廣西非金融上市公司金融化與經營績效研究

潘曉 王穎 趙鵬飛 曾金波

摘 要：當我國人口、資源優勢逐漸減弱，傳統實體企業盈利壓力日益增大，而伴隨我國資本市場的迅猛發展，更多的公司選擇將資源用于主營業務外的金融領域。廣西作為面向東盟的金融開放門戶，其非金融上市公司有不斷金融化的趨勢，企業本身除主營業務不斷優化外，也進一步擴大金融投資。但金融投資相比于傳統實業體投資，其面臨的風險相對更高，一旦發生投資決策失誤，可能導致企業難以正常經營。從長遠發展來看，主營業務是上市企業提高核心競爭力的關鍵，若大量資源投入在非主營業務內，無疑會在某種程度上影響公司主營業務經營與發展。在廣西金融市場體系不健全的情況下，公司是否進行金融化決策、金融化程度高低，對其發展具有極其重要的影響。文章結合廣西非金融上市公司的金融資產數據，通過動態分析研究，找出廣西非金融上市公司金融化對企業經營績效的影響，為廣西企業在發展過程中進行金融資產管理提供有效的實踐性指導。

關鍵詞：金融化;金融資產;經營績效

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1005-6432（2022）03-0040-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.03.040

1 引言

自2000年以來，我國政府監管部門逐步開放了限制條件，開始引導并支持上市企業與股東進行金融投資，尤其是隨著2006年企業會計準則體系的頒布和實施，大量資金涌入，進一步推動了企業經營機制的轉換與證券市場的發展，2007年我國非金融上市企業金融資產規模呈現出大幅增長。

金融行業的快速發展，企業資本的趨利性質將導致資金流向金融行業，但容易忽略其中的風險。企業提高金融化程度雖然可以提高資金流動性與收益性，實現資本的保值增值，但也在一定程度上導致企業經營風險復雜化，同時企業將資源過多地用于金融以及房地產投資，也對企業實體經濟產生擠兌效用，導致企業的發展資金脫實向虛。對于非金融上市公司而言，資金的合理運用能決定公司的未來發展。在公司進行金融化決策時，對公司發展產生“蓄水池效應”還是“擠出效應”？本文將對廣西非金融上市公司公布的各項金融資產數據進行研究，分析2008—2019年廣西上市公司金融化的變化趨勢，并探究廣西非金融上市公司金融化的影響因素。

2 廣西非金融上市公司金融化程度

非金融企業金融化的表現之一即為企業將自身資本由經營領域轉投金融領域，而投資行為最終都會在企業的財務報表中轉化為金融資產。因此，利用金融資產占企業總資產的比例可以衡量非金融企業的金融化水平。根據我國會計準則的規定，企業的金融資產主要包括庫存現金、銀行存款、應收賬款、應收票據、其他應收款、股權投資、債權投資和衍生金融資產形成的資產等。但是更進一步思考可以發現，企業持有庫存現金、銀行存款、應收賬款、應收票據以及其他應收款主要是服務于企業的經營活動，并非投資增值的目的，所以并不會給企業帶來直接的資本增值。文章所說的金融資產是剔除這些項目后的狹義金融資產，在測量非金融企業金融化程度時更應該關注其占比情況。

由此可以得出金融資產持有比例的計算公式：

FAR=FAAsset=TFA+IRE+FDDebt+OE

其中，FA代表狹義的金融資產，Asset代表企業的總資產，TFA代表交易性金融資產，IRE代表投資性房地產，FD代表衍生金融資產，Debt代表企業債權，OE代表企業所有者權益。

圖1顯示，廣西非金融上市公司整體金融化比例在3.43%左右，在2009—2011年，FAR每年持續增長，在2011年達到最大值3.31%，2012—2013年出現小幅度下滑，跌至2.27%。從2013年后，4年內一直呈增長趨勢，在2017年達到5.59%的頂峰。之后兩年有所下降，但仍舊在4%左右。

綜合來看，廣西非金融上市公司并沒有出現嚴重的“偏離實業”現象，以柳工為代表的廣西實業企業仍舊發揮著中流砥柱的作用。

3 廣西非金融上市公司金融化對經營績效的影響分析

企業金融化經營績效是對金融化后企業在一定經營期間的盈利能力、資產質量、債務風險以及經營增長等經營業績進行的綜合評判。公司的盈利能力主要是指在正常的營業狀況下對營銷能力、成本費用管理水平、資產管理水平的整體反映，這里的資產管理水平指的是企業擴張與市場需求密切相關，上、下游收購重組鏈接產業鏈的管理，所以在本研究中，將針對企業的償債能力與營運能力進行分析。

償債能力包括長期償債能力和短期償債能力，分別采用資產負債率和流動比率作為參考指標。通過凈資產收益率來衡量公司利用自有資本的效率，該指標越高，則企業利用自有資本的效率越高，即利用自有資本獲取收益的能力越強，運營能力越好。通過固定資產比率分析主營業務投資的變化情況。以2009—2019年廣西非金融上市公司財務報表數據為基礎，結合企業可獲取的相關財務數據，通過對一定時間內財務指標進行縱向比較分析，從而衡量出發生金融化行為給企業經營績效帶來的影響。

