2022年A股市場展望

張躍文

2022年我國股票市場在國家穩(wěn)增長政策支持下，有望繼續(xù)保持穩(wěn)定運行態(tài)勢，但投資者對主力投資方向的認識分歧，以及科技股業(yè)績的進一步分化，會推動市場呈現(xiàn)出弱市整理的格局。隨著新冠肺炎疫情防控進入后期，其對實體經(jīng)濟的影響將進一步減弱，實現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型重新成為宏觀經(jīng)濟發(fā)展的首要任務。

全面注冊制改革、加強事中事后監(jiān)管和抑制資本無序擴張等重大改革任務，有可能在市場穩(wěn)定的基礎上加快推進，鞏固市場發(fā)展的長期基礎。國際因素對國內(nèi)市場的影響明顯增強，歐美經(jīng)濟復蘇、美聯(lián)儲政策短期對股市有利。

在“穩(wěn)定當頭”的大政策背景下，股市在年初已經(jīng)展現(xiàn)出一波“穩(wěn)增長”行情。根據(jù)實體經(jīng)濟當前發(fā)展特點和股市運行規(guī)律，如果資金面保持寬松，股市熱點有可能在年中前后重新切換到價值型科技股。

宏觀經(jīng)濟走勢是判斷股市發(fā)展方向的基石，經(jīng)濟穩(wěn)定增長能夠有效提振股市投資者信心。當前，影響實體經(jīng)濟的正面和負面因素并存，正面因素仍將發(fā)揮主要引領作用。新冠肺炎疫情是近兩年影響我國經(jīng)濟的主要因素，疫情對產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的擾動，對實體經(jīng)濟需求端的抑制，都對經(jīng)濟增長形成明顯的負面影響。

2021年同2020年相比，由國家統(tǒng)一指揮的各層級疫情防控系統(tǒng)運行更加成熟，應對措施更加具體到位。盡管有德爾塔病毒和奧密克戎病毒等新型變種病毒先后侵入，但疫情防控系統(tǒng)整體運作效率很高，各方面密切配合，將疫情影響控制在局部最小區(qū)域，使得疫情對經(jīng)濟的干擾明顯降低。從主要經(jīng)濟指標來看，經(jīng)濟增速、就業(yè)、物價、對外貿(mào)易和人民收入均保持在預期目標以上，實體經(jīng)濟表現(xiàn)出較強韌性，表明我國應對新冠肺炎疫情的“清零政策”是積極有效的。有了前兩年的經(jīng)驗，2022年的疫情防控工作會更加順暢有序，疫情對經(jīng)濟的負面影響會進一步縮小，這是經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長的重要保證。

在疫情防控壓力有所緩解之后，我國經(jīng)濟面臨的主要問題又將回到轉(zhuǎn)型發(fā)展上。促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展仍然面臨不少長期存在的結構性和體制性問題需要解決，比如投資效率、消費增長、市場機制、氣候變化和中美關系，等等。這些長期因素將在今年更加突出地影響短期經(jīng)濟增速。去年12月，中央經(jīng)濟工作會議提出我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力，這三重壓力不同程度地反映了我國經(jīng)濟長期存在的隱憂。中央充分估計到可能遇到的各類困難，為確保穩(wěn)增長目標，迎接黨的二十大勝利召開，今年在穩(wěn)中求進工作總基調(diào)基礎上，進一步提出“穩(wěn)字當頭”，足見對穩(wěn)增長目標的高度重視。

從經(jīng)濟基本面來看，有利于穩(wěn)增長的積極因素還是主要的。在需求端，消費穩(wěn)定增長，投資形勢好轉(zhuǎn)，出口大幅增長;在供給端，制造業(yè)保持總體穩(wěn)定，信息技術、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等高科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，國家戰(zhàn)略科技力量明顯增強，一些核心技術領域持續(xù)占據(jù)世界前沿位置。2021年實體經(jīng)濟較好地承受住了新冠肺炎疫情沖擊，經(jīng)濟恢復速度很快，轉(zhuǎn)型升級步伐也沒有放慢，說明在黨的集中統(tǒng)一領導下，我國有能力在重大外部沖擊下保持好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展與穩(wěn)定增長的平衡。

