商業(yè)用戶為14.5萬，2021年第一季度這一數(shù)字飆升至48.2萬，增長了232.41%。MA用戶為6.2萬，2021年第一季度用戶達到6.7萬。

服務端：全鏈條

面向自雇或失業(yè)人群的IFP，在Obamca Care時因為政府強制要求而火過一陣。已經(jīng)上市的保險科技公司Oscar Health就是其中最熱門的一家。IFP也是需要保險公司在各州縣提交計劃，然后由個人用戶公開選擇。

在MA或者IFP的產(chǎn)品計劃中，需要定義用戶醫(yī)療費用的報銷范圍，可以設定為無限制（高保費），或者相對窄的醫(yī)院網(wǎng)絡（低保費）。因為保險公司的支付方身份，其可以選擇自己選擇并簽約醫(yī)院網(wǎng)絡，也可以通過一家第三方服務商，統(tǒng)一簽很多醫(yī)院網(wǎng)絡，然后設計一個value based contract計劃，形成共同目標的激勵，比如一起降低醫(yī)療賠付率（MCR）。

而公司的第二個業(yè)務板塊NeueHealth就承擔了第三方服務商的角色，或者叫醫(yī)院網(wǎng)絡的聚合商，但同時也擁有自營的醫(yī)療網(wǎng)絡。

作為一個綜合醫(yī)療機構，NeueHealth以多種方式提供本地、個性化的護理服務，包括綜合護理交付，即旗下診所為所有人群提供綜合護理。其次公司醫(yī)療網(wǎng)絡平臺中包含Care Partners生態(tài)系統(tǒng)，聚集了高效的醫(yī)療保健供應商，一起為公司保險用戶提供服務。第三是以價值服務組織（Value Services Organization）賦能高績效的初級保健實踐和保健提供組織，讓他們能夠提供承擔風險的保健。

截至2021年4月，NeueHealth與超過 20萬家護理提供者伙伴合作，并在其綜合護理提供系統(tǒng)內(nèi)運營著28家管理和附屬的風險承擔診所。通過這些承擔風險的診所，NeueHealth 維持了近7.5萬名獨特的患者關系，其中約3萬名通過基于價值的安排提供服務，涉及多個支付方。除了直接管理的和附屬的診所外，NeueHealth還通過其價值服務組織管理另外33家診所的護理。

由于連接了醫(yī)生網(wǎng)絡，Bright Health的保險用戶如果使用網(wǎng)絡內(nèi)的醫(yī)生、診所、醫(yī)院或藥房，用戶能夠節(jié)省更多的費用。而公司將保險公司與市場上每個單一的醫(yī)療系統(tǒng)建立合作關系網(wǎng)絡，其付款服務無縫地嵌入患者的護理過程，可將綜合護理服務、管理與供應商連接起來。

公司推出的MOIS EMR電子病歷系統(tǒng)，具有可定制性，可以幫助醫(yī)療機構處理從日常診所操作到患者管理的所有事務，從而大大改善整體患者護理并提高提供者的效率。另外，Bright Health還推出了myhealthkey功能，即電子個人健康記錄（PHR）應用程序，幫助患者能夠了解最新情況并選擇最適合的醫(yī)療保健。

鮑勃表示：“在過去的十年中，我們目睹了不斷發(fā)展的醫(yī)療保健服務格局，其特征是將小型獨立的醫(yī)療服務提供商整合到大型、全面的醫(yī)療系統(tǒng)中。”

對于用戶來說，Bright Health的技術平臺還能夠幫助尋找護理服務，消費者也可以準確地預測自付費用，并更快地進行理賠。

因此，通過連接保險產(chǎn)品、醫(yī)療服務和消費者，Bright Health搭建了一個綜合的醫(yī)療合作伙伴健康模型，且隨著公司業(yè)務發(fā)展，該模型能夠提供個人從兒童期到退休期的保險產(chǎn)品。

