淺談企業海外投資財務管理的風險與對策

宣成 廖杭州 杭州東華鏈條集團有限公司

一、引言

在技術和資本日益流動的世界中，由于開放經濟體之間相對優勢的持續變化，包括國際通訊和運輸的進步，越來越多的企業將其生產工廠和市場服務系統分布在全球各地。擁有全球銷售和國外生產的跨國企業，可以根據不斷變化的生產成本和銷售收入將其生產分配給幾家進行，以期達到降低成本、分散風險和開拓市場的目的。在此過程中，海外投資作為一種企業海外非經營活動獲取利益的經濟行為，勢必存在一定的不確定性。[1]為了應對這種不確定性，企業有可能調整其海外投資決策，并參與風險分擔市場，如貨幣期貨和貨幣期權等。這些考慮導致了對企業海外投資的深入研究。本文據此出發，結合杭州東華鏈條集團有限公司工作經驗，從財務風險管理的角度，分析國內企業海外投資財務管理的風險和原因，進而提出國內企業海外投資財務管理的對策，以期為相關研究提供一定的參考和借鑒。

二、企業海外投資財務管理的風險

（一）匯率風險

匯率風險是企業海外投資財務管理中最常遭遇的風險之一。現有經驗證據表明了匯率風險在國際資產配置中的重要性，并指出該風險是不可分散的。[2]究其原因，實際匯率貶值沖擊固然具有增加出口的積極作用。然而，匯率風險的負面影響往往會部分或完全抵消這些積極影響，從而最終會減少出口。以杭州東華鏈條集團有限公司的海外投資為例，與同等幅度的實際匯率升值沖擊相比，實際匯率貶值沖擊對未來實際匯率波動的影響更大。不僅如此，在匯率升值的情況下，匯率風險的影響更大。當引入匯率不確定性時，國外生產正在增加，而國外銷售正在減少。對此，跨國公司通過以商品形式匯回國外利潤來對沖其凈外匯風險。結果，較高的匯率波動增加了財務管理的風險。

（二）利率風險

在推動企業海外投資的因素中，一個重要的因素是（低）利率，尤其是對新興市場資本流入的影響。[3]就杭州東華鏈條集團有限公司海外投資而言，本國的利率越低，企業在海外的投資與本國 GDP 的比率就越多。通常，當國內利率降低100個基點時，其對海外債券的投資將增加GDP的3.6-5.3%。這一結果與國際資本流動的現狀一致，反映了企業在海外投資的收益變化情況。重要的是，使用對沖和未對沖主權利率的回歸結果表明，企業海外投資的動機導致他們更加重視未對沖的當地利率，以此作為比較海外債務投資總回報的衡量標準。換句話說，部分企業的海外投資沒有考慮對沖成本，其影響通常來自對海外債券的投資，而不是對國債的投資。這些影響對于擁有長期負債和短期資產的企業而言，財務風險隨之提升。

（三）市場風險

卡斯珀斯等人認為，市場變化是一種威脅倍增器，即市場變化有可能加劇已經存在的風險。[4]另一個方面，市場充當了風險從地方到全球層面的復合催化劑，以至于風險可能升級到國家、機構和社會可能無法在合理范圍內管理它們的程度。這種風險放大取決于利益相關者如何共享風險信息以及社會如何應對風險，即采用何種風險管理方案。在此背景下，企業對外投資面臨的市場風險主要有∶原材料價格上漲，數量緊缺，投資項目遲遲不能投產，使新技術變成舊技術，新產品變成舊產品，項目投產后，產品找不到市場，投資成本不能收回，市場競爭激烈，競爭對手的新產品率先搶占了市場，導致企業市場占有率降低。

（四）融資風險

毋庸置疑，企業海外投資中，與證券相關的流動性可能會增加企業財務管理的風險。不僅如此，由企業海外融資導致的企業金融工具會計的復雜性增加，也會導致企業海外投資沒有得到適當估值的風險。在包含違約風險的“財務”風險類別中，包括了“還款風險”風險因素。該風險因素表明企業償還債務的財務能力，從金融機構的角度來看，這一點至關重要，因為它通常是決定是否必須提供貸款的決定因素。此外，一些其他相關的內在風險因素也助長了企業海外投資的財務管理風險，例如:不當地使用各種估值技術來掩蓋或延遲交易損失；衍生工具的使用不當；會計人員經驗缺乏以及對財務報告準則的要求認識不充分等。[5]

