基于哈佛分析框架的財務案例分析

文/王佳歡 李艷（長春工業大學經濟管理學院）

隨著我國經濟的不斷發展壯大，各行各業蓬勃發展，隨之而來，各行業經營發展情況也日漸復雜。傳統的財務分析方法，只是分析上市公司可以找到的數據，所以，難以真實地把握企業的經營活動及其成果，很難判斷企業的發展前景。而哈佛分析框架是一種全新的、戰略性的財務分析方法，因此，本文從哈佛分析框架入手，從戰略、會計、財務和前景分析四個方面，對汽車制造行業的D公司的財務情況進行淺析。

一、前言

（一）研究背景

制造業，一直都是我國無比重要、不可忽視的產業，在這其中，汽車制造業，也隨之成為我國經濟的重點產業，在我國經濟發展中占有很高的占比。2009年，中國汽車產銷總量超過美國。直到2017年年底，中國的汽車銷量已經連續9年排在世界第一的位置。D公司始創于1978年，公司開在湖州，在2000年，就已經通過德國萊茵VDA6.1質量體系的認證，并且在2004年，通過了ISO/TS16949質量體系認證，為湖州市政府質量獎獲得單位。2016年4月12日，公司正式在上海證券交易所掛牌上市，成功進入中國A股資本市場，公司的主營業務主要為車用交流發電機的研發產銷，以及相關的技術服務，本文通過哈佛分析框架，從公司戰略、會計、財務和前景分析角度出發，結合了D公司的戰略目標，對其財務進行分析，并提出了相關投資的建議。哈佛框架下對D公司進行財務分析，不僅能夠幫助公司的管理者以及戰略的決策者科學準確地制定有利于公司可持續發展的戰略，還有利于更加前沿地做出項目投資。

（二）哈佛分析框架概述

哈佛分析框架，包括戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析。這幾個分析不是孤立的，而是相互聯系、層層遞進的。分析框架將定量分析、定性分析相結合，能夠有效把握財務分析方向。總之，哈佛分析框架是以一種全新的、戰略性的財務分析眼光，對企業的業績報告進行分析，是一個分析邏輯。

二、基于哈佛分析框架的D公司財務分析

（一）戰略分析

戰略分析是哈佛分析中財務報表分析的起點，分析的目的是確定主要的利潤驅動因素和操作風險。以及對公司盈利能力的評估。

D公司的經營業務，主要是汽車交流發電機的研發、生產、銷售及相關技術服務。高端市場，是D公司的主要產品定位，擁有8大系列逾300個型號，是國內汽車交流發電機產品比較豐富的公司。客戶主要是國內一些知名的發動機和汽車整車廠，D公司是我國商用車用內燃機配套發電機的專業制造企業，從國家“十一五”發展計劃的中期開始，產品市場占有率排名始終保持在全行業的前三位。并且，從2011年以來，市場占有率均達到20%以上。我國已經是一個汽車消費大國，但這樣一個大市場，卻沒有培育出有競爭力的汽車品牌，這必須從，本土化的關鍵部件完全取代進口來解決。而就發電機而言，D公司已具備參與國際競爭的實力。D公司以不斷改進為宗旨，精益求精為理念,D公司全體員工將以用戶至上為天職，不斷挖掘企業蓬勃的創造力和奉獻精神，將優質產品奉獻給中國市場，以國際發展為導向，以技術力量為支持，打造“技術、營銷、國際化”的企業。2017年以來，行業收入增長水平明顯低于社會平均水平，由此我們判斷，汽車制造業由成熟期轉入衰退期，2017年至2020年，行業營業收入逐年下降，行業市場需求下降，市場供大于求。衰退將對行業盈利能力帶來不利影響，行業公司為了搶占日益萎縮的市場份額，將陷入降價風潮，導致公司在收入下降的同時，產品毛利水平同時下滑，行業整體盈利能力下降，陷入日益嚴峻的惡性競爭中，產能過剩成為行業進入衰退期面臨的主要經營問題。產能過剩將帶來資產減值、利潤下降、停工裁員等系列經營問題。

（二）會計分析

會計分析建立在戰略分析的基礎上，目的在于評價公司會計反應基本經營現實的程度。

通過分析D公司的財務數據發現，固定資產占比由2016年的16.73%上升到2020年的28.16%，固定資產占比較低，但有所上升，應收資產比率24.08%。對于固定資產，D公司使資產的成本及計價在各成分間合理地進行分攤，并對每個部分依次計提折舊。企業歷年重新核查各項物業、廠房及設備的預計可使用年限及其殘值，依據會計準則進行計提。對于應收賬款，D公司定期評價預估面臨的客戶信用風險，關注客戶的限時付款能力。若債務人的經濟狀況進一步惡化或是有所向好，將在未來再度確認或轉回減值準備。除了單獨計提壞賬準備的應收賬款以外，企業以賬齡分析為基礎對其預估壞賬準備。綜上所述，D公司在會計政策以及會計估計上并沒有重大問題。因此，可以認為其會計信息具有真實性，能真實地反映Y公司相關的經營與財務狀況。

