基于價值鏈視角的財務分析體系構建

陳紅紅

摘要：文章首先梳理了價值鏈相關理論以及財務分析方法，其次基于目前的研究基本上是將財務分析結合縱向、橫向以及內部三條價值鏈來展開，創新性較少，實用性也較低的現狀，在此基礎上將財務質量分析方法、財務比率分析方法以及價值鏈思想結合在一起，構建了具體可執行的量化指標以及形成價值生態系統財務分析體系，在實務中使財務分析更實用，在理論上也將現有的財務分析體系在價值鏈理論下進一步延伸。

關鍵詞：價值生態系統;財務質量分析;財務比率分析

一、引言

Michael Porter（1985）在《競爭優勢》一書中首次提出價值鏈理論。他認為每一個企業的活動具體又可分為基本活動和輔助活動兩大類。這些互不相同但又相互關聯的生產經營活動，構成了一個創造價值的動態過程，即價值鏈。John K.Shank（1993）對價值鏈做了進一步的拓展，認為上游經銷商和下游的客戶，也會影響企業價值創造的整個過程，應該將價值鏈向縱向擴展。Jefferey F.Rayport（1995）將價值鏈的概念繼續拓展到虛擬價值鏈的范疇，他認為企業的價值鏈由實體價值鏈和信息價值鏈兩維度構成，通過對虛擬世界形成的信息分析為客戶提供無形的產品和服務，增強企業的實力。李東陽、朱梅（2018）指出企業應該進行全球產業價值鏈布局，從而增強企業自身競爭力。

Alexander Wall（1928）在《財務報表比率分析》一書中首次提出可以通過財務比率指標來對企業的財務狀況以及經營成果展開分析，具體可以采用流動比率、債權周轉率以及產權比率等指標。Palepu & Healy（2000）提出了哈佛分析框架，具體以戰略分析、會計分析、財務分析以及前景預測為路徑。張新民（2003）提出財務質量分析方法，以資產、負債、利潤以及現金流為分析重點，突出企業的個性分析。目前在實務中應用比較多的是哈佛分析體系，這個體系突出以戰略分析以及財務分析為重點，在財務分析這部分具體是用一些構建的指標比如償債、營運以及盈利來展開。

財務分析與價值鏈分析有著同樣的目的，都比較關注企業價值創造的過程，分析物流、資金流以及數據流來發現價值與風險，幫助利益相關者更好的做出決策。現代財務分析若與價值鏈思想相結合，通過確定企業各經營管理環節的價值從而對其貢獻進行評價，利于準確找出企業具有競爭優勢和相對薄弱的價值鏈環節，進一步整合優化企業價值鏈、提升經營績效，完善財務分析方法，提高財務分析效用。

二、財務分析體系構建

本文試圖構建一個基于價值鏈的財務分析體系，該體系是從更廣闊的價值生態系統的角度出發，將企業的價值形成概括為三部分，分別是價值來源、價值產生以及價值影響三個方面。并且將價值創造的評估指標細化到關鍵性的財務指標及非財務指標層面，以可操作、可量化、可接地為目標，增強其實用性。

（一）價值來源

在價值生態系統這種體系下，價值來源分析是邏輯起點，這是其他財務分析可能會缺失的很重要的一部分。因為企業價值來源決定了企業的基礎和規模，會影響企業后期的價值形成，價值來源首先可以從權益和負債兩個維度分析。

1. 權益方面。這方面可以分為首次股東入資，后期利潤積累兩部分。股東入資方面可以從控股股東、股權結構以及資產質量來具體落地展開分析。還可以根據財務質量分析的思路分析經營型資產或者投資性資產的質量來看股東投入資源配置的有效性。將營業收入與經營型資產做比較，可以分析其經營活動的效果。將投資收益與投資性資產做比較可以幫助分析投資決策的正確與否。從后期利潤積累方面，也可以洞察企業的經營能力，在這部分可以用一些熟悉的財務效率指標展開分析，比如通過盈利能力指標銷售凈利率、總資產利潤率以及凈資產收益率等等來看企業賺錢的能力，還可以從營運能力的角度比如存貨周轉率、總資產周轉率等等去分析企業賺取利潤的效率高低。從分配股利的情況來看企業對股東的態度以及對于未來擴大生產的戰略規劃。

2. 負債方面。這方面可以從融資能力，無本經營能力來考察。企業的長短期融資能力一方面決定企業的初始規模，另一方面也會影響企業后續的擴大和發展。并且也會影響企業的融資成本以及會產生避稅效應。無本經營能力指的是經營負債，比如利用應付賬款、應付票據以及預收賬款等項目推動企業經營的能力。通過分析這些項目可以來預測企業經營的實力。

通過表1格力電器的數據可知，2019年格力應付項目總計大約681億，預收賬款大約118億，總負債是1643億左右，格力在應付項目占總負債的比重達到41%左右，具體來看，在應付項目中應付賬款占的比重又比較大，利用經營負債無本經營的能力比較高。這恰恰說明其在價值鏈中的強勢地位。

