海上邊際油田開發融資模式的思考

劉辰星 郭瑞 聶亭亭

1中海油研究總院有限責任公司

2中國海洋石油國際有限公司

3青海油田分公司采油一廠

全球油氣資源的分布十分多元，近年來海上油氣已經逐步取代陸上油氣成為開發的主力[1]。我國海洋油氣的發展同樣成果顯著，早在十年前便實現了“海上大慶”[2]。在向更深、更遠的海洋油氣挺進的同時，也應注意到已開發或老區尚未開發的邊際油田，這類油田通過合理的優化，開發后通常可以帶來較高的現金流，且風險較低。因此，如何在沒有技術進步帶來成本降低的情況下，探索新的商務模式降低開發成本，使原本達不到經濟性的邊際油田得以開發，具有十分重要的現實意義。

國內外有關海上邊際油田開發商務模式的研究較少，多針對具體資產或項目的融資形式進行討論。郭強[3]選取海工裝備產業分析了融資的特殊意義，并提出了銀行、油服、石油公司、設備供應商等多位一體的融資模式，支持海工裝備產業發展。嚴涌[4]對公共基礎設施建設方面涉及的融資租賃問題進行了分析，從融資租賃參與的方式、存在的風險等方面進行了論述。董衛[5]從融資模式影響因素、融資模式設計、融資模式運作等方面對中國石油海外項目融資模式進行了研究，提出融資決策體系、納稅籌劃、人才隊伍建設和國家財稅支持方面的建議。李紹萍[6]對石油企業納稅籌劃問題從策略選擇、風險防范等方面進行了分析并給出優化納稅籌劃的建議。以上文獻從不同角度對于融資模式問題進行了一定論述，但對于海上邊際油田開發的融資模式選擇尚無專門的研究。因此，需要更有針對性地研究來解決海上邊際油田開發的實際問題。

本文從海上邊際油田開發的特點入手，分析了適合其開發的潛在融資模式，對各融資方式的優缺點進行了對比，同時分析了各融資方式存在的潛在風險并給出應對建議。最后，基于海上邊際油田開發各環節融資對象的不同給出不同的融資模式建議，最大程度降低綜合成本，提高項目經濟性，促進海上邊際油田的開發利用。

1 潛在融資方式的識別

海上邊際油田主要指在現有的技術條件和管理模式下，開發難度非常大、風險高的油田[7]。根據其特點可劃分為3 類：①開發技術型，即對鉆完井工程技術要求高，常規手段無法有效開發；②油藏地質型，即地下情況十分復雜，開發不確定性高；③油田儲量型，即地下儲量較小，獨立開發無經濟性，需要依托其他設施進行開發。綜合來看即產出過低無法彌補投入，在無法增加產出的情況下，需要降低成本來滿足經濟性[8]。通過采用合理優化的融資方式可以實現這一目的，融資模式可以分為傳統融資模式和引入社會資本合作模式（PPP，Public-Private Partnership）。

1.1 傳統融資模式

傳統融資模式的參與主體主要有銀行、石油公司、設施供應商、咨詢機構等。通常銀行與石油公司簽訂貸款合同并提供融資，石油公司與供應商簽訂采辦合同，利用自有資金和銀行貸款支付錢款給供應商，供應商建造完成后交付石油公司使用。這種情況下銀行主要評估石油公司的信用風險進行放貸和確定貸款利率。另一種形式是以融資租賃的方式進行融資，參與的主體除包括上述機構外還增加了融資租賃公司，主要形式是石油公司與融資租賃公司簽訂租賃協議，融資租賃公司與銀行簽訂貸款協議并與供應商簽訂采辦協議，供應商建造完成后交付融資租賃公司，再由融資租賃公司交付給石油公司使用。由于融資租賃具有現金暴露程度低，且在提高信用保障、款項支付保障、合理避稅等方面有優勢，在進行大型設備設施的采辦建造時已越來越多地采用融資租賃的形式[9-10]。

1.2 引入社會資本合作模式

引入社會資本合作模式又叫政府和社會資本合作模式，即政府資本和社會資本在基礎設施建設方面合作共贏，為社會資本提供收益途徑的同時為政府解決資金約束。我國海上油氣的開發主要由中海油主導，作為世界500 強的央企有相當于政府層級的信用背書，因此可以借鑒PPP 模式進行海上邊際油田的開發。引入社會資本的設施可以是海上公用基礎設施，如公用油氣處理平臺、海上變電站等，這類設施的作用類似于油氣管網，主要提供公共服務收取服務費，投資風險極低，對社會資本有一定吸引力。海上公共基礎設施PPP 項目與融資租賃相結合可以在傳統融資租賃優勢的基礎上進一步放大優勢并實現多方共贏。從政策上看，中央到地方出臺了一系列扶持政策支持融資租賃與PPP 模式的結合，支持政策性金融機構專項建設基金與融資租賃企業合作，如高速公路、城市軌道公共交通等公共領域，海上公共設施領域同樣存在這樣的合作機會。海上公共設施PPP 項目建設及后續運營期限較長，普遍在20～30 年，而融資租賃產品的設計就是為解決中長期的大額資金需求。以海上公共設施資產為依托，簽訂長期租賃協議，擁有政府層級的信用背書，石油公司解決資金瓶頸問題，開發更多邊際油田為增儲上產做貢獻，社會資本和銀行找到合適的低風險投資機會，最終實現多方共贏。該模式下的運作結構可參考圖1，融資租賃公司接受來自社會資本和銀行的資金并向供應商采購，供應商交付設施給融資租賃公司，融資租賃公司向項目公司提供公共設施服務并收取租金。