（三）財務分析

財務分析目標是運用財務數據評價公司當前以及過去的業績。

如圖1、圖2所示，D公司的凈資產收益率、營業收入毛利率和總資產報酬率的變動特征基本保持一致。三項指標分別由2016年的0.22、0.25、0.35下降到2020年的0.08、0.09、0.30。從2016年開始，D公司的盈利能力呈現逐年下降的趨勢，2019年，公司的盈利能力降至最低水平，2019年開始，盈利指標小幅度回升，三項指標中，凈資產收益率和總資產報酬率下降幅度最大，2019年以后公司業績下滑嚴重，近乎虧損，如何提高盈利能力，是D公司當前持續經營需要解決的核心問題。

圖1 D公司財務分析指標情況

圖2 D公司凈資產收益率同行業對比情況

D公司的存貨周轉率、固定資金周轉率和應收賬款周轉率在2016年至2020年整體均呈現下降變化趨勢，并且在2016年至2017年期間，三個指標均下降幅度較大，在隨后的2017年至2020年有緩慢回升，但回升幅度較小。由此可知，D公司受2017年行業衰退影響比較大。D公司的應收賬款周轉效率一直低于行業平均水平，由此可知，D公司的資產周轉能力較弱。

資產負債率是衡量企業負債程度及相應風險的重要指標，體現了債權人所提供的資金占公司總資產的比例。通常認為資產負債率應在40%到60%之間。從企業管理者的角度來講，他們希望在適當的程度上越高越好，因為其獲得的利潤也會增高。

流動比率，用來衡量企業的短期償債能力，通常認為流動比率越大意味著資產流動性也越大，但是，太大又會影響資金周轉及獲利能力。所以普遍認為，流動比率的基準值是2，2016年到2020年，D公司流動比率普遍在2.5到3.0之間，說明D公司流動資產保障流動負債的能力較好。但是2016年至2020年，公司短期償債能力總體下降趨勢，要稍加注意，長期償債能力總體有所上升。細化來看，2016年到2017年，流動比率和速動比率大幅下降，隨即在2018年上升、2019年下降、2020年緩慢回升。長期償債能力在2016年至2018年變化趨勢與短期償債能力恰好相反，但在2019年至2020年稍有所下降。D公司的償債能力波動較大。D公司在2016年至2020年短期償債能力明顯高于標桿公司和行業平均水平，相反，在此時間內，D公司的長期償債能力明顯低于標桿公司和行業平均水平。所以，D公司的短期償債能力較強而長期償債能力較低。

杜邦分析的核心指標——公司2020年權益凈利率為8.93%，低于行業平均水平-18.9%，公司權益乘數1.38，低于行業平均水平-38.8%，公司資產凈利率6.47%，高于行業平均水平33.9%。由此可知，公司權益凈利率低的主要原因是公司的權益乘數低，進一步觀察，公司權益乘數低主要是因為公司平均所有者權益低于行業平均水平-84.1%，平均資產低于行業平均水平-90.4%。所以，D公司權益乘數低說明企業自有資本占比高，財務杠桿低資金成本高。

（四）前景分析

前景分析側重于預測公司未來，在戰略分析、會計分析、財務分析的基礎上，對公司的未來做出科學預測，為企業公司的發展指明方向，也同時為戰略決策者提高決策支持。

為了應對復雜的外部政治、經濟環境對可持續發展帶來的挑戰，D公司應繼續實施質量優先戰略，增加在供應商認證、績效評估和采購決策等環節的權重；增加與客戶、供應商和行業組織的合作。可以通過采購業務推動供應商可持續發展，降低供應風險，提升供應鏈競爭力。

三、結論與建議

（1）公司產品競爭力較差，盈利能力下滑低于行業平均水平。從2016年開始，汽車行業盈利能力呈現下降的趨勢特征，D公司在2016年至2017年下降幅度明顯大于行業平均水平，隨后公司盈利能力一直低于行業平均水平，由此可知，D公司的盈利能力較差，如何提高公司的盈利能力，是D公司當前持續經營要解決的核心問題。建議D公司繼續走可持續發展的道路，以客戶為中心持續提升運營效率和競爭力，讓客戶更加放心地使用企業的產品、解決方案和服務。

（2）公司主要資產質量較差，資產減值損失低于行業平均水平。D公司固定資產規模從2016年至2020年期間均低于行業平均水平，D公司固定資產減值損失2020年增幅巨大，遠高于行業平均水平。由此可見，D公司的固定資產質量惡化嚴重，投資者要重點關注公司的持續經營能力。適當地降低現金及現金等價物在資產中所占比例，增強資金的使用效率，D公司各項比率都還不錯，但仍有很大上升空間，應進一步降低存貨的周轉天數，增強其變現能力。

（3）公司資本結構不合理，長期償債能力長期低于行業平均水平。D公司在2016年至2020年總資產負債率低于標桿公司和行業平均水平，長期償債能力低，公司為持續經營，應該考慮資本結構、融資結構的合理性。

（4）前景方面，建議應與全球優秀資源共同開展創新合作，推動技術發展，加強對宏觀形勢的把握，提升警惕性，以避免可能出現的風險。就自身而言，應該增強自身產品的競爭力，無論是在外觀或是在性能方面都應做進一步的創新，滿足客戶需求，以占有更高的市場份額。

四、結語

對于經濟發展如此快速的時代，我們關注企業的發展，不僅僅要了解企業過往經營管理情況，更應該做到的是，從企業過去的數據中以及現今所處環境中，預測企業的未來發展道路和前景，為企業發展做足準備，積極迎接挑戰與競爭，充分利用好哈佛分析框架，掌握企業發展脈絡。