圓通速遞并購(gòu)先達(dá)國(guó)際績(jī)效分析

□ 林 濕

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037)

1 研究背景

快遞行業(yè)在促進(jìn)電子商務(wù)發(fā)展、增加就業(yè)機(jī)會(huì)方面發(fā)揮了重要的作用，現(xiàn)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了很多支持物流行業(yè)的政策，促進(jìn)了物流行業(yè)高速發(fā)展，同時(shí)隨著社會(huì)需求不斷增加，物流行業(yè)仍會(huì)保持高速發(fā)展。在國(guó)家政策支持與社會(huì)需求增加的環(huán)境下，物流行業(yè)將會(huì)通過多種方式擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高市場(chǎng)份額、增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)是公司進(jìn)行資源重新配置、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)重要途徑[1]。物流行業(yè)也通過并購(gòu)等方式降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，提升企業(yè)市場(chǎng)地位。

本文以圓通速遞并購(gòu)先達(dá)國(guó)際為例，詳述了此次并購(gòu)雙方的概況以及并購(gòu)的過程，通過事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法分析其并購(gòu)績(jī)效，希望為企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供一定的指導(dǎo)[2]。

2 并購(gòu)雙方概況

圓通速遞以經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)為主，同時(shí)也涉及新科技、新零售、航空貨運(yùn)等業(yè)務(wù)[3]，在境內(nèi)綜合性物流領(lǐng)域居于較高地位，而先達(dá)國(guó)際主要提供運(yùn)輸出口服務(wù)，在境外具有較強(qiáng)的知名度，在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)展日益成熟。

3 并購(gòu)過程及結(jié)果

圓通速遞于2017年5月8日與林進(jìn)展等人簽訂《股份買賣協(xié)議》，雙方協(xié)商以圓通速遞或者圓通速遞指定的子公司的名義，以現(xiàn)金方式收購(gòu)林進(jìn)展等人合計(jì)持有的先達(dá)國(guó)際255,820,000股股份，這些股份占先達(dá)國(guó)際全部已發(fā)行股份的61.87%，折合每股4.0698元港幣，總計(jì)1,041,116,160元港幣[4]。2017年7月18日，圓通速遞收到《不實(shí)施進(jìn)一步審查通知》(商反壟初審函[2017]第182號(hào))，8月11日，圓通速遞的全資子公司上海圓鈞國(guó)際貿(mào)易有限公司作為指定的公司收購(gòu)先達(dá)國(guó)際的股權(quán)，收到上海發(fā)改委出具的《項(xiàng)目備案通知書》。

2017年10月9日，圓通速遞的全資子公司上海圓鈞國(guó)際貿(mào)易有限公司收到外匯《業(yè)務(wù)登記憑證》。11月3日，圓通速遞子公司圓通國(guó)際控股有限公司與林進(jìn)展等人辦理了相關(guān)股權(quán)交割手續(xù)。交割完成后，圓通速遞持有先達(dá)國(guó)際61.75%的股份，能夠控制先達(dá)國(guó)際。

4 并購(gòu)動(dòng)因

4.1 促進(jìn)海外融資

圓通速遞收購(gòu)先達(dá)國(guó)際之后，可借助先達(dá)國(guó)際在國(guó)外的聲譽(yù)更快打通海外融資的渠道，從而籌得海外資金，拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大公司規(guī)模。

4.2 開拓國(guó)際市場(chǎng)

對(duì)于圓通速遞來說，國(guó)際網(wǎng)絡(luò)布局是一個(gè)難得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，此次收購(gòu)先達(dá)國(guó)際可以幫助圓通速遞開拓更加廣闊的境外市場(chǎng)，圓通速遞可迅速打開國(guó)際市場(chǎng)，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

4.3 獲得人才資源

先達(dá)國(guó)際在國(guó)際物流領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的知識(shí)技能，圓通速遞可以與先達(dá)國(guó)際的人才融合，促進(jìn)資源與能力的互補(bǔ)，還可以借助先達(dá)國(guó)際在境外的品牌影響力，招納優(yōu)秀管理人才。圓通速遞與先達(dá)國(guó)際可以相互學(xué)習(xí)，吸收彼此的管理經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，獲得協(xié)同效應(yīng)，從而促進(jìn)圓通速遞與先達(dá)國(guó)際的雙贏發(fā)展。

5 市場(chǎng)績(jī)效分析

本文采用事件研究法對(duì)圓通速遞在并購(gòu)先達(dá)國(guó)際后的短期市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)行分析。