NeueHealth業(yè)務板塊的收入包括兩部分，即服務費和保費收入。其中，服務費主要指NeueHealth附屬醫(yī)療集團收到的按服務付費的收入以及NeueHealth旗下Bright Health Network產(chǎn)生的網(wǎng)絡服務收入;保費收入指 NeueHealth的價值服務組織和附屬醫(yī)療集團因負責患者的醫(yī)療護理得到的收入。

2020年，NeueHealth的服務費收入為2935萬美元，保費收入779萬美元。2021年第一季度，服務費收入較2020年同期相比增加810萬美元，達到1560萬美元，主要是由于Bright HealthCare部門的公司間網(wǎng)絡合同服務收入增加所致。保費收入較2020年同期增加2670萬美元，增長了1330.8%，達到2870萬美元。同樣，收入增加是由收購PMA推動的。

從數(shù)據(jù)我們也可以看到。Bright HealthCare的保費收入（包括MA和IFP）進來后，大約賠付的一半流向NeueHealth，另一半流向了其他醫(yī)院網(wǎng)絡。而對于NeueHealth來說，另一部分的收入來自于其他支付方（商業(yè)保險機構和政府醫(yī)保）。

收購做大

招股書公布的信息顯示，公司的業(yè)務布局和業(yè)績增長在很大程度上得益于多項戰(zhàn)略收購。2019年年底以來的短短兩年時間，公司耗資超過8億美元收購了多家相關機構。

2019年12月，公司全資收購一家位于弗羅里達的醫(yī)療服務機構Family Practice of Broward，以利于公司的MA計劃于2020年在該州落地和開展。

2020年4月，公司再以2.8億美元全資收購了一家成立于1983年的MA保險機構Universal Care（品牌名叫Brand New Day，簡稱BND），該公司2019年的收入就超過了4億美元。

2020年12月，公司以7400萬美元收購佛羅里達州一家醫(yī)療服務機構PMA62%的股權。

2021年3月，公司以2700萬美元全資收購一家由醫(yī)生領導的健康險公司True Health New Mexico;用7000萬美元全資收購一家遠程醫(yī)療公司Zipnosis。這兩家公司的年收入約1.5億美元。

2021年4月，用3.5億美元全資收購一家MA保險機構Central Health Plan of California（CHP）。

這些收購直接推動了公司用戶數(shù)量和保費收入的快速飆升，而收購BND更是將其保費收入規(guī)模推升至10億美元量級。而且，從收購的目標公司也可看出，Bright Health在MA業(yè)務上的勃勃雄心。

深耕行業(yè)的創(chuàng)始團隊

公司創(chuàng)始團隊是一批在醫(yī)療領域具有豐富經(jīng)驗的人士。聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO 鮑勃（Bob Sheehy）畢業(yè)于美國傳統(tǒng)名校密歇根大學，在共同創(chuàng)立Bright Health之前，其為私募股權公司和風險投資公司提供醫(yī)療保健方面的咨詢。他還曾在多個營利性和非營利性董事會任職。

1986-2008年，鮑勃擔任聯(lián)合健康集團（United Health Group）高管，并于2000年成為首席執(zhí)行官。在此之前，他是匹克健康計劃（Peak Health Plan）的第一批員工之一，該計劃被聯(lián)合健康保險（UnitedHealthcare）收購。

首席醫(yī)療官Valdivia博士是一名醫(yī)療保健高管，擁有20多年在醫(yī)療保健技術、供應商任職經(jīng)驗。創(chuàng)始團隊里包括聯(lián)合健康的前高管、Redbrick Health（現(xiàn)在的Virgin Pulse）創(chuàng)始人。這些堪稱行業(yè)大佬的創(chuàng)始人，也是公司廣受頂級投資機構青睞的重要的原因。

事實上，公司每輪融資加持和并購過程，計劃性和完成度都非常好。

鮑勃表示：“一定有更好的方法實現(xiàn)更好的醫(yī)療服務，我們正在重新整合零散的供求雙方之間的關系，以患者為中心，并重新思考如何利用技術來簡化醫(yī)療服務體驗的整個流程。要實現(xiàn)這個目標并建立一個新的醫(yī)療計劃并不是一件簡單的事，但我們對此充滿信心，因為我們有最好的團隊、真實的需求和正確的商業(yè)模式。”