新形勢下海外基礎設施項目投融資模式研究

蔣開才

（中鐵北京工程局集團有限公司，北京 100000）

我國正處于城市化水平快速提高的階段，城市基礎設施日趨完善，基礎設施建設能力也持續提高。為了進一步提升社會經濟效益，我國在海外開展了基礎設施建設項目，但是，現階段海外基礎設施項目仍然存在投融資難度大的問題，這嚴重影響了基礎設施項目的穩定推進，需要重點針對現有的傳統投融資模式進行改進和完善。作為海外基礎設施項目的管理人員應當正確認識項目建設的特點，目前項目建設已經進入了資本投入、項目建設以及特許經營相結合的發展階段，需要重視對投融資模式進行創新和改進。結合現階段項目建設發展形勢對投融資體系進行優化，保證項目建設的持續、穩定推進。

一、海外基礎設施項目傳統投融資模式概述

當前，我國始終將海外基礎設施建設作為發展過程中的重要內容，并且已經獲得了較好的建設成績，然而，因投融資模式過于落后，給項目建設活動的穩定推進帶來了不利的影響，增加了施工風險，難以保證投資方的基本利益，在一定程度上增加了項目建設的壓力。在傳統的投融資模式下，以政府為基礎進行直接購買，或者通過商業銀行進行信用貸款。

新的經濟背景下，每個國家在發展過程中面臨的壓力都有所提高，財政赤字給政府發展造成了影響。并且商業銀行也提高了核心資本比率的要求，增加了項目在建設過程中的資金壓力，提高了投融資的難度，因此，需要對現有的投融資模式進行改進和創新。海外基礎設施項目在建設時，應當將其資產負債的具體情況作為投融資活動開展核心，以項目債務和項目權益為主，創新投融資的方式，拓寬資金來源渠道。基礎設施項目在建設過程中存在風險高的問題，而海外和國內的發展環境不同，在建設過程中所需要投入的成本有所增加，建設進度也難以進行及時監控，這會增加建設所需要的時間。面對這種問題，必須要重視海外基礎設施項目建設的特點，對項目建設等風險問題進行分析，制定合理的預防措施，充分地發揮投資活動的效益和價值。

二、造成海外基礎設施項目投融資難度大的原因

1.融資模式單一

目前，海外基礎設施項目在建設過程中所需要投入的資金較多，負責建設的施工單位在融資時需要依靠我國政府的支持，對政府有較大的依賴。特別是海外項目普遍都是由大型央企負責承建，以政府框架為基礎走向國際市場，由政府提供資金支持完成項目的建設，能夠保證項目規模和項目效益穩定提高。然而現階段，我國投融資政策發生了改變，國內很多銀行以及金融機構已經針對個別項目對貸款活動進行審批，優化了兩優項目在進行貸款時的政策標準。調整后銀行普遍會針對效益更高的項目提供資金支持，因此，承建單位能夠貸款的額度有所提高，相應的承建單位也必須要擁有較好的債務償還能力。在這種情況下，多數企業存在不適應的問題，增加了融資的難度[1]。

2.業務模式單一

負責建設海外基礎項目的企業存在著業務模式單一的問題，具體表現為將業務活動重點放在施工建設活動上，施工建設環節屬于項目產業鏈內的中間環節，而設計環節、運營環節以及監理環節才是項目建設過程中經濟效益較高的環節，施工建設環節缺少明顯的競爭優勢，降低了海外基礎設施項目建設的效益。目前，在項目設計和項目管理活動中，多數以西方國家的要求作為標準，國內入圍的企業整體數量少，競爭能力較差。特別是工程項目設計方面，我國企業在國際市場上缺少明確的競爭優勢，市場占有率較低。

3.投資能力有待提高

當前，我國已經開始廣泛應用PPP這一融資模式，如表1所示，即為PPP投融資模式的資金來源。PPP模式屬于全新的融資手段，可以結合未來收益、項目資產、政府支持來獲取融資，PPP模式可以充分發揮企業和政府部門所擁有的優勢，提高工程風險承擔能力，減少項目工程建設中的成本投入量。但是，國內環境和國外環境相比存在較大差異，PPP投融資模式的應用并不符合海外基礎項目的建設環境，作為項目的承建單位缺少較好的投資能力。此外，國內企業在國際項目建設時仍然需要針對投融資模式進行探索，業務模式處于不成熟的階段，難以保證項目活動有序地開展。