三、海外投資財務管理風險的原因

（一）過度舉債

企業在海外投資過程中，為了增加新的外部資金，除融資之外，還會進行借貸。借貸是企業財務管理的正常的行為，但是，企業的借貸行為帶有風險溢價，是企業循環融資回報的風險補償作用的體現。尤其是在海外投資借貸中，企業會面臨巨大的貨幣風險，例如，匯率波動每增加一個標準差，會使貸款的貸款利差增加5.5至16.1個基點。這意味著貸款會產生超額利息，這主要歸因于國際貸款市場的信貸約束和完全競爭的偏差。不僅如此，部分企業在借貸投資過程中還會過度舉債，增加了企業對投資金融的需求，從而推高了利率，導致企業海外投資的資源擠出問題，表現為一些優質投資項目會被低效項目“擠出去”，或者企業被迫支付高利率，進而導致企業的資金鏈斷裂，海外投資項目失敗。

（二）利率變動

風險之所以能夠在一定程度上聚合、放大和影響更廣泛的社會群體，是由于對風險缺乏清晰的認識，尤其是對風險在微觀到宏觀層面的運作方式缺乏清晰的認識。對企業海外投資來說，因利率變動原因而導致的財務管理風險無時無刻不在威脅企業的潛在利潤和現金流量。由此引發的利率風險又會反饋到企業海外投資的其他部分。例如，當市場利率高于債券票面利率時，企業從事債券投資的收益將低于按市場利率計算的應得收益；如果企業投資于股票，也會因利率提高、股票價格下跌，給企業造成損失。

（三）政策變化

在全球投資出現之前，各國企業投資容易面臨的風險包括災害風險、安全風險等。隨著全球投資的增加，這些地方性風險現在有更多機會溢出其邊界并成為全球性的，因為在這些國家進行的外國投資面臨這些風險，并且它們往往會將國際影響超出其邊界。當外商投資因當地風險而受到影響時，這些風險的規模往往成倍增加并蔓延到國際市場。因此，企業海外投資的財務管理風險不僅限于企業本身，而且還與這些企業的投資所在的外國政府、社會和機構有關，更與投資所在地的現行政策有關。可以說，由海外投資所在地政策變化引起的投資失敗在現有企業海外投資中占據較大比例。

（四）決策失誤

從項目相互依賴的角度來看，很多企業對投資項目的可行性缺乏周密系統的分析和研究，加之無法全面掌握被投資單位或投資所在地的有關情況，相互依賴所產生的“多米諾效應”，對可能影響投資收益的各種因素考慮不到位，導致投資決策失誤，企業海外投資財務管理風險常常受到來自于項目之間共享的資源和資源約束，這是造成對外投資財務風險的重要原因。[6]在財務管理中，一種風險的發生或不發生對其他風險的影響可以通過貝葉斯網絡和蒙特卡洛模擬來量化。然而，部分企業管理層存在經驗決策和主觀決策的現象，欠缺財務管理風險意識的同時，忽略財務管理的作用，對于財務管理提出的投資分析和投資決策過程置之不理，由此導致決策失誤時有發生，從而產生對外投資的財務風險。

四、企業海外投資財務管理的對策

（一）進行周密的可行性分析

如上所述，企業海外投資財務管理風險的發生始終是一個未知變量。因此，企業在進行海外投資時，務必進行周密的可行性分析，以防止執行投資后，因信息錯誤而造成的重大投資錯誤或衍生的其他財務管理風險。對此，本文建議從以下程序著手：首先，從管理層和海外投資負責人處獲取他們對投資的意見；其次，對是否存在一個或多個風險因素進行評估，例如維持融資的期望、如果達到不切實際的盈利目標的風險、內部控制無效等；再次，評估在規劃審計任務時就意外關系和異常交易或事件進行的分析程序所提供的結果，以及數額、比率和趨勢；最后，海外投資可行性分析小組成員之間的討論。此外，為了更好地識別投資可能產生的財務管理風險因素，可提升企業海外投資活動中財務報告的有效性。基于這些結果，大部分的企業能夠評估與海外投資活動相關的財務管理風險，即投資估值、內部控制和資產管理等，對于降低企業海外投資財務管理風險意義重大。