宏觀經(jīng)濟走勢是判斷股市發(fā)展方向的基石，經(jīng)濟穩(wěn)定增長能夠有效提振股市投資者信心。當前，影響實體經(jīng)濟的正面和負面因素并存，正面因素仍將發(fā)揮主要引領作用。

2022年的總體形勢會更好一些，進入疫情后期，前期被抑制的消費需求逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈修復速度加快，決策層基本不會出臺具有緊縮效應的政策，基建投資、小微企業(yè)減稅降費等政策會進一步發(fā)揮作用。總之，今年宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長目標是大概率事件，在適當時機甚至有可能推出重大改革舉措，真正實現(xiàn)“穩(wěn)中求進”。

股票市場改革政策會繼續(xù)在今年深化擴展，不斷夯實市場的長期發(fā)展基礎。今年股市最重要的改革措施可能就是全面實行股票發(fā)行注冊制。

注冊制在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的兩年多的試點表明，目前的注冊制和上市審核制度能夠顯著提高IPO審核效率和股票市場包容性，在監(jiān)管職責上初步實現(xiàn)了證監(jiān)會和交易所的分工與分權。注冊制改革試點并沒有在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市場引起大的波動，表明市場各方對現(xiàn)有方案還是可以接受的。

但是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板畢竟僅占A股市場的一小部分，主板市場占有余下的約80%的份額，是A股市場的主體和根本，因此主板市場的注冊制改革只能成功，不能失敗。在兩個小板塊試點成功的注冊制，能否原封不動地推廣主板市場，可能需要更深入探討。試點思路和全面改革思路應當有所區(qū)別，試點的目的在于探索注冊制的具體做法和實現(xiàn)路徑，全面改革思路則需要站在全局的、戰(zhàn)略的高度對全市場股票發(fā)行注冊制度做出一致性規(guī)定，而且規(guī)定要有較好的可操作性，能夠契合A股市場當前發(fā)展階段特征，符合資本市場服務實體經(jīng)濟的現(xiàn)實需要。

從這個意義上說，制定全面注冊制改革方案的任務較重，對市場后續(xù)影響較大，有關方面已經(jīng)在積極籌備之中，能否在今年內(nèi)出臺，則要看籌備進展和市場時機。從穩(wěn)增長、穩(wěn)預期的角度出發(fā)，監(jiān)管機構應當進一步提高決策透明度，就擬議方案認真征求市場各方面意見，持續(xù)修訂改革方案，不預設改革時間截點，積極引導市場預期，擇機啟動改革，防止引發(fā)不必要的市場震蕩。

相較注冊制改革，一些近年啟動的加強事中事后監(jiān)管措施雖然社會影響力不大，但是對市場和行業(yè)的影響卻更為深遠，如強化中介機構和相關人員的履職責任，加強銀行間與交易所市場互聯(lián)互通及統(tǒng)一執(zhí)法，完善證券違法行為相關司法解釋等。這些措施都是在市場化法制化軌道上完善證券市場機制、進而更好發(fā)揮行業(yè)自律與市場約束功能的治本之策，能夠在長期意義上推動股市逐步擺脫“政策市”和“投機市”困擾，走上理性健康的發(fā)展道路。今年上述措施還有可能繼續(xù)深化擴展，協(xié)助各類市場主體從根本上把好發(fā)展方向。那種認為從嚴監(jiān)管僅僅是“搞運動，刮大風”的觀點，顯然是不正確的。