5.1 事件基準(zhǔn)日、窗口期與估計(jì)期

2017年5月8日作為事件的基準(zhǔn)日，選擇事件基準(zhǔn)日發(fā)生前后20個(gè)交易日，即[-20,20]作為事件窗口期，具體期間為2017年4月7日到2017年6月7日，總計(jì)40天。選擇窗口期前60天，即[-80，-21]作為事件估計(jì)期，具體期間為2017年1月4日到2017年4月6日，總計(jì)60天。

5.2 數(shù)據(jù)處理

本文所采用的數(shù)據(jù)是2017年1月4日到2017年6月7日的上海證券市場(chǎng)的考慮現(xiàn)金紅利再投資的日市場(chǎng)回報(bào)率(流通市值加權(quán)平均法)和圓通速遞的考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個(gè)股回報(bào)率，數(shù)據(jù)來源于CSMAR。

股票報(bào)酬率的預(yù)期模式采用的是市場(chǎng)模式，根據(jù)估計(jì)期日個(gè)股報(bào)酬率和日市場(chǎng)報(bào)酬率，利用stata軟件，采用最小二乘估計(jì)法對(duì)上述模型進(jìn)行回歸，得到個(gè)股預(yù)期報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率之間的回歸方程為ri=1.379rm-0.002，ri為實(shí)際日個(gè)股報(bào)酬率；rm為日市場(chǎng)報(bào)酬率，具體回歸結(jié)果如表1所示。

表1 回歸結(jié)果

利用回歸方程計(jì)算圓通速遞在事件窗口期的預(yù)期報(bào)酬率，利用預(yù)期報(bào)酬率計(jì)算超額報(bào)酬率，即超額報(bào)酬率ar為實(shí)際報(bào)酬率減預(yù)期報(bào)酬率的值，累計(jì)超額報(bào)酬率car為超額報(bào)酬率ar的簡(jiǎn)單加總，具體結(jié)果如圖1所示。

圖1 超額報(bào)酬率ar與累計(jì)超額報(bào)酬率car

如圖1所示，在并購(gòu)前，日超額報(bào)酬率雖有變動(dòng)但變動(dòng)幅度不大，基本都為負(fù)值，導(dǎo)致累計(jì)超額收益率一直呈下降趨勢(shì)，大多數(shù)期間為負(fù)值。在并購(gòu)?fù)瓿珊螅粘~報(bào)酬率出現(xiàn)上下波動(dòng)，呈現(xiàn)正值的數(shù)值較大，并且累計(jì)超額報(bào)酬率也出現(xiàn)上下波動(dòng)。從整體看來，并購(gòu)之后圓通速遞的市場(chǎng)績(jī)效要優(yōu)于并購(gòu)之前，雖然累計(jì)超額報(bào)酬率有時(shí)也呈現(xiàn)負(fù)值，但數(shù)值高于并購(gòu)前。這說明圓通速遞在發(fā)布并購(gòu)先達(dá)國(guó)際的公告后，投資者看好此次并購(gòu)，使得圓通速遞股價(jià)升高，市場(chǎng)績(jī)效提升。

6 財(cái)務(wù)績(jī)效分析

本文從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)角度來分析圓通速遞在并購(gòu)先達(dá)國(guó)際后的財(cái)務(wù)績(jī)效，所采用的的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自新浪財(cái)經(jīng)。

6.1 償債能力

流動(dòng)比率可以衡量企業(yè)的短期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率可以衡量企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，具體結(jié)果如表2和表3所示。

表2 流動(dòng)比率指標(biāo)值

表3 資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)值

并購(gòu)期間主要為2017年的第二季度、第三季度和第四季度。由表2和表3可知，在并購(gòu)先達(dá)國(guó)際之后，圓通速遞的流動(dòng)比率在2018年第一季度、第二季度和第三季度內(nèi)有所下降，之后在2018年第四季度及2019年又出現(xiàn)小幅度的回升，但仍然沒有達(dá)到并購(gòu)前的水平；2018年和2019年的資產(chǎn)負(fù)債率較2017年出現(xiàn)了上升趨勢(shì)，可見并購(gòu)后圓通速遞的短期與長(zhǎng)期償債能力均呈現(xiàn)不同程度的下降。

6.2 盈利能力

本文選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率來衡量圓通速遞的盈利能力，具體指標(biāo)值如下表所示。

表4和表5顯示，在并購(gòu)先達(dá)國(guó)際之后，圓通速遞的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率并沒有出現(xiàn)大幅增加，甚至在2018年和2019年有所下降，說明此次并購(gòu)并沒有提升圓通速遞營(yíng)業(yè)獲利能力，此外，凈資產(chǎn)收益率在2018年第三季度和第四季度出現(xiàn)小幅度上升，在2019年出現(xiàn)較小幅度的下降甚至低于并購(gòu)前的水平，說明此次并購(gòu)使圓通速遞短暫增加了股東價(jià)值，但效果并不長(zhǎng)久，后續(xù)還需要圓通速遞進(jìn)行較好的業(yè)務(wù)整合。