（二）強化海外投資財務管理

對于擁有龐大投資組合的實體，企業在進行海外投資時，為了有效規避財務管理風險，必須對財務管理進行正式評估，并進行控制測試，以將財務管理風險設定在最大值以下。其中，涉及最大限度地控制風險和擴大審計程序，以獲得與賬戶余額和交易類別有關的審計證據。一般而言，有效的內部控制可以減少，但不能消除重大錯報的風險，而控制測試可以減少，但不能消除實質性程序的必要性。具體而言，海外投資財務管理的強化基于財務管理人員對財務管理風險的了解與投資周期的審計，使財務管理人員能夠有效地預測和進行控制測試和實質性測試，以減少企業海外投資的財務管理風險。為此，有必要成立投資委員會，投資委員會人員應該具備以下素質：具有無可置疑的誠信；具有執行金融投資交易所需的充分知識和技能；認識到遵守所有規定的控制程序的重要性；能夠協助其他參與管理的成員對與個別投資有關的風險進行初步和持續的評估。在具體管理過程中，必須落實和監督適當的職責分工，以規避由職責沖突造成的一些投資錯誤。

（三）提高財務風險防范意識

得益于包括東盟經濟共同體在內的亞洲區域貿易協定和經濟一體化的支持，以及全球對產品和服務的普遍增長需求。我國企業海外投資數量越來越多，投資金額越來越大。然而，海外投資面臨一系列風險，包括供應鏈不確定性、政策不確定性、制度不兼容、信息成本、匯率波動、供應鏈風險等，企業海外投資的財務風險不斷增加。在不確定條件、嚴重時間壓力和復雜環境下，企業海外投資決策過程中的風險，可以看作利潤和損失的函數，是概念化的一組結果與已知的概率。因此，風險因素被認為是直接或間接影響或產生風險的不同變量，或者換句話說，影響項目組合風險的變量。因此，盡管本文分析了企業海外投資中的財務管理風險類型和原因，但不是所有的風險因素都具有相同的權重。基于這個原因，財務管理可以通過成對比較來估計每個風險因素對投資的影響，利用信用風險理論和蒙特卡洛模擬來估計投資收益和損失的概率分布。財務管理基于網絡理論和現代投資組合理論中風險的概念，強調在不確定的條件下如何、何時做出準確的決策，具體包括在哪里以及由誰發現、評估和利用投資機會。

（四）制定科學投資決策過程

毋庸置疑，決策過程對于企業投資活動很重要。特別是在國際化的背景下，企業的海外投資決策涉及更大的不確定性。例如：城市和地區的投資吸引力增加；發展某些工業部門、科技活動等。項目可行性要求所有階段進行技術專家審查、成本分析和時間因素。此外，考慮到全球局勢的變化，企業的海外投資決策需要在企業發展和戰略現實之間取得最佳平衡，在執行比較方案的過程中應遵守下列原則：考慮不同的投資決定；根據標準選擇標準，證實項目執行的最佳替代辦法；制定考慮到所有資金流動的國際比較方案的經濟模式；對國際比較方案的總體風險進行評估和定期重新評估。在這里，財務管理通過復雜的業務結構，創新企業海外投資的思維方式和決策過程，允許將多種投資方式組合在一起，并對投資組合的決策過程進行獨特的解釋，旨在提供風險重要性和風險趨勢等因素的信息，以產生更接近現實的決策，給予決策者系統和動態的項目組合觀點。通過這種方式，為企業海外投資提供了一種風險分擔的方式，提供了使投資組合多樣化的機會，并且財務管理上的風險波動性更小。

五、結語

綜上所述，關于企業海外投資的財務管理風險，是包括市場、融資、政策和決策等多種因素在內共同作用下的結果。為此，在降低企業海外投資財務管理風險時，也需要從多因素角度，分別采取措施來緩解風險。例如，建議使用長期固定利率而不是浮動利率等；從項目預算中撥出風險準備金可以為利率波動時所需的流動性提供靈活性，同時也可以部署對沖來處理這種風險因素；對沖可以最大限度地減少或避免損失，主要通過衍生品來實現，例如期貨或遠期合約、掉期或期權合約、貨幣對沖選項，如貨幣掉期（即以預定匯率將外幣現金流與本國貨幣互換）是減輕其影響的常見做法。總之，企業海外投資的財務管理風險防范是長期工作，需要企業財務管理從業人員時刻注意。