我國銀行業上市公司股票投資價值分析

文/韓蟬羽（杭州電子科技大學）

眾所周知，銀行上市公司是我國企業融資的主要渠道，在我國國民經濟中處于特殊地位。近年來，我國銀行業發展迅速，銀行在盈利、增長等方面都有不俗的表現，加上政府也陸續出臺相關政策促進銀行業發展，越來越多的中小投資者將目光聚焦于銀行企業。根據著名的有效市場假說中核心觀點：在有效的資本市場中，金融產品的市場價格能夠真實地反映出市場信息，金融產品的業績信息也能夠通過今天產品的價格反映出來。因此，根據該假說，也能夠得到這樣的結論：在有效的資本市場中，上市公司的投資價值或其業績信息，能夠通過市場信息反映出來。因此，上市公司的投資價值和其對應的股票價格是相互關聯的，他們彼此影響，相互作用，并不是兩個完全獨立的概念。

董喜艷（2010）通過研究發現了不同的指標與股價之間的關系：前兩大股東股權比、權益占比、第一大股東股權比和非利息凈收入占比能夠對股價產生較大的影響，且前者的這種影響是正向的，而后三者對股價的影響是逆向的； 而總資本利潤率與波被覆蓋率對股價的影響微弱；不良貸款存貸比和資本充足率則與股價無顯著關系。薛清元（2014）大膽轉換思維，從一級指標與二級指標兩個方面入手，得出該年度最具投資價值的銀行名單。郭延輝（2017）運用因子分析法分析我國銀行績效表現，得出績效表現和銀行財務指標之間的五個結論。

本研究從股票的財務指標入手，深入研究和評判股票對應上市公司的投資價值，運用所學知識和合理方法研究銀行業上市公司的價值投資，尋找投資價值高的銀行股，優化投資組合，為廣大投資者提供有效合理的建議。

一、指標體系的建立和統計分析

指標體系的建立要遵循以下四個原則：盈利性、成長性、流動性和安全性。本研究的分析對象是A股市場25家銀行上市公司，所有數據均來自同花順ifind軟件所披露的相關信息。本研究主要采用多元統計中的因子分析和聚類分析兩種定性分析方法，對銀行業上市公司的投資價值做實證分析。因子分析，通過統計分析提取具有代表性的因子， 由這些具有代表性的因子解釋大部分的原始數據。聚類分析，根據一定的原則將研究對象或樣本分類，使同一個簇中的對象具有相似的性質或特征。

二、基于因子分析的我國上市銀行投資價值的實證分析

（一）數據預處理

本文選取上市銀行2018年年報數據，數據來源于同花順ifind，由于所有上市銀行的2018年年報數據均在5月之前公示，因此選取2018年年報數據時效性強，原始數據詳見附錄。由于投資價值指標體系中各個指標量綱不同，單位不同，兩兩指標間的水平相差較大，為了避免以上問題對分析結果造成的誤差，甚至將分析結果引入歧途，因此，在對樣本數據進行因子分析之前，首先要對各變量的數據進行預處理。本研究用Z標準法將數據進行標準化處理，采用標準化后的數據能夠使結果更加可靠，所用工具為SPSS21.0。

（二）因子分析

1.KMO檢驗和巴特利特球形檢驗

在因子分析之前，首先進行KMO檢驗和巴特利特球形檢驗，輸出結果可以看到，本研究的數據KMO值為0.746，適合做因子分析；巴特利特球形檢驗的p值為0.000，在0.05的顯著性水平下，可以拒絕原假設，適合做因子分析。

從公因子方差表中可以看到，使用主成分分析法進行公因子的提取，有7個指標方差大于0.8，并且全部指標的方差都大于0.5，以上數據表明，所提取的公因子能夠較好地解釋原始數據，原始數據信息被較好地保存下來。

2.確定公共因子個數

根據解釋的總方差表和碎石圖可知，最終得到四個因子，這四個因子的累計貢獻方差為81.327%，即可以反映原始數據81.327%的信息，可以看出，四個因子能夠較好地解釋原始數據，反映的信息較為完整。通過最大方差法進行旋轉后，四個因子的方差貢獻率分別為：27.372%，24.195%，16.297%，13.462%。

3.因子旋轉

接下來，采用方差最大法進行旋轉，得到旋轉后的因子載荷矩陣，根據輸出結果可以將11個指標進行劃分，具體劃分結果如表1所示。

表1 指標劃分

FAC1包含營業收入增長率、總資產增長率、凈利潤增長率，體現了銀行上市公司的發展能力，可以將其概括為成長因子，FAC1越大，說明了上市公司的成長能力越強，發展前景越好。

