地緣沖突不改市場中期趨勢

尚恒

地緣風險或對全球市場的風險偏好存在持續影響，俄烏沖突進一步擴散的實際幅度的擾動下市場或持續波動，但從歷史上地緣沖突事件來看，小范圍的地緣沖突并不會改變中美股市中期趨勢。基于這樣的邏輯，港股短期或受地緣沖突出現小幅調整，但中期趨勢仍由大的格局決定，低估值優勢下，回落往往是“黃金坑”。

市場短期調整或主要來自于基本面短期走弱背景下，外圍環境波動以及市場對“新一輪監管”的過度擔憂所致。加之最近受地緣沖突影響，國際市場出現短期避險情緒，市場存在一定的超調反應，但在各方局勢相對明朗后，部分優質個股明顯反彈，恐慌情緒得以釋放，證明市場對于優質資產仍長期持樂觀態度。

從大的政策環境看，更加偏向監管要求落實、鼓勵創新和賦能經濟，預計隨著細則持續落地，邊際影響有望逐步趨穩。基本面短期受宏觀環境影響，2022年二季度開始增長動能有望逐季恢復，縱向/橫向比較的估值折讓明顯。整體來看，中國互聯網科技企業風險回報比已具備吸引力。

就港股市場而言，穩健型投資者可重點考慮在經濟波動背景下，收入和利潤均具有高確定性的標的，尋找“進可攻，退可守”的投資邏輯。

港交所（0388.HK）此前發布2021年業績，有幾個要點可以把握：

第一，實現收入及其他收益209.5億港元，同比+9.2%;歸母凈利潤125.35億港元，同比+9.0%。業績增長主要由于現貨市場交易額、滬深港通南向北向交易額均創新高。第二，2021年第四季度單季實現收入及其他收益47億港元，同比-7.2%，環比-10.9%;歸母凈利潤27億港元，同比-8.6%，環比-17.8%，環比下降主要是由于四季度交易量減少。第三，全年派發股息8.87元/股，分紅率維持90%。

具體看分項數據：現貨市場日均交易額大增，現貨分部收入大幅上漲——2021年現貨分部實現收入61.3億港元，同比+22.8%，收入占比29%。現貨市場日均交易額同比上升29%至1667億港元。滬深港通南北向交易額均創同期歷史新高。北向交易日均交易額1201億人民幣，同比+32%;南向交易日均交易額417億港元，同比+71%。債券通交易旺盛，2021年日均交易額266億人民幣，同比+34%。聯交所IPO發行98家，同比減少56家。

由于10月推出MSCI中國A50指數期貨，聯交所衍生權證、牛熊證成交宗數、新上市衍生權證、牛熊證數均創歷史新高。2021年股本證券及金融衍生品分部收入34億港元，同比+6%。聯交所的衍生權證、牛熊證及權證等日均成交金額同比+8%，期交所股票期權日均合約張數同比+21%創歷史新高，期交所衍生產品日均合約張數同比-12%。新上市衍生權證數目同比增加38%，新上牛熊證數同比+13%，均創歷史新高。MSCI中國A50互聯互通指數期貨推出以來的平均每日成交合約張數11558張，年末未平倉合約張數31710張。

商品分部：2021年實現收入14.8億港元，同比+1.7%。受全球經濟不確定及新冠疫情影響，LME收費交易金屬合約日均成交量同比-4%，交易費同比-2%。

另外，現貨市場結算費上漲，保證金投資凈回報率大幅下跌。2021年結算收入80億港元，同比+4.7%。收入增加主要是由于交易宗數增加及滬港深通北向交易費用收入創新高導致現貨市場結算費大幅上漲。投資收益凈額-57%，主要是由于低利率環境下投資回報減少，但保證金及結算所基金平均金額上升，抵銷部分降幅。北向交易交收指示日均金額同比+54%，北向南向組合價值創新高，分別同比增長18%和7%。

海倫司（9869.HK）更適合追求高成長性、不懼市場短期波動的投資者。從成長性方面看，海倫斯的特點是“規模優勢+品牌優勢+技術優勢”構建核心競爭力，此前大部分券商預計公司開店空間為2660家，仍有3倍以上的開店空間，但受疫情影響，這一預期恐怕要在時間上有更多的準備。

從業績預告看，公司預計2021年營收18.3-18.5億元，同比+124%-127%，預計凈虧損2.1～2.3億元，去年同期凈利潤7007萬元，經調整凈利潤9100萬-1.1億元，同比+10%～46%。

影響凈利潤的主要原因包括：1）可轉換優先股公允價值變動約1.98億元;2）因發行股份產生以權益結算以股份為基礎的付款人民幣約9200萬元;3）上市開支3100萬元。截至2021年末，公司酒館數量由2020年末的351間增加至782間，目前增加至821間。

另外應該重點關注的是，公司春節期間表現良好。2022年除夕到初六，所有營業門店（570家，含2022年1月新開的30余家門店）的日均營收系2019年春節期間的104%（2022年春節期間的營業門店數約為19年春節期間的8倍）;系2021年春節期間的近80%（2022年春節期間的營業門店數約為2021年春節期間的2倍）。

若基于中期持股的考量，則應該側重關注公司的規模優勢+品牌優勢，這兩點構筑了海倫司核心競爭力。（1）規模優勢：公司門店數量多，消耗酒水較多，可以從品牌方拿到更便宜的酒水，且自有酒飲占比59%，毛利率達82%，因此能在維持極致性價比的同時保持高毛利率。且快速擴張后對上游的議價能力加強，維持最大的優惠力度和低獲客成本。（2）品牌優勢：海倫司以老客帶新客為主，老客復購率高、粘性強，門店數量越多使其能覆蓋的消費者越多，進一步提升品牌力。

國際市場上，大宗商品的價格仍然是影響金融市場的最主要因素。

在3月1日國際能源署舉行的成員國部長級會議上，各國同意將共同釋放6000萬桶原油。不過在市場的緊張情緒下，該消息公布后油價短暫回落后又昂揚向上突破。據相關消息，在這6000萬桶原油中，將有一半來自美國的戰略石油儲備，其余各國將分擔剩余的部分。日本方面同樣表示，IEA成員國均同意在有需要的情況下進一步釋放原油儲備。

隨著高油價和高通脹成為拜登最為棘手的內政問題，拜登政府此前已經進行過拋儲行動，隨著中期選舉逐漸步入視野，這個問題也變得愈發急迫。這種“拋儲消息公布后原油期貨價格不跌反漲”的情況已經不是第一回發生。2021年11月底美國宣布釋放5000萬桶原油儲備后，WTI油價也由跌轉漲。究其原因，雖然5000或6000萬桶原油看上去很多，但參照美國每天接近2000萬桶的消耗量計算，IEA釋放的儲備大致僅夠美國自己使用3天左右。

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