企業風險投資影響股票市場的研究

勒鑫

摘 要：企業風險投資決策行為對股票市場穩定性的影響較為顯著，并且逐漸成為我國金融工程領域重點關注的問題。企業風險投資者在我國股票市場中扮演著何種角色？能否發揮穩定股票市場的功能？不同類型的風險投資者對股票市場穩定性的影響是否存在明顯的差異？針對上述問題，文章結合我國股票市場與投資企業的發展現狀，從決策特點、信息效率、波動率、羊群行為等層面，探究投資決策行為對中國股市的影響，以期為我國股票市場的健康平穩發展提供必要的支持和幫助。

關鍵詞：風險投資;商業信用;股票市場

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1005-6432（2022）06-0045-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.06.045

1 引言

企業投資者的可持續發展對我國股票市場的穩定有著至關重要的推進作用。在我國金融市場健康發展的背景下，股票市場逐漸呈現出機構化、組織化的發展特征，且資產管理的整體規模不斷呈現出持續擴張和擴大的發展趨勢。企業投資者的持股比例從20世紀初的10%逐漸增加到20%。因此企業投資者的風險投資決策行為“必將”對股票市場的平穩性、穩定性及健康性發展帶來影響和沖擊，為切實探究企業風險投資決策行為對股票市場的影響，需要探究企業投資者與股票市場的發展現狀，通過明確企業投資者對股票市場的效用，明確其風險投資決策行為對市場的具體影響。

2 股票市場與企業投資者的發展現狀

資本市場的健康發展逐漸成為我國社會經濟從計劃經濟發展為市場經濟的驅動力，切實推動了我國國有企業的發展和改革，降低了銀行的風險和負擔。而在現代化發展的過程中，我國股票市場不斷呈現出規模擴大、能力提升、流動性增強等特征。首先，市場規模日漸擴大。我國股票市場在二十年的健康發展中，上市企業數量、市場規模都得到了明顯的提升。A股企業從2001年的1130家逐漸增加到2017年的2893家，A股總值也突破了60億大關。其次，企業質量及其盈利能力得到顯著的提升。我國上市企業在新常態和經濟下行期的商業信用雖然不斷鎖緊，但在“盈利”上卻得到了明顯的提升，銷售收現率也處于較高的發展水平。雖然在核心利潤上我國上市企業出現了顯著的波動，然而應收回款卻始終處于較高的發展水平。最后，流動性增強，2019年我國證券交易市場的流動性普遍增強，且流動指數提高到59%左右。在企業投資者的層面上，我國企業投資者主要指以私募基金、企業年金、設備基金、保險資金、券商、基金為基本力量的企業類型，且這類企業投資者在我國股票市場健康、快速、持續發展的過程中，能夠逐漸成為我國金融市場的重要力量。其中證券投資性企業的基金數量得到了快速的提升，從2005年的164家，增加到2016年的3587家。而保險公司對股票市場影響也日漸提升，保險業總資產從2002年的6478億元逐漸增加到2018年的161134.3億元。而社保基金是我國社會保障事業的重要基金，構成成分主要有基金投資、國有股劃入、財政投入等基金內容。雖然我國社保基金的發展規模得到不斷地提升，并在2018年達到17945億元。然而由于其所擁有的長期性、收益性、安全性等特征，致使社保基金對股票市場的影響力有限。根據理論探究與市場調研能夠發現企業投資者對股票市場的影響，主要取決于其資本占比和市場份額。如果企業投資者出現投資波動或存在生存問題，將導致其市場份額受到影響，進而導致股票市場的穩定性和平穩性受到沖擊。而在微觀層面上，企業投資者的風險投資決策行為對股票市場的影響也較為明顯，需要我國相關學者和專家對其提高相應的重視程度。

3 企業風險投資決策行為的基本特點

通常來講，風險投資決策行為主要指投資機構結合風投決策的基本程序，在收集各類數據資源的前提下，對影響企業項目成敗要素的分析和管理，并通過科學合理的舉措對其進行評估的過程，能夠衡量出企業所實施的投資方案，指引企業做出相應的投資決策。從實踐的層面來看，風險投資決策行為主要具有綜合性、連續性、不確定性等特征和特點。其中連續性主要指風投周期長、投資額度大，而為切實降低風險，投資者需要采取分階段、分層次追加投資的方式來進行投資。因此投資決策的過程較為連續，對股票市場的影響也將呈現出聯系性、不間斷的特點。而綜合性則指企業為在投資決策的過程中，降低項目風險對企業帶來的影響，會通過項目組合的方式，分散決策風險。因此其對股票市場的影響將呈現出廣泛性的特點。至于不確定性，主要指投資項目自身擁有較為鮮明的開創性、先進性等特征，企業無法探求到相對應的參照機制，從而導致投資決策結果面臨著諸多的不確定性因素。而這種不確定的波動性，將導致企業決策過程對股票市場的影響呈現出或然性、突變性的特征。即其對股票市場的影響會毫無征兆、毫無預兆。在風險投資行為的構成要素上，主要有決策者、決策目標、決策標量、狀態變量等要素。其中狀態變量具體指風險投資者在股票投資過程中所面臨的自然狀態，這種狀態主要包括各類“或然性因素”，如投資偏好、市場走向、政策法規等。只有投資者所收集或獲取的數據信息較為完善，其所制定的投資決策便越合理、越科學。