表1 PPP投融資模式資金來源

三、新形勢下海外基礎設施項目投融資新模式探討

隨著社會環境以及國際發展環境的快速變化，海外基礎項目在建設過程中面臨多種因素的影響，需要重點針對投融資模式進行創新，這樣才能夠為其建設活動的開展提供有效的保障。本文總結和分析了幾種項目投融資的創新模式。

1.以信貸市場為基礎創新投融資模式

以辛迪加貸款為例，其核心主體是一家商業銀行或者政策性銀行，并由其牽頭組織多家銀行共同參與形成一個銀行集團，按照相同的貸款合同向借款人發放貸款。這種面向信貸市場的投融資新模式將海外基礎設施項目的投融資風險以及收益等分攤到不同的銀行主體上，以減少因為資金占有量過大且短期無法收回，對某一家銀行的經營造成直接影響的問題發生。

當前，在海外基礎項目建設活動中開始積極應用杠桿貸款這一模式，并且這一投融資模式已經成為主要的發展趨勢，在不同國家項目建設過程中占比持續提高。該種投資模式具體是指在項目建設過程中，將資金放入到商業銀行內，利用大額舉債的手段進行資金建設，保證項目建設活動中可以擁有扎實的資金保障。在完成項目施工建設之后能夠達到資金回流的效果，與此同時，所使用的項目管理手段也較為成熟，可以降低投融資活動開展過程中的風險，減小風險事件出現概率，其中資金投入產生的收益。

以信貸市場為基礎所創新的投融資模式在應用時還應當利用不同類型的金融工具，例如，資產支持類債券或者證券等，能夠對現有的存量資產進行全面盤活，全面促進信貸資金流動效率的提高，商業銀行可以將貸款以打包分級的模式出售給企業，能夠有效控制風險事件的出現概率，提高投資效益的配置效率。在應用金融工具時，長期貸款能夠達到變現的目的，提升商業銀行在貸款方面的能力。資產證券化即為打包分級的出售模式，可以針對貸款資產或者股權資產實施風險管控，讓風險因素不再以集中的方式出現，可以針對投融資活動的收益實施更加科學的規劃。

2.以債券市場為基礎創新投融資模式

債券市場發展速度較快，市場上交易金額數目較為龐大，通過對所擁有的債券市場資源實施合理利用，能夠構建以此為基礎的新型投融資模式，能夠保證項目建設的持久性，為項目活動的開展提供資金支持。一般情況下，海外基礎設施建設都需要由政府部門投入大量的資金支持，然而，現階段政府在資金方面也面臨著較大的壓力。海外項目的建設周期、建設成本都高于國內基礎設施建設，要想能夠獲取較多的經濟效益也需要經歷較長的時間，這會加大政府在財政資金方面的壓力。海外項目在消費領域不具備排他性的特點，生產商缺少核心競爭能力，具有經濟正向外部效應，需要政府投入資金支持。在這一背景之下，政府需要結合項目建設情況和國際市場特點對債券發放環境進行優化，改善債券體系，對政府類債券進行轉化，使其可以成為項目債券，增加投融資的吸引能力。

該種投融資模式將項目債券作為核心，這是一種全新的債券產品，政府和其他金融機構共同設計的一種產品，可以提升人們對于該類債券的認可程度，提升信用水平，完善債券投融資體系，吸引多元化的社會資本參與到項目建設活動中，為項目發展提供資金助力[2]。通過對目前項目債券具體發放形式進行分析，投資人員會在項目完畢后購買相應的項目債券，并不會進入建設活動風險概率較高的階段，而且由于投資人員缺少對風險因素的評估能力，只能夠根據外部機構對項目建設風險的評估結果選擇是否購買債券。這種情況會使較多的投資者處于觀望狀態，在一定程度上影響了投資者的進入。例如，綠色債券是針對清潔能源項目建設所發行的債券類型，雖然該種債券能夠受到政府的支持和金融機構的擔保，但仍然缺少統一發行標準，可以說是有利有弊。

