淺析我國股權分置改革問題

【摘要】股權分置作為我國資本市場的“二次改革”，無疑是我國證券史上具有里程碑意義的劃時代事件。本文首先分析股權分置問題的由來及不利影響，其次通過總結股權分置改革的進程和成效，得出股權分置改革的意義。

【關鍵詞】股權分置；改革進程；融資功能；公司治理

一、股權分置的由來

隨著國企改革的推進，在20世紀90年代初，改革開放以來持續的經濟增長刺激著全社會的投資需求，但作為其外部資金來源的一大融資渠道，銀行由于其沉重的歷史呆壞賬負擔難以滿足國有企業進一步的融資需求。當時理論界和實務界對于國企進行股份制改革仍然存在著較大爭議，主要體現在：會不會產生私有化，是否會導致國有資產流失，是否會影響到公有經濟的主體地位問題。在這種邏輯和輿論的壓力下，國企改制上市采取了“國有存量股份不動，增量募集股份流通”模式。這一制度的設計，一方面保證了國有經濟的絕對控股地位，防止國有資產的流失；另一方面，股票市場的誕生，解決了國有企業改革和發展的資金難題。

二、股權分置改革進程

（1）前期探索階段。第一，法人股流通試點階段。在保持公有股份總體上占主導地位的前提下，讓一部分國有資產進入股市，通過股票交易實現公有股份資產增值，增大國有資產存量。第二，和國有股減持階段。為滿足國企改革發展的資金需求和完善社會保障機制，我國開始進行國有股減持的探索性嘗試。這一階段的標志性事件包括：1999年11月29日，我國證監會推出了國有股配售試點方案。2001年6月12日，國務院正式發布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，開始了以存量發行方式，利用證券市場減持國有股的探索。兩辦法均以失敗而告終。究其原因：一是按市場價格減持國有股有高價“圈錢”嫌疑；二是增發方式減持，使新引進的股東持股成本低于原有流通股持股成本，損害了原有流通股股東的利益。（2）制度變革階段。2004 年2月，國務院發布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確提出“積極穩妥解決股權分置問題”，同時提出“在解決這一問題時要尊重市場規律，有利于市場的穩定與發展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”。至此，解決股權分置改革問題以正式文件的形式加以確定。2005年4月29日，證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，標志著股權分置改革正式啟動。2005年9月4日，證監會頒布《上市公司股權分置改革管理辦法》，改革從試點階段開始轉入積極穩妥地全面鋪開的新階段。截至2006年12月31日，累計完成或進入股改程序的公司數已達1303家，總市值約為60504.4億元，約占滬、深A股總市值的98.55％，股權分置改革已取得決定性勝利。

三、股權分置的弊端

從宏觀層面而言，股權分置嚴重制約了資本市場融資功能的有效發揮。股權分置改革中，“同股不同權，同股不同利”的出現嚴重損害了中小投資者的合法利益。同時，非流通股又以國有股為主，大多數上市公司都是國有股份占控股地位，而這些國有股基本處于“產權虛置”和“所有者缺位”狀態。從微觀層面而言，股權分置導致不同股東之間的利益分置，使得上市公司內部治理機制失效。二者的利益不僅不同質且嚴重分置，這種利益分置直接導致了上市公司內部治理機制的失效：一方面，中小流通股股東由于信息不對稱，沒有足夠的動力和能力對上市公司管理層進行有效的監管，進而導致非流通股股東及其管理層侵害中小流通股股東利益；另一方面，非流通股股東只能從公司資產的增值中獲利，無法因公司業績改善帶動的股價上漲中獲得資本利得，使其沒有動力去對公司經營管理層進行監管，進而出現市場上非流通股股東惡意圈錢現象。

四、股權分置改革的意義

（1）從宏觀層面而言，使資本市場正常的融資功能得以恢復，也為我國證券市場的規范化發展打下了良好的基礎。從根本上消除了流通股與非流通股的制度差異，真正實現了“同股同權同利”。對于重塑公平的市場環境和投資者信心，建立規范化的股市有著重要的作用。（2）從微觀層面而言，打破了流通股股東和非流通股股東間的利益分置，鞏固了全體股東的共同利益基礎，有利于上市公司治理進一步的完善。股權分置改革后，由于股價和市值成為了全體股東的共同利益基礎，大股東損害中小股東利益的關聯交易將會減少；大股東強烈的股權融資偏好將減弱，公司融資行為會在收益與風險的匹配過程中趨于理性。由于支付對價導致股權結構分散，大股東控制權的濫用將受到明顯的抑制。

參考文獻

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