（二）價值產生

價值產生不僅包括價值增值，也包括價值創新。價值創造的過程主要靠企業自身的實力。具體主要從研發、營銷以及人力三個價值核心點展開。

1. 設計研發。研發是提升企業競爭力的手段。通過研發，可以帶來新的技術或者新的產品，更好的滿足客戶的需求。這一部分通過用研發費用率以及新產品利潤貢獻率來分析。研發費用率是用本期投入的研發費用除以本期的營業收入，通過企業投入研發費用的比重來看企業未來發展的潛力。新產品利潤貢獻率是用新產品銷售收入除以全部銷售收入，可以通過這兩個指標看研發的效果。

2. 營銷推廣。營銷可以促進價值的最終生成。在競爭日益激烈的現代社會，產品過剩，買方市場占據主導地位，那么通過過硬的營銷能力來加速企業存貨周轉，更快的為企業帶來利潤就非常重要。原來的價值理論趨向于從產品的主導地位向客戶價值的地位轉移，也就是以客戶為中心。這就需要從產品到客戶再回到產品，加強營銷，引導消費。這部分具體可以從銷售費用率、市場占有率以及退貨率等指標來分析營銷的最終效果。

3.人力資本。人力是價值產生的源泉。離開了人的主觀能動性，物質只是從一種形態轉化為另一種形態，并不會產生本質的增值，而人力資源的稀缺性是企業的核心競爭力。評價人力資本的指標有很多，以下選出三個具有代表性的指標分別是人力資本投資回報率、員工平均利潤率及員工滿意度來作為分析指標。其中人力資本投資回報率是用企業的凈利潤除以員工薪酬福利總額。通過這個指標可以分析員工對于企業的貢獻大小，以及還可以從員工的滿意度以及離職率等指標來展開分析。

（三）價值影響

最后是梳理了影響價值的一些因素，比如供應商、客戶、競爭者、以及企業承擔的社會責任等。

1. 與供應商之間的關系。供應商作為影響企業最終產品價值的起點，企業應該與供應商形成較好的戰略聯盟關系。與供應商關系的好壞可以用原材料賒銷比率、按時交貨率等指標來反映。另外也可以從應付類債務方面來分析，看企業是否合理利用這部分經營負債。比如在格力電器的日常經營中，貨幣資金的存量非常大，除了一部分自由度被限制之外，很大部分是由于在與上游供應商結算時，不是采用現金直接流出的方式，而是用應收票據、應付賬款等來代替。這樣就增加了貨幣資金的存量，使其不容易出現現金流斷裂的問題，一定程度也可以提升增強財務風險抵抗的能力。

2. 與客戶之間的關系。對于客戶而言，提高客戶的滿意度以及讓客戶價值最大化是企業需要重點思考的問題。客戶具體可以從下游經銷商與最終顧客來分析。2018年7月，拼多多成功赴美上市，曾經以為客戶流量已枯竭的電商領先者阿里和京東忽然意識到還有一個龐大的市場值得挖掘。拼多多的主要用戶為三到五線的用戶，這部分用戶的一個普遍需求是實用以及價格低。具體可以用賒銷收入比率以及重復購買率來衡量。

3. 與競爭者之間的關系。對于競爭者而言，競爭者新研發的技術或者新的產品都會對現有的市場造成影響，直接影響到企業的獲利能力和未來發展能力，通過分析其價值鏈，發現企業與競爭者產品成本、性能以及營銷等方面的差別，確定自身的應對策略。重點可以去分析競爭者的市場占有率以及研發投入率等。

4. 企業承擔的社會責任。社會責任包括保護職工權益、發展慈善事業、文化建設以及保護環境等方面。特別是近些年來，隨著社會經濟的粗獷發展帶來的一系列生態效應，企業是否承擔相應的綠色責任也被相關主體關注，也會制約企業的未來發展。在承擔社會責任這一方面，很多企業還存在認識上的誤區，認為承擔社會責任只會增加企業的成本。但事實上，勇于承擔社會責任的企業相當于無形中為企業做了營銷，帶來了品牌口碑效應進而帶來的利益會大于投入的成本。

以上三個方面彼此制約相互影響，共同構成了一個動態的價值生態系統。通過基于價值鏈的財務分析體系的構建，將價值鏈、共性化的財務比率指標、個性化的質量分析指標以及非財務指標融合在一起并形成分析框架。

三、結語

基于價值生態系統的財務分析體系是對傳統財務分析體系的延伸，是將價值鏈相關思想與財務分析結合的具體呈現。并且此體系的提出更多的是站在企業管理的角度去服務于內部經營。雖然目前在財務分析的具體應用中還面臨諸多問題，但是隨著各項新技術、新方法的涌現，財務分析作為一種挖掘企業價值的工具將會更好的應用到企業的實踐當中。

參考文獻：

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（作者單位：晉中學院）

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