通過選擇廣西37家非金融上市公司2008—2019年每年的FAR進行分析，剔除未報告金融資產的樣本，共得到樣本422個。

從表1可以看出：企業的金融化程度FAR的平均值為0.021968，說明廣西非金融上市企業的整體金融化水平還比較低，但是其標準差為0.079815，最大值為0.665871，最小值是0.00%。也就是說有的企業金融資產可以占到企業總資產的一半以上，而有的企業金融資產占總資產的比例為0，說明不同企業的金融化程度相差很大，且有企業沒有進行金融化。其中，中位數為 0.002062，達不到平均值的一半，這說明廣西絕大多數非金融上市企業的金融化程度并不高，只有較少的企業呈現較高的金融化程度。

由圖2可知，在2009—2019年間企業的股東權益比率與流動比率逐年上升，股東權益比率在40%之間浮動，說明公司抵御外部的沖擊能力和利用財務杠桿來擴大經營規模的能力適中;流動比率在1.04左右浮動，說明公司的短期償債能力一般，而金融投資率在研究期間相對于這兩個率來說趨于平緩，對長、短期償債能力的影響沒有體現出來。

凈資產收益率在2008—2019年只在2008年表現為負，為-1.03%，并不高。之后2009年凈資產收益率正增長較為明顯。在2012年后，凈資產收益率呈現下降趨勢，維持在6.66%左右，未出現負值，雖在2017年有所增長，但未突破10%。

在趨勢變化上，凈資產收益率與FAR在總體趨勢上符合，在凈資產收益率較低的情況下，FAR出現下降趨勢，可見非金融上市公司的金融活動在企業資本活動中處于同向運動。廣西上市公司中分別有化工、電力、機械等行業板塊，對固定資產投入要求較高，在2008—2019年期間，固定資產從2008年的46.09%持續下降，到2019年已降至31.81%，十年期間降幅為30.98%。在總資產逐步上升的情況下，固定資產比重降低，而金融投資率在2013年與2019年增長速度較快，說明公司對主營業務投資沒有減少，且廣西非金融上市公司金融投資活動對主營業務投資沒有產生“擠出效應”。

綜上所述，根據2009—2019年各項數據顯示，廣西非金融上市公司金融化對公司經營業績產生影響的主要在營運方面，金融化程度越高，公司對資本的運作能力越強，且在資金鏈出現問題時，公司可以通過處置交易性金融資產回籠資金。在償債能力方面，沒有發現明顯的關聯性，在主營業務投資上，金融化沒有表現出擠出效應。

4 研究結論及建議

在廣西非金融上市公司金融化對經營業績的影響研究中，發現公司的金融化對經營業績的影響不明顯，有可能是出于廣西非金融上市公司的金融化仍處于初級階段以及廣西金融發展水平較低，導致金融化的數據相比于公司的其他數據還較小，說明金融化發展還有極大的空間。同樣的情況下對于個別公司的考察，又發現金融化活動對于非金融上市公司來說起到的是正向促進作用，值得其他公司借鑒。另外，在研究金融化進程中廣西非金融上市公司的主營業務仍然占據主導地位，但許多老牌上市公司因市場變化、投資決策與戰略布局的改變，已經連年虧損，基本失去造血功能，在行業不景氣的情況下，非金融上市公司主營業務難以維持經營，沒有多余資金進行金融投資，金融業務難以開展。而且廣西非金融上市公司金融化活動可選范圍較小，主要還是經營投資性房地產、參股銀行、參與證券股權交易并參與代理委托理財活動。

值得注意的是，由于我國大部分資本市場處于非強勢有效的市場，盲目性較大，比較缺乏效率，且廣西金融發展水平總體較低，嚴重影響廣西上市公司的金融性投資行為和投資效率。最近幾年股權融資、區域經濟得到迅速發展，上市公司發展較快，但廣西大部分上市公司仍處于發展不成熟不穩定期，投資效率較低。所以在公司的發展過程中，金融化進程不應盲目過度，需要結合市場與公司本身情況考慮，合理運用資金。

面對高速發展的金融市場，企業可以將產融完美結合，利用金融這一有力工具，服務于實體產業，適度多元、延伸布局。企業不僅要加速布局產業鏈中具有高成長性、高壁壘的戰略環節，改良產品格局和研發管線，還要通過設立金融化布局，從而為戰略轉型升級奠定良好基礎，深化資本運作，實施產融結合、實現外延擴張、提升公司可持續發展能力。同時廣西區政府應當利用建設面向東盟的金融開放門戶，通過支持廣西上市公司有效提高金融化程度，促使廣西實體企業“走出去”項目為主要目標，解決項目搭建和運營中的金融需求，為廣西制造業和服務業“走出去”提供持久動力。助力企業從境外融資，進一步加大實體企業融資渠道，搭建連接東盟和境外國家的區域性跨境結算平臺，推進人民幣對東盟國家貨幣區域銀行間交易平臺，為企業跨境貿易投資結算提供高效、便捷的金融服務。

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[基金項目]本文系2020年度會計類學科建設與專業教改研究項目研究成果（項目編號：2020&KJ23）。

[作者簡介]潘曉（1983—），女，廣西南寧人，高級人力資源管理師;通訊作者：王穎（1988—），女，河南駐馬店人，講師;趙鵬飛（1995—），男，山東泰安人，在讀碩士研究生;曾金波（1998—），女，廣西欽州人，金融工程專業本科生。

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