今年還有一項重要政策走向可能需要引起機構投資者的充分重視，那就是中央提出的資本規(guī)范發(fā)展問題。中央經(jīng)濟工作會議提出，要正確認識和把握資本的特性和行為規(guī)律，為資本設置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。這是對早前“防止資本無序擴張”的進一步闡述。目前對于針對哪些資本、如何設置“紅綠燈”等問題還處在討論階段，機構投資者應從長遠布局出發(fā)，積極增強責任投資意識，找準自身定位，更多關注產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈現(xiàn)代化、新型基礎設施、制造業(yè)與服務業(yè)融合發(fā)展和民生改善等國家亟需領域的投資項目。在投后管理中注意協(xié)調(diào)好同企業(yè)及其他利益相關者的關系，力戒“野蠻生長”和“資本為王”心態(tài)。

近年來，隨著A股被納入主要國際股票指數(shù)，以及境外資金進入A股市場渠道不斷拓寬，國際因素對我國股市的影響不斷加深。美聯(lián)儲貨幣政策、中美關系變化在影響發(fā)達國家股市的同時，也對我國股市產(chǎn)生了同步影響。

很多研究機構和分析人士都認為，今年美聯(lián)儲貨幣政策大概率會收緊，中美貨幣政策的不同步，會給中國貨幣政策選擇造成困難，進而加大A股波動。美國貨幣政策變化是基于其經(jīng)濟復蘇形勢，如果數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟已經(jīng)步入復蘇快車道，過度寬松的貨幣政策回歸常態(tài)并不會延緩美國經(jīng)濟復蘇。而美國的復蘇必然惠及其他經(jīng)濟體，中國將是主要受益者之一。美國國內(nèi)經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)可能會在一定程度上緩解中美經(jīng)貿(mào)關系的緊張氣氛和政治壓力，促進中美貿(mào)易和投資的恢復，有利于我國穩(wěn)增長目標的實現(xiàn)。

當然，中美貨幣政策的周期性差異會對我國貨幣政策調(diào)整制造一些困難，不過如果這些困難只是局限于貨幣政策工具的選擇和時機選擇，那么還不構成太嚴重的問題。我國可選的貨幣政策工具仍然很多，政策空間很大，完全可以滿足當前宏觀經(jīng)濟調(diào)控的需要。

A股市場對于宏觀經(jīng)濟和政策變動越來越敏感，這是一個股票市場走向成熟的重要標志。去年年末，宏觀經(jīng)濟季度增速回落趨勢顯現(xiàn)，股市相應走出調(diào)整行情。年初以來，中央經(jīng)濟工作會議布置的各項穩(wěn)增長政策先后啟動，股市很快做出反應。西部基建、公路鐵路、東數(shù)西算等相關板塊的股票漲幅明顯。同時，隨著疫情防控形勢日益明朗，前期抑制的消費需求可能得到釋放，與此相關的旅游、機場等板塊股票也出現(xiàn)了明顯上漲。

根據(jù)以往經(jīng)驗，周期股的上漲行情難以持續(xù)太長時間，很多基建、交通行業(yè)上市公司缺乏充分的當期業(yè)績支撐和后期增長空間。結合實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的長期趨勢，具有自主創(chuàng)新特征和一定盈利能力且當前估值偏低的價值型科技股，有可能在年中前后重新成為市場關注熱點。注冊制改革和北交所設立將大幅增加科技類股票的市場供應，從而推動科技股市場轉(zhuǎn)為“平價市場”。市場會更加看中那些已經(jīng)體現(xiàn)出一定盈利能力的價值型上市公司，而且這些公司的產(chǎn)品、技術和業(yè)務模式應當是易于理解且方便預測的。

綜合對各板塊市場運行特征的估計，今年A股市場總體上可能呈現(xiàn)出弱市整理的格局，市場資金需要繼續(xù)摸索有潛力的投資方向并形成共識，在此期間像鋰電、新能源汽車、智能制造和信息技術等常規(guī)熱點股票仍然可能存在短期投資機會。

3748501908289