圖1 PPP 與融資租賃結合模式運作圖Fig.1 Operation diagram of PPP and financing lease combined mode

作為社會資本方，可通過權益融資的方式參與融資租賃項目，根據所參與項目資金需求規模的不同選擇相應的參股比例。中小規模的項目可直接參股或控股，在融資租賃公司配合咨詢機構完成盡職調查后確定入股方式、持股比例、權責分配、退出機制等一系列問題。規模較大的項目可通過社會資本、金融機構、國家石油公司多方設立共同基金的形式進行運作，采用股份轉讓、資產證券化、清算等形式退出。

融資租賃方作為服務的主要提供者，需要為PPP 合作模式在政策咨詢、投/融資方案設計、財務、法律、稅收、招投標、商務運作、信息咨詢等方面提供各項專業服務。項目運作過程中各個階段如原材料設備采購、工程建設等涉及大額資金流動，需要提前做好資金的協調管理。

2 引入融資模式的潛在風險

引入融資模式進行項目開發具有減少資金暴露、提高經濟性、稅收優化等多方面的優勢，合理利用優勢的同時也應注意到可能存在的潛在風險，提前采取措施規避或制定對應的預案可以提高項目的不確定性。

（1）政府層面風險。該風險主要針對多方參與的PPP 融資租賃模式。國家關于PPP 項目的監管、約束、稅收規定方面未來可能存在變化，要規避對融資租賃項目不利的政策風險如限制性政策，提前制定不利政策出現后的甲乙方共擔共享機制；對于有政府財政支持的項目，需要關注政府的支付能力，是否可能存在違約風險，以及風險補償機制是否完善等。

（2）社會資本方風險。社會資本背景復雜，情況不一，引入時要重點關注資本方的資質和經驗。對于規模較小、經驗欠缺的社會資本應謹慎引入，海上基礎設施建設PPP 項目資金需求大，投資周期和回款期限長，對各參與方運行的穩定性要求較高，否則將直接影響項目建設。因此，需要對社會資本的背景做充分的盡職調查，從誠信水平、經營能力、發展穩定性等多方面進行綜合評估，確保將納入不合格社會資本的風險降到最低。

（3）金融機構風險。金融機構方面的風險主要體現在銀行不認可項目主體的資質評級或對項目收益能力有擔心，進而要求引入第三方保險機構導致增加融資成本。這種情況下應積極與金融機構溝通，證明自身資質和項目的經營前景，或采取提供托底保障協議的方式避免增加第三方帶來的額外成本。

（4）項目收益風險。項目收益風險具有日常生產經營的不可持續的不確定性，該風險直接影響出資方能否收到穩定的租金繼而影響項目經濟性。海上公共設施通常為多個油田提供服務，單個油田出現計劃外的情況不會對公用設施整體造成大的影響，整體風險比較低，這也是引入PPP 模式的主要吸引力。但如果能采取托底保障機制確保出資方的無風險收益，將更大程度地調動各方積極性，吸引更多的資本進入到這一領域，也為使用公共設施的油田壓低租金創造了條件。

3 海上邊際油田開發建議

綜合上述分析，海上邊際油田開發所采取的融資模式需根據資金需求量、融資項目的復雜程度、盈利能力等方面的實際情況進行選擇，具體建議如下：

（1）對于邊際油田內部專屬生產設施的建造采用傳統融資方式向銀行等金融機構貸款或融資租賃。這類項目投資針對單個油田，油田主體是石油公司，采取傳統融資方式最為簡單直接，不宜引入更多利益主體進而帶來額外成本。

（2）對于開發邊際油田有利的海上公共設施的建造采用引入社會資本的融資租賃模式。該類項目低風險、收益穩定的特性是引入社會資本的基礎，為社會資本提供了一個優質的資金投放渠道，同時也符合國家對PPP 模式推廣的政策要求。充分發揮社會資本的作用對于降低石油公司融資成本、更大范圍內盤活邊際油氣資產也有重大意義。

（3）建立科學的融資租賃風險評估體系。完善的融資租賃風險評估體系是項目順利進行的基礎保障，依靠體系提前識別風險并對諸如信用風險、運營風險、政策風險等進行量化評估，從而盡可能降低項目運行的不確定性。

（4）與銀行等金融機構簽訂托底協議。銀行提供融資最重要的一點就是風險考量，降低其風險敞口將大大提高銀行提供融資的積極性。通過與銀行等金融機構簽訂托底協議可以保證其最低收益額，提高其融資意愿的同時可爭取更低的融資利率降低融資成本。

4 結束語

海上邊際油田的開發利用對于提高石油公司產量、增加經營收入十分重要。從國家層面看，邊際油田的有效開發利用可以提高油氣自主水平，保障國家能源安全。根據海上邊際油田開發特點，從商務角度分析了不同融資模式的適用范圍、優缺點、潛在風險及應對措施。為了更大程度地降低融資成本，提高項目經濟性，建議海上邊際油田內部專屬生產設施的建造采用傳統融資方式向銀行等金融機構貸款或融資租賃；對于開發邊際油田有利的海上公共設施的建造采用引入社會資本的融資租賃模式。此外，要建立科學的融資租賃風險評估體系，提前識別各種潛在風險并制定預案，盡可能降低項目運行的不確定性；與銀行等金融機構簽訂托底協議，保證其最低收益額，提高融資意愿，爭取更低的融資利率。