少一點線性思維多一點周期思維

胡語文

很多散戶投資者比較關心大盤。而筆者認為最好的策略是——不關心市場波動。

大盤的日常波動對價值投資的影響程度并沒有那么大。除非處于歷史極端值（大周期見頂或見底）的位置。否則，一般大盤向下或者向上，都不宜特別關心。

我們更應該關注大盤所處的相對位置。舉例來說，如果上證大盤現在3200點的位置，對筆者來說系統性風險并不大。當然，筆者指的是金融地產為主導的上證綜指。

如果對科創板和創業板來說，包括深成指而言，可能估值還比較貴（言下之意是離底部還有一定距離）。

所以，目前A股仍有結構性機會，這個投資機會就在金融、地產、石油、石化等傳統行業低估值板塊當中。也就是說，機構投資者過去幾年抱團過的地方，反而要少去參與。機構投資者開始轉向配置的地方可能潛力較大，比如估值處于歷史底部的板塊。去年年底有些險資就開始大量配置銀行股和地產股。

這也是筆者從去年9月以來反復強調的觀點：上證指數沒有系統性風險。但并不表示賽道股和核心資產（包括科創板和創業板里的高估值股票）不跌。凡是漲多了的股票，都會跌。跌多了，就會漲。所以，股票市場不需要線性思維，更多的是周期思維。或者就是老子道德經所言：反者，道之動也。

金融地產是A股的稀缺資源。因為2019年之后，房地產、能源、金融、公用事業等新上市占比越來越低。也就是說，供給越來越少，自然“物以稀為貴”。

如果金融地產繼續跌怎么辦呢？很好辦。在歷史底部位置繼續加倉。按照我們的策略，分批建倉，越跌越買。組合投資，分散風險。

一般而言，你在底部買入的低估值股票組合持有時間越長，往往收益越高。如果投資指數ETF更是如此。歷史數據統計表明，持有萬得全A指數10年，虧損的概率為零，而收益可以高達250%。

圖一和圖二資料來源：萬得資訊

筆者最近看了一本美國知名對沖基金經理瑞·達里奧寫的《原則》，談到了美國所處的周期和中國所處的周期。他的結論就是中國仍處于上升周期的第二至第三階段，各方面指標都處于不斷強化的過程，而美國到了下降周期的第五階段，矛盾重重，內部沖突加劇，未來美國面臨內戰的風險。

圖三和圖四資料來源：《原則》

達里奧的《原則》寫了三個系列，從個人生活和工作的原則，寫到了歷史周期和國家興衰變遷的原則，然而最后他都會談到經濟與投資的原則。

其實，這說明周期思維非常重要。中國人過去四十年及未來50年能夠在各方面取得成功，很多程度上是因為國運。就像巴菲特所言，他之所以成為股神和曾經的世界首富，主要是中了“卵巢彩票”——正好受益于美國經濟發展最高潮的時代（1949-2007年）。

如果我們說現在自己很幸運，那是因為我們正好處于中國國運上升期。有幸參與這段中華民族偉大復興的歷史階段，是當今中國人的榮幸之至。伴隨著國運的宏大趨勢，實現財富自由只是其中的一個影響結果而已。假如我們生活在1840-1945年之間，那就真的不幸。

很多人投資容易走入極端，認為跌得多的東西，會越跌越沒有價值。其實恰恰相反，跌得越多的東西，越有價值。否則，怎么存在價值低估的東西呢？

所以，中國老祖宗早就說了：賤下極則貴，貴上極則賤。如果把老祖宗這種辯證法思想學好，其實對我們投資是有幫助的。

所以，做投資至少要認真閱讀兩本中國傳統文化典籍《道德經》、《易經》。

老祖宗的思想從沒有過時，只是我們現代人學習得太少，理解太淺而已。真正理解足夠深的話，你就可能是范蠡在世。