FAC2包括資產利潤率、凈資產收益率、每股收益，體現了銀行上市公司的收益情況和利潤情況，可以概括為盈利因子，FAC2越大，說明該上市公司的盈利能力越好。

FAC3包括不良貸款率、資本充足率和股東權益比率，體現了銀行上市公司化解吸收一定量風險的能力，可以概括為安全因子。FAC3越大，說明其安全性越好，能夠抵御風險，調控風險的能力越強。

FAC4包括流動性比率和存貸款比率，體現了銀行上市公司滿足存款人提取現金、支付到期債務和借款人正常貸款需求的能力，可以概括為流動因子。FAC4越大，說明其流動能力越強。

最終得到成分得分系數矩陣，并總結出提取因子的表達式：

4.因子得分

旋轉后的因子中，FAC1的方差貢獻率最大為27.372%，即認為FAC1在投資價值指標體系中占比最大。其次為FAC2、FAC3、FAC4，FAC1成 長 因子是衡量銀行上市公司投資價值的最重要影響因素。銀行上市公司綜合得分計算公式如下：

通過公式計算各上市銀行投資價值綜合得分，得到各個銀行的具體得分情況和排名情況。

5.結果分析

（1）從FAC1成長因子來看，上海銀行位居第一，常熟銀行位居第二，杭州銀行位居第三。寧波銀行的成長能力較其他大部分銀行股得分最高，因此是它成為綜合排名第一的原因之一。南京銀行、成都銀行等成長性相對較高，其排名同樣居于前列。成長性較為出色的杭州銀行，其排名卻居于中游，主要原因在于其安全性較低，這可能與杭州銀行發展較快，過于注重成長方面，但忽略了準備充足的資本可以化解吸收一定量的風險方面有關，使得安全性較低從而排名靠后。

（2）從FAC2盈利性來看，貴陽銀行的盈利性最好，其綜合排名位居第三。其次分別為招商銀行和寧波銀行，而江陰銀行的盈利性最差，即使其在流動性和安全性方面都表現較好，其綜合排名依然位居中等偏后水平。

（3）從FAC3安全性來看，建設銀行的安全性最好，其次為工商銀行和江陰銀行。而杭州銀行和平安銀行的安全性最差，這也是其排名靠后的重要原因。

（4）從FAC4流動性來看，無錫銀行的流動性最好，其次是貴陽銀行和成都銀行，而上海銀行的流動性最低。貴陽銀行在成長性和流動性方面都有不俗的表現，這些是使其位居所有銀行上市公司前三的重要原因。本文用流動比率和存貸款比率來衡量流動性，存貸款比率越高，說明能夠用于負債的貸款資產越多，因而銀行上市公司的流動性越差，因此，上海銀行的流動比率較低，因而其流動性較高，貸款資產少，影響了其盈利性，因此，雖然上海銀行的成長性最好，但是受到流動性的影響，其排名中上。

三、結論和建議

對于投資者：

（1）研究上市公司股票投資價值的方法有很多，國內外學者至今仍在不斷地探索。本文為投資者提供了其中一種研究股票投資價值的方法，即通過上市公司的財務指標，構建能體現其多方面投資價值中指標體系，進而通過因子分析得到多只股票的綜合排名。投資者在做出最終的投資決策前，可以使用上述方法作為決策的理由之一。（2）投資者在投資股票時，選擇投資組合而非單一的某只特定股票，能夠降低風險，適當的時候能夠增加收益。因此在因子分析的基礎上，進而進行聚類分析，投資者能夠更加深入地分析投資對象，能夠更好地理清同一類上市公司股票的性質和特點，更好地把握不同上市公司之間的管理，從而能夠更好地優化投資組合，降低風險，增加收益。

對銀行上市公司：

（1）銀行自身要注重各方面均衡發展，在努力提升盈利水平的同時，減少不良貸款，提高安全性。將用于負債的貸款資產控制在合理的范圍，控制流動比率和存貸款比率在一定范圍，既保證盈利性，又可以提高安全性水平。積極認識自身的不足之處，向同行公司交流學習。（2）銀行自身要積極地、及時地披露完善、準確、全面的業績信息。同時，也要加強自身非財務方面的指標，追趕金融市場發展的腳步，勇于嘗試創新，推陳出新，加強企業文化，加強品牌建設，從多個方面提高自身的投資價值。