表4 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率指標(biāo)值

表5 凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)值

6.3 營(yíng)運(yùn)能力

資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，本文選擇存貨及應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況來評(píng)價(jià)圓通速遞在并購(gòu)前后的營(yíng)運(yùn)能力變化，結(jié)果如下表所示。

表6顯示，2018年圓通速遞的存貨周轉(zhuǎn)率相比并購(gòu)前出現(xiàn)小幅度的上升波動(dòng)，在2019年出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但總體看來與并購(gòu)前的存貨周轉(zhuǎn)率相差不大，說明此次并購(gòu)并沒有顯著提高存貨的周轉(zhuǎn)速度；表7顯示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018年和2019年出現(xiàn)較大幅度的下降，直到2019年年底仍沒能恢復(fù)到并購(gòu)之前的水平，說明此次并購(gòu)對(duì)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)能力造成不良影響。

表6 存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)值

表7 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)值

6.4 成長(zhǎng)能力

本文從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和總資產(chǎn)兩方面的情況來評(píng)價(jià)圓通速遞在并購(gòu)前后的成長(zhǎng)能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率具體指標(biāo)值如下表所示。

表8和表9顯示，在并購(gòu)后，圓通速遞的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率均出現(xiàn)大幅上升，但在2019年第四季度均放緩了增長(zhǎng)速度，說明此次并購(gòu)擴(kuò)大了圓通速遞的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，使圓通速遞的成長(zhǎng)能力得到提高。

表8 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)值

表9 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)值

7 結(jié)論與啟示

從市場(chǎng)績(jī)效來看，圓通速遞在發(fā)布并購(gòu)先達(dá)國(guó)際的公告后，投資者看好此次并購(gòu)，此次并購(gòu)促使圓通速遞股價(jià)升高，市場(chǎng)績(jī)效提升。從財(cái)務(wù)績(jī)效來看，此次并購(gòu)使圓通速遞的償債能力和營(yíng)運(yùn)能力有所下降，沒有使圓通速遞營(yíng)業(yè)獲利能力得到提升，但此次并購(gòu)使圓通速遞短暫地增加了股東價(jià)值，其成長(zhǎng)能力也得到提高。總體看來，并購(gòu)先達(dá)國(guó)際后圓通速遞的整體表現(xiàn)確實(shí)比并購(gòu)之前好，雖然并購(gòu)后短期也會(huì)出現(xiàn)一些問題，但相信在經(jīng)過一段時(shí)間的業(yè)務(wù)和人員調(diào)整之后，圓通速遞的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)會(huì)更好。此外，這次并購(gòu)提高了圓通速遞的全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋，逐漸形成了遍布?xì)W美等地區(qū)的國(guó)際物流干線，國(guó)際市場(chǎng)廣闊，未來發(fā)展前景值得期待。

圓通速遞的案例也為其他企業(yè)并購(gòu)提供了一些啟示和建議，并購(gòu)后的效果可能并不會(huì)立竿見影，仍應(yīng)充分重視并購(gòu)后的整合工作，加強(qiáng)并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，像此次并購(gòu)產(chǎn)生的新增風(fēng)險(xiǎn)如償債能力下降、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力下降等，圓通速遞對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)給予充分重視，在并購(gòu)后選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行調(diào)整，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有合理的績(jī)效指標(biāo)[5]。其他企業(yè)其他行業(yè)的并購(gòu)還會(huì)出現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)和問題，針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)和問題，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)都應(yīng)當(dāng)盡力去解決，而不是一味冒然前進(jìn)，唐突融合。此外，圓通速遞并購(gòu)先達(dá)國(guó)際屬于跨境并購(gòu)，這種并購(gòu)方式在并購(gòu)后應(yīng)注意政府政策和社會(huì)環(huán)境的變化，因此，圓通速遞要注意國(guó)際市場(chǎng)上的政策和環(huán)境的變化，更好地適應(yīng)發(fā)展的環(huán)境。

8 不足

本文對(duì)圓通速遞并購(gòu)先達(dá)國(guó)際的并購(gòu)動(dòng)因分析不全面，對(duì)圓通速遞并購(gòu)先達(dá)國(guó)際之后的非財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有進(jìn)行充分分析，希望在以后的研究中可以彌補(bǔ)這些不足之處。