3.以股權市場為基礎創新投融資模式

負責海外項目基礎設施建設的企業市值總量均較大、資金雄厚，部分企業對外提供公司股權，有效增加了投融資活動的開展渠道。這一方式也為國內投融資模式的創新提供了重要參考，通過對海外項目的股權進行開放，能夠為其他規模較小的企業或者個人投資提供投資機會，有利于提升資金的利用效率，保證資金處于良性流動的狀態。海外項目在這種投融資模式下能夠利用購買股份的方式完成融資，吸引大量的社會資本，提升了投融資活動的流動性，可以針對國內閑散資金進行吸納，在股權市場上針對股份實施公開化的交易活動，提高了透明程度，投資風險較小，由證券監管部門對其實施合理的監管。

以股權市場為基礎創新投融資模式主要分為房地產投資信托以及業主有限合伙等，其中，前者是新興的投融資手段，能夠做到直接進行上市交易，可以在通信工程、軌道工程等項目中應用。后者通過組建和公司較為相似的合伙制度，對企業所獲得的投資收益進行轉化，使其能夠成為個人的收益，能夠避免公司稅的出現，但是，企業也需要承擔相應的責任。個人資本在購買公司股票后，可以間接對海外項目進行投資，但個人投資無論是數量還是精力都處于較為有限的狀態。通過相關平臺的使用能夠對中小型投資者的資金進行融合，避免在中間環節出現其他的費用，提升個人資金的利用效率。

4.混合投融資模式

隨著海外項目建設規模持續擴大，建設數量有所增加，為了能夠減輕投融資的難度，政府需要對現有的資金資源進行合理配置。混合投融資模式也是一種新型的投融資手段，其中，夾層貸款屬于代表性的投融資模式，該種貸款方式的風險和收益介于股權、高級債務這兩種方式之間。海外項目優先債務、數量優先，而作為持有股權的投資者，不希望股權被稀釋，因此，需要利用夾層貸款的模式解決資金問題，確保投資者能夠獲得較為穩定的收益。可轉債這一模式主要被應用在股權市場發展不佳的階段，當股票價格下降時，作為持有股票的人員可以對股票進行轉化，使其從股票轉化為債券，能夠保證收益穩定性。

5.表外融資模式

表外融資是一種新型的融資模式，具體針對的內容為海外項目建設過程中的承建設備。在進行海外項目施工過程中需要大量的設備，利用這種方式可以達到表外融資的目的，能夠分離設備擁有權以及設備使用權，使用設備租賃的方式代替設備購買，可以避免在施工設備使用過程中出現資金投入過多的問題。針對已經建設完畢的項目也可以將設備租賃給其他工程建設單位，能夠讓資金在短時間內完成回收。表外融資的應用范圍較廣，未來，可能會成為海外項目建設過程中所使用的主要融資模式，可以減輕建設單位的負債壓力[3]。

四、結語

海外基礎設施項目建設規模的持續擴大能夠為我國建筑行業帶來新的發展動力，同時也對外展示了我國的大國形象，有利于我國整體實力的提高。海外基礎設施項目存在投融資難度大的問題，引發該問題的主要原因為融資模式單一、業務模式單一、投資能力有待提高，這給項目建設進度的推進帶來了不利的影響。在新經濟環境下，涌現出了諸多創新型的投融資模式，比如以信貸市場為基礎、以債券市場為基礎、以股權市場為基礎的創新型投融資模式，還包括混合投融資模式和表外融資模式等等。這些創新型投融資模式為海外基礎設施項目建設提供了重要的資金支持渠道，但是，目前海外發展環境越來越復雜，投融資模式還應當根據形勢變化進行持續創新，從而形成多元化的投融資模式協同發展的格局，進而加快優質資產的形成速度，為海外基礎設施項目建設活動的順利開展提供重要保障。