4 企業風險投資決策行為對股票市場的影響

4.1 波動率

根據企業投資者對市場波動性的實證研究結果發現，針對市場波動的研究結論主要有不確定學說、穩定市場學說及加劇波動學說等。但根據研究對象所處的股票市場狀態和環境能夠發現，我國與西方發達國家在金融市場發展上存在明顯的差距，且樣本差異的影響范圍較為廣泛。所以各國研究者所獲得的研究結論必將存在明顯的差異性。因此，筆者在動態分析與實踐探究的過程中將結合我國股市的“波動率”研究結果，通過對滬市牛熊市環境、主要成因進行綜合性分析，明確我國不同時間段牛熊市的發展特征。譬如2015—2016年的熊市，是因經濟新常態與創業板塊泡沫造成的。而在變量選取的過程中，筆者將選擇因變量、自變量、控制變量等變量數值，通過回歸分析與階段檢驗等方式，明確企業風險投資決策行為對中國股市波動率的影響。根據動態分析結果能夠發現：首先，我國企業投資者對市場穩定性的影響還難以確定，不過在牛市環境下，風險投資的變動行為或持股規模都會加快股市的波動和變化。其次，不同類型的企業投資者對股市穩定性的影響存在明顯的差異，即便是相同的風投決策行為所帶來的影響，也存在明顯的差異性。其中保險企業的持股行為能夠降低股價的波動，然而在熊市環境下，保險基金的持股將導致市場發生劇烈的變化。而證券投資類企業的持股變動或風險投資決策行為會導致股價發生明顯的波動，對股市的影響較為明顯。在金融危機后的調整與發展階段，企業投資者的風險投資決策行為對股市的影響也比較顯著。如在發展期，投資者的投資行為將難以發揮穩定市場的功能。然而在調整期，企業投資者由于自身的多元化發展，導致其對股價波動率的沖擊和影響較為明顯。

4.2 信息效率

市場信息是企業投資者確定風險投資方案的基本要素，同時也是影響股票市場穩定性的基本因素。通過探究企業投資者投資決策行為對波動率的影響，可以更好地對機構和股市有直觀的理解與認識。然而由于股價波動率的現實影響因素較為復雜，且波動率高并不一定代表股票市場的不穩定，也可能由企業或市場的變化造成的。而通過探究企業投資者的風險投資決策對信息效率的主要影響，能夠幫助企業投資者更好地厘清哪種行為會對股市帶來積極的影響。在動態分析階段，筆者依舊選取因變量、自變量、控制變量等變量，但在控制變量的選取與選擇中，筆者以企業規模、上市實踐、市值比、收益率、換手率、負載率作為控制變量，并通過模型推演，明確企業投資者的投資行為對信息效率的基本影響。①由于股市股價呈現逐漸遞減的趨勢，但整體的同步性較高。因此說明我國股票同跌、同漲的問題較為嚴重，企業投資者的特質信息對中國股市股價的影響較弱。②企業投資者的風險投資程度與股市同步性呈負相關，表明企業投資者在風險投資的過程中，能夠向市場傳遞較為有效的信息。然而由于企業風險投資行為的連續性，導致企業交易中出現較多的“噪聲”，進而導致股市的信息效率弱化。③企業投資者的風險投資行為對各類股票的影響效果存在明顯的不同，即對同步性較低的股票的影響較大，對同步性較高的股票影響較小。

4.3 羊群行為

結合金融學理論能夠發現，企業投資者的風險投資行為并非“完全的理性”，與普通投資者相同，企業在股票交易的過程中，通常會出現大量的非理性行為，譬如羊群行為等。這種非理性行為容易對我國股票市場的穩定性帶來嚴重的影響，不利于中國股市的健康發展。其中羊群效應主要指大量投資者會選取相同偏好的投資策略。而這種現象在風險投資決策中較為常見，體量較小的企業投資者會根據其他投資者的投資行為進行投資，并且喪失相應的投資理性。因此從羊群行為的角度出發，探究企業投資者行為對市場的影響，擁有較為鮮明的現實價值和意義。通過實證探究能夠發現，我國證券基金市場存在鮮明的羊群行為，并且此行為在不同的市場狀態或企業規模間存在著明顯的差異，主要體現為季節周期性。如在大盤股票時，羊群效應會被弱化。其次，羊群行為代表著投資者對市場信息的不確定，而采取的盲目行為容易使其他投資者采取相同的投資策略，進而降低股市的信息效率。最后，在羊群行為的影響下，基金持股會極大地增加股價暴跌的概率，進而導致中國股市的穩定性受到影響。

5 結論

探究企業風險投資決策行為對中國股市的影響，能夠幫助投資者更好地厘清投資行為與股票市場的關系，幫助投資者更科學地優化投資決策、投資方案及風險投資機制，降低風險投資行為對中國股票市場穩定性的影響。而從羊群行為、波動率及信息效率等層面分析企業投資者對股票市場的影響，可以為我國相關政府部門更好地監督和管理股票市場奠定堅實的基礎，推動我國股票市場健康、快速地發展。

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[作者簡介]靳鑫，男，漢族，山西臨汾人，西安財經大學，碩士研究生，研究方向：風險投資和信用管理。

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